大象終于起舞。剛剛介紹A股詢價的農(nóng)行，馬不停蹄地開始了香港路演，結束路演后農(nóng)行將在本周末公布發(fā)行價，其后就是接踵而來的申購、上市。但是，在整體市場行情偏弱的情況下，農(nóng)行IPO將會給市場帶來什么樣的波瀾呢？
　　多數(shù)機構認為，如此規(guī)模的公司上市融資，如沒有良好的市場環(huán)境，其難度顯而易見。通過對以往市場的回顧認為，兩市的高速發(fā)行將減緩甚至停止；央行也將對市場持續(xù)進行資金投放來緩解農(nóng)行上市壓力，市場環(huán)境更可能的是在農(nóng)行上市前走出穩(wěn)步回暖行情。

　　農(nóng)行A股詢價中值2.7元

　　時至今日，農(nóng)行的發(fā)行價格依然猶抱琵琶半遮面。有消息稱，在農(nóng)行A股的詢價中，共有464筆機構報單對農(nóng)行A股IPO進行了報價詢價，合計申購的總股數(shù)為657.86億股，超額認購倍數(shù)約為13.71倍，價格中值2.7元。應該如何看待這一價格呢？
　　長江證券分析師劉俊表示，農(nóng)行在網(wǎng)點數(shù)、布局及零售客戶數(shù)方面具有優(yōu)勢，在這一大背景下，農(nóng)業(yè)銀行借助上市改制，完善公司治理和補充資本后，有望快速發(fā)展成為業(yè)內(nèi)的領跑者。
　　長江證券預計，農(nóng)行未來3年盈利增速分別為45%、38%、22%，復合盈利增速將達到35%。ROE達到20%，超越中行，與交行持平，略低于工行和建行，從相對估值角度，長江證券給予10年農(nóng)行1.57倍PB，市盈率10.3倍，即農(nóng)行上市后公允值為3元，綜合考慮到市場波動因素認為，農(nóng)行發(fā)行價格區(qū)間在2.7-3.2區(qū)間內(nèi)，對應市凈率區(qū)間為1.5-1.7倍。
　　國都證券研究所所長許維鴻認為，這個價格不便宜，但也不算太貴。對這個價格有三點看法。第一，二級市場上主要是把中、工、建三大銀行作為農(nóng)行的定價依據(jù)，從這方面來看，2.7元的價格比預計得稍微高了點；第二，機構投資者也有自己的想法，如果價格過高，寧可找機會從二級市場上買；第三，還要綜合考慮農(nóng)行的資產(chǎn)質量以及與其他銀行的差異性，農(nóng)行在農(nóng)村地區(qū)有優(yōu)勢，但是三農(nóng)貸款是優(yōu)勢還是包袱？這也是比較有爭議和看不清的地方。
　　另據(jù)市場消息，農(nóng)行23日晚終于定出H股招股價范圍，每股2.88至3.48港元。預測今年市凈率介乎1.53至1.76倍，每手1000股，入場費約3515元。據(jù)農(nóng)行較早前發(fā)出的銷售交件，H股部分擬發(fā)行254.12億股，占擴大后股份8%，以上述H股的招股價范圍計，集資介乎731.87-884.34億元，假設其15%超額配股權獲悉數(shù)行使，該行集資最多介乎841.65-1017億元。

　　H股基石投資者認購54億美元

　　雖然H股發(fā)行價格還待最后確定，但基石投資者的積極參與已使農(nóng)行完成多半的H股發(fā)售任務。據(jù)悉，農(nóng)行已與11家機構投資者簽訂投資協(xié)議，認購金額共計54.5億美元。農(nóng)行將按照各家機構投資者的認購規(guī)模，待發(fā)行價格確定后，配給相應股份。
　　據(jù)招股章程，農(nóng)行擬向H股初步發(fā)行不超過254.12億股，其中向基石投資者戰(zhàn)略配售40%，即約101.65億股，其余部分通過向機構投資者網(wǎng)下配售及向散戶網(wǎng)上申購發(fā)行。此次港股IPO面向機構投資者比例共計95%，241.41億股；面向散戶5%，即12.71億股左右。
　　11家已簽約的投資者名單及出資金額為；卡塔爾投資局28億美元、科威特投資局8億美元、渣打銀行5億美元、荷蘭合作銀行2.5億美元、澳大利亞柒集團2.5億美元、新加坡淡馬錫2億美元、新加坡大華銀行1億美元、美國ADM公司1億美元、香港長江實業(yè)1億美元、華潤集團2億美元、中旅集團1.5億美元。
　　其中美國ADM公司、科威特投資局、卡塔爾投資局、澳大利亞柒集團、渣打銀行、荷蘭合作銀行股份鎖定期12個月。長江集團、華潤集團、中旅集團、淡馬錫、大華銀行股份鎖定期為6個月，但在接下來的6個月中，上述公司不可以處理超過50%認購農(nóng)行的股票。
　　媒體報道稱，這些H股基石投資者中，有不少公司并不僅僅是財務投資者，還在尋求與農(nóng)行更廣泛的合作。

　　貨幣市場利率全線走高

　　由于農(nóng)行申購在即，貨幣市場資金全面收緊，銀行間市場回購利率周四臨近午盤全面走高。隔夜回購加權平均利率最新報2.30%，較前收盤漲7個基點；7天回購加權平均利率報2.88%，較前收盤漲18個基點。北京一銀行交易員稱，最近一段時間資金都很緊張的。時值年中，監(jiān)管層對銀行存款、資本充足率等考核較多，各機構間的流動性結構矛盾凸顯，加之農(nóng)業(yè)銀行新股發(fā)行在即，資金緊張狀況將會延續(xù)。
　　分析師稱，隨著農(nóng)行IPO臨近以及跨月末資金需求的增加，銀行間市場回購利率全面攀升。央行上午在公開市場發(fā)行了50億元3個月期央票，中標利率持平于1.5704%，這使得本周央行在公開市場的資金凈投放量達到2010億元。
　　不過，央行已開始注入流動性，緩解資金緊張壓力。周四，人行再次地量發(fā)行50億3個月期央票，參考收益率維持在1.5704%。周二，央行已經(jīng)大幅調低回籠力度，僅發(fā)行了50億元1年期央票。本周公開市場到期資金2110億元，央行將向市場投放資金2010億元。
　　至今，公開市場已連續(xù)5周向市場凈投放資金，累計凈投放資金高達7160億元，如此巨額的流動性投放，相當于人行將前兩次存款準備金率上調所凍結的資金量重新注回市場。有分析認為，人行在短期內(nèi)急速投放7000億元資金，一方面意在緩解銀行間市場短期流動性緊張，另一方面也有為農(nóng)行IPO、銀行股再融資保駕護航的意圖。

　　弱勢震蕩　農(nóng)行IPO壓力待消化

　　影響近期市場走勢的一個重要因素就是農(nóng)行A股IPO機構初步詢價，盡管之前一些機構投資者對主承銷商3元以上的報價表現(xiàn)出“太貴”的情緒，但仍有機構報出4元的高價。同時，農(nóng)行IPO與目前一些上市銀行再融資的時間點重合，對市場也是一種考驗。
　　“農(nóng)行IPO市場關注焦點，對大盤的影響，從投資者的角度看，個人認為農(nóng)行發(fā)行上市的時機比較理想，畢竟指數(shù)已經(jīng)下跌了20%以上，系統(tǒng)風險得到相當?shù)尼尫�，上市后剛好與市場底部重合或是接近，這比發(fā)行在市場頂部上市，之后一落到底要有利的多。”西南證券研究發(fā)展中心閆莉認為，目前關鍵看農(nóng)行的發(fā)行定價。如果定價較低，在其上市之前，由于比價效應，對目前上市的銀行股可能向下牽制，出現(xiàn)一個下探，但上市之后，將穩(wěn)定運行，銀行股就此轉機，指數(shù)就此轉機。如果發(fā)行價較高，同樣由于比價效應，上市銀行股可能短暫上行，但上市之后可能運行不理想，銀行股整體也受到影響，指數(shù)探底回升也將受到影響。
　　國盛證券研發(fā)中心的點評表示，農(nóng)行的定價成為市場最為關注的焦點，如果定價過高，將對市場有較大的壓力，如果定價過低，可能引起機構對目前銀行股配置調整，預計目前的定價水平，對市場影響中性。但未來上市在資金面上有較大的壓力。目前為了確保農(nóng)行的平穩(wěn)上市，預計市場仍保持目前震蕩整理的態(tài)勢。投資者可關注5日、10日均線的得失以及2600點的短期壓力。在目前面臨著方向選擇的時候，總體上仍要保持謹慎。
　　針對目前的市場走勢，英大證券研究所所長李大霄認為，隨著農(nóng)行IPO進程的逐步開展，對市場的干擾也會逐漸少一些。短線來看，市場仍是處于整理的過程，不會很弱，也并沒有很強。但現(xiàn)在市場不需要過于悲觀，外圍市場已經(jīng)有所好轉，農(nóng)行IPO對資金面和市場心理的影響也將會隨著時間慢慢化解。從近期來看，市場也有護盤的動作，如大股東增持，匯金參與建行的配售等，這些積極信號，會逐漸消除市場的恐慌。
　　平安證券的市場點評稱，近期農(nóng)行的發(fā)行與定價對市場影響重大。目前市場預期有關方面將為農(nóng)行的順利發(fā)行保駕護航，屆時可能會有護盤動作�？傮w來看，在近期基本面、政策面比較穩(wěn)定的情況下，市場情緒相對也比較平穩(wěn)。期間，雖然有一些行業(yè)政策的調整，但沒有對整個市場造成大的影響。在農(nóng)行IPO維穩(wěn)的環(huán)境氛圍下，市場不具備大的下行空間。預計短期內(nèi)市場仍將保持震蕩整理的穩(wěn)定格局，以確保農(nóng)行順利發(fā)行。

　　農(nóng)行上市對銀行股影響中性偏好

　　農(nóng)行IPO是否會引領銀行股再次走出一波行情？有分析師認為，從銀行股的大幅下跌及處于歷史底部的估值水平來看，農(nóng)行的上市反而有望成為銀行板塊止跌企穩(wěn)的催化劑。
　　市場對于農(nóng)行基本面最大的擔憂在于盈利能力和成長性，但從國家對“三農(nóng)”支持力度不斷加強，城鎮(zhèn)化不斷推薦的背景下，農(nóng)行在政策支持方面可能還優(yōu)于工、中、建三大行。中金公司預測農(nóng)行2009-2012年的復合增長率有望達到30%，明顯高于其他三大行。從海外投資者的積極反饋來看，市場所擔憂的“破發(fā)”似乎有些杞人憂天。相反，倘若農(nóng)行發(fā)行上市后能夠企穩(wěn)走高，市場對于銀行股的過度擔憂將得以釋放。
　　宏源證券銀行業(yè)研究員胡建軍認為，銀行股中長期投資機會還是很大的，但短期的悲觀市場情緒壓制其上漲空間。農(nóng)行上市對市場的影響是中性的。農(nóng)行的定價也會考慮目前偏弱的市場因素，爭取為二級市場預留小幅空間。網(wǎng)點廣泛、儲蓄存款比例高、付息成本低、縣域經(jīng)濟發(fā)展及大農(nóng)業(yè)的政策支持是農(nóng)行的看點。
　　另有分析師認為，在銀行板塊整體“矯枉過正”的背景下，農(nóng)行“破發(fā)”或領跌市場的觀點可能太過悲觀。從機構的角度來看，農(nóng)行作為股價最低、政策扶持力度最大的政策性銀行，市場一味地看空反而提供了低位建倉的機會。

    [延伸閱讀]弱勢A股迎接農(nóng)行“航母”級IPO考驗“定價智慧”

    6月上旬，中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司首發(fā)上市申請獲得中國證監(jiān)會批準，成為今年以來全球規(guī)模最大的IPO。對于正處于弱勢調整的A股而言，“航母”級的農(nóng)行IPO不僅挑戰(zhàn)二級市場的承受能力，更對一級市場的“定價智慧”形成考驗。