研究報(bào)告背后的故事
□國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng) 姚偉
證券研究報(bào)告背后有什么故事呢？在此，我們分三個(gè)層次進(jìn)行探詢：首先是證券研究報(bào)告的作者——證券分析師是如何選拔的。其次是分析師如何收集、加工、整理背景材料和相關(guān)資料，以及研究報(bào)告的撰寫步驟。最后，證券公司作為研究報(bào)告的發(fā)布主體，如何對(duì)研究報(bào)告進(jìn)行審核并最終使其成為正式的對(duì)外發(fā)布報(bào)告。
證券分析師是怎樣選拔的
翻開眾多證券分析師的簡(jiǎn)歷，我們不難發(fā)現(xiàn)，證券分析師們往往擁有高學(xué)歷頭銜且大多出身名校，雖然“高學(xué)歷+名�！辈⒉荒芎�(jiǎn)單等同于高技能，但反映了證券行業(yè)的高門檻和高壁壘，確保大多數(shù)分析師的較高素質(zhì)。同時(shí)，部分行業(yè)研究崗位也會(huì)引進(jìn)有相應(yīng)的深厚行業(yè)背景的人才，以保證相應(yīng)行業(yè)分析的專業(yè)化。此外，隨著數(shù)量化分析等金融工程領(lǐng)域的需求興起，大批具備數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)等背景的高端人才進(jìn)入到該領(lǐng)域擔(dān)任量化分析師。
無(wú)論是應(yīng)屆畢業(yè)生還是從其他專業(yè)領(lǐng)域引進(jìn)的人才，進(jìn)入證券研究部門后，都必須至少經(jīng)歷兩年的培養(yǎng)期，期間他們學(xué)習(xí)證券研究的分析思路、熟悉行業(yè)及上市公司、掌握數(shù)據(jù)的搜集處理方法等。同時(shí)，分析師必須通過證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)一組織的資格考試，具備足夠的專業(yè)勝任能力者會(huì)得到協(xié)會(huì)的審核許可，才可取得正式證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書，方有資格對(duì)外撰寫證券研究報(bào)告。此后還需2-3年甚至更長(zhǎng)的磨煉期，以更加深入地理解所研究的方向和證券市場(chǎng)，這是每一個(gè)成熟的證券分析師成長(zhǎng)的必經(jīng)之路。
研究報(bào)告的編寫步驟
由于研究報(bào)告的種類很多，編寫過程各有特點(diǎn)，我們這里就以最為常見的公司類研究報(bào)告為例，大概可以概括為三個(gè)步驟：
第一步，關(guān)注行業(yè)和公司動(dòng)態(tài)，萌發(fā)報(bào)告思路。證券分析師日常需實(shí)時(shí)關(guān)注和跟蹤行業(yè)動(dòng)態(tài)變化，一旦行業(yè)或上市公司出現(xiàn)新的變化，即需要結(jié)合宏觀環(huán)境、市場(chǎng)狀況等相關(guān)因素，在第一時(shí)間判斷其是否產(chǎn)生投資機(jī)會(huì)或風(fēng)險(xiǎn)，如有，則需要著手準(zhǔn)備相關(guān)報(bào)告，并通過下一步的資料準(zhǔn)備、實(shí)地或電話調(diào)研去驗(yàn)證上述判斷。
第二步，搜集整理數(shù)據(jù)、構(gòu)建數(shù)據(jù)模型。當(dāng)確定需要研究報(bào)告時(shí)，分析師首先要做的是從海量的公開資料中尋找所需要的信息。然后，將各種信息、數(shù)據(jù)加以篩選整理，并且結(jié)合該行業(yè)或上市公司的特性，選擇應(yīng)用合適的研究思路和計(jì)算方法，構(gòu)建上市公司財(cái)務(wù)模型。之后，根據(jù)分析師的專業(yè)判斷，預(yù)計(jì)上市公司未來(lái)幾年的盈利狀況，完善財(cái)務(wù)模型，并運(yùn)用數(shù)據(jù)間的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證。最后，再運(yùn)用合適的估值方法，給予該公司相應(yīng)的估值，計(jì)算其股價(jià)的合理區(qū)間。需要特別說(shuō)明的是，財(cái)務(wù)模型的構(gòu)建過程，也是證券分析師的專業(yè)能力得以體現(xiàn)的過程。
第三步，搭建分析框架、撰寫報(bào)告。單薄的觀點(diǎn)、資料的堆砌、數(shù)據(jù)的列示，是無(wú)法取得客戶及市場(chǎng)認(rèn)可的，證券分析師還需要將各種資料形成文字，用專業(yè)的語(yǔ)言有理有據(jù)、邏輯清晰地論證出來(lái)，輔之以定量數(shù)據(jù)支持，這里的論證邏輯即為分析框架。框架建立之后，再加入文字、圖表、定量定性的分析等，才能夠使一篇報(bào)告內(nèi)容豐滿、邏輯清晰。
當(dāng)證券分析師反復(fù)修改、論證相關(guān)結(jié)論和報(bào)告內(nèi)容后，則可上傳到公司專門的報(bào)告審批系統(tǒng)，按照固定流程接受審核，只有經(jīng)嚴(yán)格審核通過的研究報(bào)告才由公司統(tǒng)一對(duì)外發(fā)送。
證券公司審核流程和風(fēng)險(xiǎn)控制
證券公司是證券研究報(bào)告的發(fā)布主體，證券研究報(bào)告的所有權(quán)均歸屬所在證券公司，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也由證券公司承擔(dān)。對(duì)此，證券公司大都采取了相應(yīng)的措施來(lái)進(jìn)行審核流程和風(fēng)險(xiǎn)控制。
首先，從源頭加強(qiáng)研究報(bào)告的質(zhì)量。即對(duì)證券分析師從招聘、培訓(xùn)、考核一系列環(huán)節(jié)進(jìn)行篩選，專業(yè)培訓(xùn)和合規(guī)教育。研究報(bào)告模板有專門的格式要求，不能隨意刪減或更改，必須在特定位置或地方填寫與之對(duì)應(yīng)的內(nèi)容，并在頁(yè)尾就分析師的執(zhí)業(yè)資格、評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)作出明確說(shuō)明。
其次，嚴(yán)把審核關(guān)。一份研究報(bào)告的初稿，至少需經(jīng)過四至五道審核程序，才能對(duì)外發(fā)送，任何一次審核不通過，都需返回作者重新修改，直至合格方可進(jìn)入下一流程，盡力避免有瑕疵或不合格的報(bào)告出現(xiàn)在客戶面前。
需要強(qiáng)調(diào)的是，研究報(bào)告的免責(zé)聲明也是研究報(bào)告的重要組成部分，一般說(shuō)來(lái)研究報(bào)告都是該證券公司針對(duì)與公司簽署服務(wù)協(xié)議的簽約客戶的專屬研究產(chǎn)品，為該類客戶進(jìn)行投資決策時(shí)提供輔助和參考，雙方對(duì)權(quán)利與義務(wù)均有嚴(yán)格約定，僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發(fā)布，也基本不授權(quán)第三方機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)載、轉(zhuǎn)發(fā)。
因此，廣大投資者需要通過合法途徑獲取各證券公司的研究報(bào)告，若投資者經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，也請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。在此特別提醒，基于未來(lái)的不確定性，研究報(bào)告寫得再好，也僅能作為投資者作出投資決策的參考因素之一，不能取代投資者自己的判斷，請(qǐng)投資者在自主分析判斷的基礎(chǔ)上獨(dú)立作出投資決策。