短期投機(jī)資本在以前所未有的速度回流。
　　它們被稱為熱錢，逐利而來卻似乎無影無蹤。投行人士和學(xué)界估算，今年以來流入的熱錢有數(shù)百億美元甚至上千億。一些分析人士相信，這些資金起初攪動樓市，現(xiàn)在已轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市，未來還可能潛入一些敏感性商品。
　　2008年9月，金融危機(jī)爆發(fā)，此后熱錢一度撤離中國。而今，復(fù)蘇的中國經(jīng)濟(jì)重現(xiàn)誘惑，熱錢擋不住。比較樂觀的聲音是，這些資金還不大可能在中國掀起太大的風(fēng)浪。

多少熱錢重來

　　套利、套息交易有多大，經(jīng)濟(jì)增長有多熱，熱錢就有多瘋狂。
　　8月5日，廣東省社科院研究員黎友煥正在做實地調(diào)研。他從2002年開始跟蹤熱錢，最近兩個月讓他印象深刻。他說，6月份至今的熱錢流入速度是最快的，雖然總量還不及2007年和2008年。
　　瑞銀證券首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤估計，今年二季度的外匯儲備增量中大約有560億美元、約1/3左右，無法被外貿(mào)順差和匯率估值變動等常見的基本因素所解釋，這一數(shù)字高于前幾個季度。
　　從外匯占款數(shù)據(jù)也可窺見熱錢蹤跡。央行資產(chǎn)負(fù)債表的外匯占款數(shù)據(jù)顯示，一季度，央行從市場上購買的外匯量平均每月僅1000多億美元，但自4月份開始，該數(shù)據(jù)直線上揚，5月份突漲至2869億美元，較一季度的平均數(shù)多出1869億美元。
　　央行研究生部博導(dǎo)吳念魯說，外匯占款巨增不排除有熱錢流入的因素，但也有境內(nèi)居民的外匯存款或者境內(nèi)企業(yè)的外匯貸款，由于人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈兌換為人民幣的因素。
　　業(yè)界推算熱錢，一般是用外匯增加額減去當(dāng)季度的外貿(mào)順差和外商直接投資。今年二季度外匯增加1779億美元，減去347億美元的貿(mào)易順差和212億美元的外商直接投資，得出1200億美元，再減去可能存在的匯兌以及投資收益，二季度仍有千億美元外匯流入是無法解釋的。
　　“目前都只是估算，我們假定這千億美元是現(xiàn)在的增量熱錢�！眮喼揲_發(fā)銀行高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家莊健稱。
　　在莊健看來，投機(jī)客看中的正是國內(nèi)資產(chǎn)價格上漲、人民幣匯率升值等因素。
　　三星經(jīng)濟(jì)研究院的宏觀研究員馬茲暉相信，升值預(yù)期不是這次熱錢流入的重要因素。在8月初的報告中，他寫道，各國為對抗危機(jī)，放松銀根大舉釋放流動性是熱錢泛濫的外部因素；中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、資本市場火爆，這是熱錢進(jìn)入的內(nèi)在因素。二季度中國經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到7.9%，成為全球經(jīng)濟(jì)衰退中少有的亮點。
　　三星經(jīng)濟(jì)研究院的測算是，今年上半年，熱錢流入的總規(guī)模為300億到400億美元。

多少暗流涌動

　　不過熱錢從來都無影無蹤。一位國家外匯管理局官員稱，目前是資本凈流入狀態(tài)，雖然監(jiān)管部門可管制已納入外匯信息管理系統(tǒng)的資金，卻無奈于諸如下地下錢莊等非正常渠道涌入的短期投機(jī)資本。
　　汪濤也算了一筆賬。市場上有一些機(jī)構(gòu)估計二季度QFII的資金凈流入約為36億美元，創(chuàng)歷史新高，但相比560億元的“其他資本流動”，這一數(shù)字仍然很小。
　　“很難想象大型機(jī)構(gòu)投資者使用‘地下渠道’來轉(zhuǎn)移資金�！蓖魸�說。
　　這是一個謎——數(shù)百上千億的美元是如何進(jìn)來的？又怎樣變身？
　　吳念魯說，一旦外匯兌換成人民幣并進(jìn)行短期利差交易，就變成了熱錢。熱錢中包含了境內(nèi)居民或機(jī)構(gòu)的外匯資金。正常貿(mào)易順差及其正常的資本流入都可能變身熱錢。
　　摩根士丹利中國策略師婁剛說，我們不能總是從房地產(chǎn)市場和股市找熱錢，應(yīng)從總量上找，這樣就會發(fā)現(xiàn)有一部分熱錢在貿(mào)易和FDI項下。
　　婁表示，熱錢不一定是外資，也有可能是中國金融機(jī)構(gòu)的海外資產(chǎn)，但這些資金對經(jīng)濟(jì)和資本市場造成的影響和熱錢是一個性質(zhì)。
　　黎友煥是《境外資金在我國大陸異常流動研究》課題組成員。他的跟蹤表明，境外熱錢流入的主要渠道有：虛報進(jìn)出口商品價格、外商投資企業(yè)虛假出資、外商投資企業(yè)虛報盈利狀況、境外投資企業(yè)虛報盈利狀況、通過外資金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移資金、出入境雙牌車私帶現(xiàn)金等等。
　　他說，課題組對地下錢莊的跟蹤監(jiān)測顯示，今年4月份以來的這波熱錢主要來自于港澳臺地區(qū)的儲蓄資金和投資資金。從6、7月份的監(jiān)控情況看，部分國外華人儲蓄資金和少量國外投資資金也開始進(jìn)入內(nèi)地，但目前還沒有發(fā)現(xiàn)國際投機(jī)資金的蹤跡。
　　熱錢流入有一句行話——“賣配額”，即國內(nèi)公司出口的收匯額度。如果境外進(jìn)口公司是某家國內(nèi)出口公司的關(guān)聯(lián)子公司，就可能出現(xiàn)賣配額的情況，因為它的外匯無需進(jìn)來。假設(shè)一筆出口額為1億美元，意味著這家國內(nèi)公司可以利用的額度有1億。這家公司可以將這個額度賣給需求方，從中謀取手續(xù)費。
　　對此，一位外管局人士說，存在這種可能性，這在技術(shù)操作中并不違反外匯管理規(guī)定，但并不多見。
　　一位廣州房地產(chǎn)公司的資金部負(fù)責(zé)人說，資金只要想進(jìn)來，總能找到進(jìn)來的渠道，更有“專業(yè)”服務(wù)機(jī)構(gòu)為其服務(wù)。類似地下錢莊等機(jī)構(gòu)已經(jīng)形成龐大穩(wěn)定的銷售網(wǎng)絡(luò)，特別是境內(nèi)外利差空間較大之時，這一類交易就更為活躍。
　　不過，比較常用的是貿(mào)易方式。上述人士說，在貿(mào)易項下開信用證，貿(mào)易雙方先設(shè)立一個合同，但資金進(jìn)來后并不照合同實施；或者通過境外金融機(jī)構(gòu)的賬戶業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移資金；此兩類方式，資金流量較大。
　　“攜帶現(xiàn)金的方式也極為常見，香港居民過關(guān)之時，并非每筆都查得很嚴(yán)，何況港幣面值最大為1000元，一次攜數(shù)十萬上百萬元港幣并不容易被發(fā)現(xiàn)。更有甚者，利用出入境雙牌車一次就能私帶上千萬港幣�！鄙鲜鋈耸糠Q。

從樓市到股市

　　7月30日，商務(wù)部公布上半年中國房地產(chǎn)業(yè)實際使用外資同比下降36.9%，比去年同期減少約43.9億美元。
　　對此，專家表示，6月份FDI降幅的收窄與熱錢流入有關(guān)，一些熱錢正在借道FDI進(jìn)入中國。
　　依據(jù)熱錢的趨利“嗜好”，黎友煥預(yù)計房地產(chǎn)很快就會出現(xiàn)調(diào)整，他也表示，目前房地產(chǎn)領(lǐng)域并非新進(jìn)資金的主要流向，尤其是6月份以后，熱錢出現(xiàn)“棄樓投股”的跡象。
　　據(jù)統(tǒng)計，7月份，30個城市的商品住宅總成交面積環(huán)比下跌約4%，其中有15個城市的商品住宅成交面積環(huán)比下降，北京、上海、廣州、深圳4個一線城市還首次出現(xiàn)月成交量全部下跌的局面。
　　一位商務(wù)部人士堅稱熱錢流入樓市不可能。他說，熱錢的特點是快進(jìn)快出，而投資于房地產(chǎn)時需要一個周期，不符合現(xiàn)實情況。
　　熱錢進(jìn)入股市似乎也并無懸念。三星研究院最近的一份報告稱，今年二季度，中國M1供應(yīng)量增加1.66萬億元，其中熱錢流入引起的增加約占14%。這也為股市提供了充足的流動性。
　　一位做煤礦、能源等項目投資的公司的項目投資經(jīng)理說，公司有一筆來自主權(quán)財富基金的資金，正在策劃幾個投資項目。
　　不過，“并非錢進(jìn)來后，馬上就可以投資那些項目。前期需要等一段時間，因此，投資者不愿意把錢放在賬上‘傻等’，想快出快進(jìn)，伺機(jī)尋找投資項目。”上述投資經(jīng)理說。
　　黎友煥提醒說，現(xiàn)在的A股很瘋狂，受到熱錢的高度追棒，那也意味著，A股長此以往，很快也會成為下一個被拋棄的投機(jī)對象。他估計一些敏感性商品 (一些可炒作的商品)會成為下一波的炒作對象，如前段時間炒作普洱茶葉一樣。
　　熱錢進(jìn)入中國目的就是賺錢，如果由于環(huán)境的變化打消了熱錢賺錢預(yù)期，或者在境外比中國還更能賺錢，熱錢就會大規(guī)模撤退。
　　2008年9月，雷曼兄弟宣告破產(chǎn)，金融危機(jī)自美國爆發(fā)，中國一度曾面對資本外逃的壓力。不過，三星研究院的研究稱，當(dāng)時中國外流的資本規(guī)模累計不超過500億美元。

流入可能加速

　　吳念魯估計，目前潛伏國內(nèi)的熱錢存量為外匯儲備的10%-15%左右，即2000億至3000億美元。
　　熱錢大規(guī)模涌進(jìn)，增加了國際收支不平衡與人民幣升值的壓力，境外熱錢流入還加大了潛在金融風(fēng)險。由于境外熱錢流動迅速、隱蔽等特點，使得有關(guān)行政管理部門面臨著監(jiān)管的難題。
　　為應(yīng)對熱錢壓力，監(jiān)管部門在資金流入各個環(huán)節(jié)進(jìn)行了嚴(yán)格的監(jiān)控。不過黎友煥說，我們到現(xiàn)在沒有看到國家實施切實有效的措施，來防范或者打擊熱錢。
　　黎友煥也承認(rèn)，從世界其他國家應(yīng)對熱錢的經(jīng)驗看，也難以實施完全有效的措施完全防御熱錢。過于嚴(yán)苛的措施將同時限制正常的資金流動。
　　熱錢流動更像是一種經(jīng)濟(jì)常態(tài)。然而熱錢也可能成為一種有預(yù)謀的布局，就像1998年發(fā)生的亞洲金融[2.45 -0.81%]危機(jī)一樣。
　　黎友煥坦言，中國沒有亞洲金融危機(jī)中東南亞國家的那種金融體制和外匯體制，因此在目前的金融體制下，熱錢在亞洲金融危機(jī)中肆虐的情況并不會在中國大陸發(fā)生。
　　目前國際上的對沖基金規(guī)模相當(dāng)大，不過根據(jù)黎友煥的監(jiān)測，尚未發(fā)現(xiàn)此類資金流向中國的痕跡。
　　盡管如此，熱錢流入的壓力在增加。摩根士丹利中國策略師婁剛說，歐、美、日三大經(jīng)濟(jì)體總量增長和新興市場總量增速的落差越來越大，而以中國為代表的新興市場國家觸底反彈的跡象明顯，在此背景下，下半年熱錢流入中國的速度可能會提升。