提升研報準(zhǔn)確性需過“三道坎”
□國信證券研究所所長 姜必新
研究報告的準(zhǔn)確性受到三方面的影響，一是研究者的水平；二是研究數(shù)據(jù)、方法和主觀假設(shè)判斷的差異；三是研究報告更新的及時性。
首先，我們應(yīng)當(dāng)清醒地意識到預(yù)測是一種參考，與未來的現(xiàn)實結(jié)果一定會存在差異。所以，我們需要對研究報告進(jìn)行自己的分析和甄別，區(qū)分研究報告的優(yōu)劣以及預(yù)測的準(zhǔn)確性。
其次，由于分析師精力所限，有些公司的研究不能持續(xù)和及時的更新，如業(yè)績預(yù)測、投資評級等沒有及時更新，從而有時會出現(xiàn)以前的預(yù)測與現(xiàn)實結(jié)果差異過大的情況。所以，我們更應(yīng)關(guān)注公司新的研究報告和預(yù)測，而不是以前的研究報告和預(yù)測；需要關(guān)注報告的更新和業(yè)績、投資評級的調(diào)整。
預(yù)測的本質(zhì)
預(yù)測的本質(zhì)在于不斷地調(diào)整以接近實際。但由于世界的發(fā)展是由眾多力量在混沌的情況下相互作用而產(chǎn)生的結(jié)果，經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)、公司的發(fā)展處在這種環(huán)境之下，要達(dá)到精確預(yù)測幾乎是不可能的。
企業(yè)和行業(yè)的發(fā)展受到眾多因素的影響，隨著全球一體化、生產(chǎn)和競爭的國際化、資金流動速度的加快、信息和生產(chǎn)資料流動速度的加快，世界上某個角落的變化，可能會迅速波及全球。
預(yù)測不準(zhǔn)確的主要影響因素包括：數(shù)據(jù)的測量和統(tǒng)計的不準(zhǔn)確；外部變量的變化；預(yù)測的方法不同，預(yù)測結(jié)果也可能不同；主觀判斷不同，不同的人假設(shè)的設(shè)定和給出的數(shù)值不同，從而導(dǎo)致預(yù)測的結(jié)果不同。
預(yù)測中面臨的種種不確定性
一是政策變化的不確定性。政策變化的不確定性非常大。政策出于其效果的考慮，其出臺往往也追求突然性和超出大家的預(yù)期，如加息的時點和幅度。就長期的變化而言，政策的趨勢可以判斷，如未來一段時間是采取緊縮、中性還是寬松政策，但政策持續(xù)的時間和力度很難準(zhǔn)確判斷。因為，政策本身也是隨著經(jīng)濟發(fā)展的變化而不斷人為調(diào)節(jié)的。
另外，對于國家一些特殊的行業(yè)支持和限制政策，其時點和具體的規(guī)定，以及后續(xù)的影響，就更難事先預(yù)測。很多政策只有在其出臺以后，才能根據(jù)實際政策分析其對產(chǎn)業(yè)和公司的具體影響。
二是產(chǎn)業(yè)周期性變化的不確定性。產(chǎn)業(yè)處于周期變化之中，往往在預(yù)測的時候容易被忽略，而形成簡單的線性預(yù)測。但對于周期的預(yù)測，由于受到很多因素的影響，很難準(zhǔn)確判斷未來周期的變化和力度。因此，往往要根據(jù)周期變化的最新進(jìn)展，而隨時對預(yù)測進(jìn)行調(diào)整和修正。
三是企業(yè)變化的不確定性。企業(yè)的發(fā)展受到眾多的內(nèi)外部因素的影響，使得企業(yè)的發(fā)展也存在很多的不確定性。國家政策、行業(yè)景氣、行業(yè)競爭、行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新等外部因素的變化，都會導(dǎo)致企業(yè)未來盈利發(fā)生變化。企業(yè)內(nèi)部也有很多不確定性的因素，包括股東的變化、管理層的變化、新業(yè)務(wù)的介入、技術(shù)創(chuàng)新和進(jìn)步、營銷政策的變化等等，各種因素都會影響企業(yè)未來的發(fā)展。
還有就是企業(yè)對于業(yè)績的調(diào)整。這種調(diào)整包括兩種類型，一種是違規(guī)的調(diào)整：為了達(dá)到某種目的而違反相關(guān)的會計、稅收等法規(guī)規(guī)定，采用偽造、虛增、隱藏等手段，調(diào)整會計利潤。一種是在法規(guī)允許的條件下，進(jìn)行正常的盈余管理。
而這兩種都會對企業(yè)的盈利預(yù)測產(chǎn)生偏差，是分析師無法預(yù)測的變量。而前一種惡意的欺詐和偽造行為，如果連審計的會計師事務(wù)所都無法辨別，作為分析師辨別的難度就更大了。因為分析師通常是在假定上市公司經(jīng)過審計的報表和公開公告的文件真實可信的情況下，做出的判斷。
四是數(shù)據(jù)統(tǒng)計問題。數(shù)據(jù)的測量和統(tǒng)計是社會科學(xué)研究非常重要的基礎(chǔ)，而由于龐大的數(shù)據(jù)量和統(tǒng)計成本的原因，不可能做到全面的統(tǒng)計。因此，實際數(shù)據(jù)和統(tǒng)計結(jié)果之間必然存在差異。而且統(tǒng)計樣本的不同，統(tǒng)計方法的不同，最終的統(tǒng)計結(jié)果也不同。
行業(yè)數(shù)據(jù)往往沒有權(quán)威的統(tǒng)計，尤其是對于一些非常細(xì)分的行業(yè)領(lǐng)域，這也加大了預(yù)測的難度。
五是主觀判斷的不確定性。每個分析師由于其個人風(fēng)險偏好不同，所掌握的數(shù)據(jù)信息不同，所應(yīng)用的方法不同，對政策、產(chǎn)業(yè)周期、企業(yè)發(fā)展的判斷的不同，最終給出的假設(shè)也不同。從宏觀、中觀到微觀的假設(shè)，如政策中加息的頻率和力度、產(chǎn)業(yè)周期的變化、行業(yè)需求和價格的變化、企業(yè)銷售數(shù)量等，都存在差異的情況下，最終的預(yù)測結(jié)果也就存在差異。
提高研究水平和預(yù)測準(zhǔn)確性
預(yù)測只有不斷接近實際而很難完全與實際相符，研究報告的預(yù)測也是如此。作為分析師應(yīng)當(dāng)不斷地提高自身業(yè)務(wù)水平，掌握更客觀和準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)和信息來源，采用更科學(xué)的預(yù)測方法，充分考慮政策、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)等多種因素的影響，審慎的做出預(yù)測。
研究的意義還在于長期的跟蹤和及時的修正，只有不斷的根據(jù)新的政策、行業(yè)、企業(yè)的變化進(jìn)行修正，才能使得預(yù)測不斷接近新的未來可能出現(xiàn)的結(jié)果。