新華/AFP

　　人民幣升值與否再次成為坊間熱議的焦點(diǎn)話題，溫總理在十一屆全國人大三次會議記者會上答記者問時強(qiáng)調(diào)：人民幣幣值沒有低估；在國際金融危機(jī)爆發(fā)和蔓延期間，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定對世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇作出了重要貢獻(xiàn)；一國的匯率形成機(jī)制是由一國的經(jīng)濟(jì)決定的，匯率的變動也是由經(jīng)濟(jì)的綜合情況決定的；人民幣將繼續(xù)堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動匯率制度，我們將進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
　　但作為媒體，我們有責(zé)任向投資者指明任何一條可能的經(jīng)濟(jì)趨勢，詳解每一個可能的經(jīng)濟(jì)走向引發(fā)的投資策略。在市場消息已經(jīng)被機(jī)構(gòu)和有關(guān)海外專家散布的升值預(yù)期占據(jù)時，投資者更需要了解——

　　投資的藝術(shù)在于成功判斷出方向，而市場的魅力則在于往往出人意料。作為媒體，我們能做的無非是猜測方向、給出意見，但這種情景假設(shè)的條件有可能是相反的。在這期的財(cái)智周刊熱點(diǎn)中，我們就猜測一下人民幣匯率，并向投資者給出一些建議。
　　分析師表示，總體來講，人民幣升值有利于進(jìn)口，減輕外債壓力，增強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)的海外投資能力，并對境內(nèi)股票市場、債券市場、房地產(chǎn)市場產(chǎn)生有利影響。一般來說，人民幣升值對進(jìn)口比重高、外債規(guī)模大或具有高流動性和巨額人民幣資產(chǎn)的行業(yè)比較有利，而對出口行業(yè)、外幣資產(chǎn)高或產(chǎn)品由國際定價(jià)的行業(yè)沖擊較大。

　　人民幣升值的可能有多大

　　自2005年匯改以來，人民幣大幅升值，2006年升值3.35%，2007年和2008年升值均接近6%。這一腳步直到在去年才開始放緩，但外界抨擊人民幣的聲音卻越來越大。
　　尤其是在后危機(jī)時代，基于貿(mào)易平衡、就業(yè)保護(hù)等經(jīng)濟(jì)和政治因素，美國國會、美國政府反復(fù)敦促人民幣升值。世界銀行也對人民幣升值問題給出了另一番解釋，即：人民幣升值有利于中國控制通脹預(yù)期，同時可以降低中國的進(jìn)口成本�！�
　　這一聲音在美國經(jīng)濟(jì)學(xué)界也頗為響亮，諾貝爾獎得主斯蒂格利茨(Joseph　Stiglitz)表示，盡管人民幣匯率并不是美國貿(mào)易帳失衡的全部因素，但人民幣匯率仍需要調(diào)整。以“誰來養(yǎng)活中國人”這一偽問題在中國出名的美國彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所所長弗萊德·伯格斯坦(Fred　Bergsten)甚至稱，人民幣相對美元匯率已低估了40%左右。
　　但是，可以肯定的一點(diǎn)是，中國政府短期內(nèi)是不會屈于外國的政治經(jīng)濟(jì)壓力而將人民幣升值的。道理很簡單，在外貿(mào)仍是三駕馬車的主力時，任何一個國家不會以犧牲本國出口為代價(jià)。不過，從中國的結(jié)構(gòu)調(diào)整大局考慮，提前討論、著手準(zhǔn)備人民幣升值也未嘗不可。
　　耶魯大學(xué)金融學(xué)教授陳志武表示，拋開美國的因素，只從中國利益考慮，人民幣適當(dāng)升值，對中國長遠(yuǎn)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整都不是一件壞事，短期也能起到降低通脹壓力的效果。
　　銀河證券最新一期的宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告也表示，人民幣升值不改變中國出口的長期趨勢。在勞動力供給出現(xiàn)拐點(diǎn)、原材料供給全面供不應(yīng)求的情況下，人民幣升值不會出現(xiàn)福利損失。同時，人民幣升值可以改善宏觀調(diào)控，降低宏觀調(diào)控的難度。
　　銀河證券研究所所長滕泰認(rèn)為，人民幣對美元的升值彈性為，中國經(jīng)濟(jì)增長率每比美國高3.21個百分點(diǎn)，人民幣升值1%。到2010年底前人民幣升值壓力不超過6%。如果人民幣一次性升值8%，可有效緩解未來兩年的升值壓力。當(dāng)今世界匯率安排日益彈性化。與日元早期升值比較，人民幣可以容忍更大的波動幅度。

　　股市受益　升值預(yù)期熱錢流入

　　在作出人民幣升值的預(yù)期后，分析我們的投資邏輯，第一條便是熱錢流入。國泰君安的最新一期策略報(bào)告表示，資金面上超預(yù)期的可能性在于人民幣升值引發(fā)的熱錢流入。
　　國泰君安分析師張堃認(rèn)為，升值一方面可以防通脹，為貨幣政策退出留下更大余地，有利于今年“調(diào)結(jié)構(gòu)”的大背景，另一方面可以通過我國的出口將通脹壓力輸出，使得其他國家緊縮提前，且在外交上也獲得更多談判籌碼。今年5　月中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話中增加了人民幣匯率議題有可能是信號。從人民幣NDF上看，升值幅度約3%左右，如果是漸進(jìn)式升值，市場可能是先漲后跌，如果是一次性升值到位，市場有可能隨即便面臨一波調(diào)整，最為受益人民幣升值的行業(yè)是航空、資產(chǎn)類和原材料進(jìn)口類。
　　同時，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，本幣的升值往往導(dǎo)致以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)升值，特別是以股市為代表的虛擬資產(chǎn)，其升值幅度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過本幣升值的幅度。日本、韓國、臺灣等經(jīng)濟(jì)體在本幣升值過程中，均出現(xiàn)了一輪波瀾壯闊的牛市行情。
　　具體到行業(yè)中，五大板塊投資價(jià)值將顯現(xiàn)。其一、人民幣資產(chǎn)重估增值的行業(yè)，最典型的就是房地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)，其他還有機(jī)場、港口、鐵路、高速公路、電力、供水、有線電視等基礎(chǔ)設(shè)施與非貿(mào)易的不動產(chǎn)行業(yè)。其二、產(chǎn)品銷售價(jià)格以人民幣結(jié)算，而原材料主要從境外采購的行業(yè)。目前，我國進(jìn)口依存度較高的行業(yè)主要有石油及天然氣開采業(yè)、造紙、鋼鐵、石化、航空、交通、電力設(shè)備等，人民幣的適度升值，有利于增強(qiáng)我國對原材料物資的購買力，減輕石油和原材料價(jià)格上升對國民經(jīng)濟(jì)的影響。其三、外債比例較高的行業(yè)，主要包括航空等行業(yè)。其四、金融服務(wù)業(yè)。其五、產(chǎn)品以美元標(biāo)價(jià)的公司，人民幣升值就意味著美元的相對貶值，相應(yīng)地，以美元標(biāo)價(jià)的產(chǎn)品價(jià)格就將上漲。
　　據(jù)測算，人民幣升值1%對三大航空公司2010年業(yè)績增量在0.03—0.04左右，2011年業(yè)績增量在0.02—0.04左右，因此如果人民幣升值5%將有望給三大航空公司今年兩年業(yè)績都增加0.1—0.2元，對其原有業(yè)績增厚較大。以增厚幅度從大到小排序分別是：東航、南航和國航。但須注意到，東航之所以增幅較大主要是由于其原有業(yè)績很低。
　　天相投資分析認(rèn)為，目前NDF市場預(yù)期人民幣升值約3%。以此計(jì)算，升值將分別增厚新東航、國航、南航EPS0.068元、0.063元、0.092元。南航的受益敏感性最大。行業(yè)目前處在持續(xù)景氣中。從業(yè)務(wù)量、載運(yùn)率、票價(jià)、油價(jià)等主要指標(biāo)看，航空業(yè)目前處在持續(xù)景氣中。在量價(jià)提升和成本壓力不大的預(yù)期下，航空公司今年的主業(yè)盈利能力應(yīng)會進(jìn)一步改善。
　　在整體受益升值預(yù)期的前提下，機(jī)構(gòu)也提醒投資者注意個別板塊的風(fēng)險(xiǎn)。湘財(cái)證券提醒，紡織服裝板塊的投資者要重點(diǎn)關(guān)注人民幣升值預(yù)期。由于我國紡織服裝企業(yè)以中小企業(yè)為主，對人民幣升值的敏感性非常強(qiáng)烈，在利潤率已經(jīng)逼近盈虧平衡點(diǎn)之際，如果今年人民幣升值重新啟動甚至加速上升的話，大多數(shù)企業(yè)都將“無利可尋”。預(yù)計(jì)今年人民幣升值幅度在3%-5%之間，這一升幅對大多數(shù)企業(yè)來說已是其可承受范圍的上限。

　　升值預(yù)期推高中國資產(chǎn)價(jià)格

　　摩根大通中國證券和大宗商品主席李晶認(rèn)為，在人民幣升值預(yù)期下，中國資產(chǎn)價(jià)格將繼續(xù)被推高。同時，在目前中國的海外并購和投資活動持續(xù)增加的背景下，資源類板塊將成為人民幣升值預(yù)期的一大受益板塊，其中最重要的受益者是煤炭板塊。
　　在談?wù)撊嗣駧派�值的時候，不能不提的莫過于資產(chǎn)類行業(yè)，包括金融股和房地產(chǎn)業(yè)。根據(jù)上一次人民幣升值的經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)類行業(yè)受益于人民幣升值主要有兩個原因：一是資產(chǎn)價(jià)格重估，人民幣升值將使得中國非可貿(mào)易的土地、房屋、股票等資產(chǎn)在國際市場上價(jià)值增加，因此持有人民幣資產(chǎn)較多的行業(yè)將普遍受益；二是流動性溢價(jià)，因?yàn)闊徨X進(jìn)入中國后偏向于配置在流動性較高的資產(chǎn)上，這但當(dāng)中樓市和股市是首選，而股市中的金融類大盤股是相對不錯的標(biāo)的，因此人民幣升值會增加資產(chǎn)類行業(yè)相對于其他行業(yè)的流動性溢價(jià)。
　　上海證券宏觀分析師李劍峰表示，在人民幣升值預(yù)期下，一方面資產(chǎn)價(jià)格要面臨重估，另一方面升值預(yù)期下，國際資本流入對資產(chǎn)價(jià)格例如房地產(chǎn)具有推高利好作用。長城證券首席房地產(chǎn)行業(yè)分析師黃清林則表示，房地產(chǎn)市場作為外資進(jìn)入中國市場后轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)的天然媒介，成為外資追捧的對象，外資通過持有房產(chǎn)享受房價(jià)上漲和匯率上升的雙重收益。外資投資房地產(chǎn)，就算價(jià)格不漲，人民幣匯率上漲也能實(shí)現(xiàn)資本保值升值的目的。
　　而且，值得注意的是，據(jù)日本、韓國經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)，匯率的變動大體上是和房地產(chǎn)價(jià)格成正相關(guān)關(guān)系的。在升值初期，經(jīng)濟(jì)形勢良好，需求增加，特別是外資投資需求增加，導(dǎo)致房價(jià)上漲；升值過程中，房價(jià)在不斷上漲，泡沫形成，但支持房價(jià)的宏觀經(jīng)濟(jì)卻受到越來越大的負(fù)面影響；最后，幣值升至最高時，房價(jià)到了最高點(diǎn)，但出口受到重大影響、外資撤退，宏觀經(jīng)濟(jì)開始走向衰退，這些因素反過來進(jìn)而導(dǎo)致房價(jià)下跌。

　　期貨市場　對金屬影響更大

　　由于國內(nèi)期貨市場與國際市場價(jià)格關(guān)聯(lián)度高，考慮到國際市場上的原材料基本都是以美元為計(jì)價(jià)單位，如果人民幣相對美元升值，這對商品期貨市場的影響首當(dāng)其沖。
　　就國內(nèi)期貨市場而言，大部分商品是需要大量進(jìn)口的大宗原材料商品，其中，大豆、銅、天膠等品種的進(jìn)口依存度較高。人民幣升值對進(jìn)出口貿(mào)易會帶來較大影響，進(jìn)而影響商品期貨價(jià)格，尤其是對進(jìn)口依存度較大的商品期貨價(jià)格。
　　而且需要注意的是，在人民幣升值的預(yù)期下，進(jìn)入中國的大量資金中有一部分是活躍在期貨市場中。一旦投機(jī)資金享受完人民幣升值的利益之后，在撤離中國市場期間，將大量拋售人民幣資產(chǎn)，包括期貨合約，投機(jī)力量的拋售將導(dǎo)致國內(nèi)期貨市場價(jià)格的大幅震蕩。
　　分析師表示，不同的商品期貨價(jià)格，受人民幣升值的影響程度大不相同。總體而言，工業(yè)品受到的影響大，農(nóng)產(chǎn)品受到的影響��；進(jìn)口量大的品種受到的影響大，進(jìn)口量小的品種受到的影響小。具體而言，銅受到的影響最大，大豆、豆粕、棉花、天膠、燃料油受影響較大，鋁和玉米受影響不大，小麥?zhǔn)苡绊懽钚��！?/P>

　　人民幣升值拼不過黃金漲價(jià)

　　雖然人民幣升值對國內(nèi)黃金價(jià)格造成一定負(fù)面影響，由于黃金所特有的貨幣以及保值功能，黃金價(jià)格走勢除了受黃金供需基本面的作用外，還受到其它金融資產(chǎn)，如股票、債券、外匯等價(jià)格、通貨膨脹、官方售金和地緣政治等因素的影響。
　　而且，眾所周知，黃金價(jià)格的定價(jià)權(quán)在國際市場，國際黃金價(jià)格對國內(nèi)黃金價(jià)格具有很強(qiáng)的導(dǎo)向作用，并且我國對黃金原料以及標(biāo)準(zhǔn)黃金的進(jìn)口實(shí)行無關(guān)稅、免增值稅的政策，因此，長期以來國內(nèi)黃金價(jià)格與國際市場價(jià)格基本一致。
　　民族證券的研究報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前促使黃金牛市繼續(xù)前行的多重因素仍然存在，金價(jià)有望漲的更高。那么，國際黃金價(jià)格的漲幅也將遠(yuǎn)超過人民幣升值幅度，這樣將有效對沖掉人民幣升值給國內(nèi)金價(jià)帶來的負(fù)面影響，最終仍將推動國內(nèi)金價(jià)上漲。
　　而且，從供應(yīng)角度看，礦產(chǎn)金產(chǎn)量增長緩慢。世界黃金供應(yīng)主要來自于新開采的礦產(chǎn)金約占60%、官方售金約占10%、再生金約占20%、和凈投資減持等。自1997年以來，世界黃金供應(yīng)量一直在4000噸上下徘徊。這主要是由于黃金供應(yīng)中最主要部分的礦產(chǎn)金產(chǎn)量增長緩慢。尤其是2001年以來，雖然金價(jià)穩(wěn)步上漲，但礦產(chǎn)金產(chǎn)量仍持續(xù)低迷。

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    針對物價(jià)以及隨之導(dǎo)致的加息問題，當(dāng)前出現(xiàn)一種奇怪的現(xiàn)象：政府官員反復(fù)表態(tài)稱物價(jià)漲幅可控，年內(nèi)不存在通貨膨脹，但是金融機(jī)構(gòu)的很多分析師卻認(rèn)為物價(jià)將持續(xù)上漲，加息迫在眉睫。