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第五章巨波投資法的八大原則

羅伯特·費(fèi)舍爾 （Robert Fisher）有兩個(gè)愛好：下棋和買賣股票。因?yàn)樗瞄L(zhǎng)其一，所以同時(shí)他也就對(duì)另外一個(gè)了然于心。 而如今，他即將大行財(cái)運(yùn)，因?yàn)樵谒磥�，整個(gè)股票市場(chǎng)就是一個(gè)大盤棋，他對(duì)棋藝的精通使得他在股票投資中也總能未雨綢繆。
　　羅伯特打算買下一千股西北航空的股票，作為自己股場(chǎng)開局的第一步。他為什么要這樣做呢？在幾分鐘之前，美國(guó)航空業(yè)的大佬美國(guó)聯(lián)合航空宣布將收購(gòu)美國(guó)航空公司，該公司雖小，然而對(duì)美聯(lián)航來說確實(shí)一個(gè)非常有價(jià)值的“卒”，通過這一收購(gòu)，美聯(lián)航將成為全世界最大的航空公司，成為真正的業(yè)界之王。
　　很多交易員一聽說這一收購(gòu)案，便開始爭(zhēng)搶著買進(jìn)美國(guó)航空公司的股票，然而羅伯特心中明白，這些沒有全局意識(shí)的“跳棋玩家”們都將因?yàn)樗麄兪诸^上攥著的遲早要發(fā)生地投機(jī)泡沫而付出太多的代價(jià)，其中有很多人甚至?xí)虼速r掉不少錢。
　　就在這個(gè)時(shí)候，羅伯特對(duì)聯(lián)合航空這一策略性舉動(dòng)的意圖早已心知肚明：美聯(lián)航意在通過這一次收購(gòu)在美國(guó)航空業(yè)中形成對(duì)自身發(fā)展有利的壟斷局勢(shì)，“將死”其對(duì)手——達(dá)美航空公司和美利堅(jiān)航空公司。羅伯特預(yù)測(cè)，達(dá)美航空和美利堅(jiān)航空在這樣的情況下，將被迫采取防御性措施，立即尋找自己的收購(gòu)目標(biāo)。這正是羅伯特迅速買進(jìn)西北航空的一千股的巨波邏輯，因?yàn)閾?jù)他對(duì)航空業(yè)的了解，該航空公司是上述兩家公司最有可能的收購(gòu)對(duì)象。
　　就在接下來的兩周內(nèi)，西北航空公司的股價(jià)先從24美元快速漲到28美元，然后又高跳到35美元。這背后的原因，就在于美利堅(jiān)航空公司確實(shí)出高價(jià)要收購(gòu)西北航空。而就在這時(shí)，羅伯特又毅然地賣出手中所持的西北航空的股份。就這樣，羅伯特通過這次巨波投資，輕而易舉地賺到了高達(dá)2.2萬美元的利潤(rùn)。而那些在美國(guó)航空公司股價(jià)從25美元跳空向上至49美元時(shí)跟進(jìn)，以借此牟利的風(fēng)險(xiǎn)投資者，卻倍受打擊，因?yàn)楣蓛r(jià)很快從49美元跌至40美元。好家伙！羅伯特真是愛死這個(gè)巨波游戲了！

巨波投資法的目標(biāo)是，在一個(gè)特定的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)下，將收益最大化的同時(shí)，使損失最小化且能保本。實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，巨波投資者必須理解以下巨波投資法的八大原則。
　　1.	理智投資，絕不投機(jī)。
　　2.	明確區(qū)分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。利用巨波投資理論分散風(fēng)險(xiǎn)，并使其最小化。
　　3.	搭乘列車，往它要去的方向。視情況需要而作多、賣空或收手不動(dòng)。
　　4.	搭對(duì)列車。不要把眼界僅僅局限在股票市場(chǎng)。也要注意研究債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)，在可能的時(shí)候進(jìn)行債券和外匯買賣。
　　5.	總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是市場(chǎng)趨勢(shì)看漲或看跌的一個(gè)最重要的決定因素，也是投資者的益友，永遠(yuǎn)不要逆勢(shì)操作。
　　6.	在股票市場(chǎng)內(nèi)，不同的行業(yè)對(duì)不同巨波事件消息的反應(yīng)截然不同。巨波投資者會(huì)在看漲的時(shí)候購(gòu)進(jìn)強(qiáng)勢(shì)行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)股，會(huì)在看跌的時(shí)候賣空弱勢(shì)行業(yè)的弱勢(shì)股。
　　7.	股票、債券和外匯市場(chǎng)對(duì)總體經(jīng)濟(jì)面的消息做出不同的反應(yīng)，差異也很大。巨波投資者深知，其中某一個(gè)市場(chǎng)行情的變動(dòng)，常常預(yù)示著其他兩個(gè)市場(chǎng)行情的變動(dòng)，所以要仔細(xì)觀察每一個(gè)市場(chǎng)。
　　8.	不要在象棋棋盤上下跳棋 。影響某一特定公司或者行業(yè)的總體經(jīng)濟(jì)消息，也會(huì)影響其他公司、行業(yè)或市場(chǎng)。巨波投資人若想看清這種傳遞效應(yīng)，就必須學(xué)會(huì)象棋手的思維，盡可能的向前多看幾步。

現(xiàn)在，我們從巨波投資者的角度，逐條分析上述八條原則。
　　
　　1．理智投資，絕不投機(jī)。
　　你是想抱著賺取一筆巨額利潤(rùn)，而盲目下賭注，還是想理智地進(jìn)行投資，來贏得一筆數(shù)額不大但卻更為穩(wěn)當(dāng)?shù)睦麧?rùn)呢？
　　——杰西·利弗莫爾《股票操手回憶錄》
　　巨波投資者理智地投資（speculate），而從不投機(jī)（gamble）。投資和投機(jī)兩者之間的區(qū)別非常重要，因?yàn)榫枚弥沁@樣的一個(gè)區(qū)別，將一向的贏家同穩(wěn)賠不賺的輸家截然區(qū)分開來。
　　投機(jī)者必定失敗，因?yàn)樵谛蝿?shì)對(duì)其不利的情況下仍然選擇冒險(xiǎn)。各種形式的投機(jī)行為，在我們的日常生活中幾乎無處不在，就像購(gòu)買彩票、賭輪盤、癡迷于玩吃角子的老虎機(jī)等等。冒這樣的風(fēng)險(xiǎn)，就像在賭場(chǎng)里賭錢一樣，你是注定要輸給賭場(chǎng)的。
　　投機(jī)者之所以一直敢于冒險(xiǎn)，是因?yàn)榕紶栆矔?huì)有令人興奮的大額利潤(rùn)進(jìn)賬，讓他誤以為通過投機(jī)盈利的概率很大。然而，也許某一天他很幸運(yùn)，但概率定理最終會(huì)讓他自食惡果。長(zhǎng)久來看，“賭場(chǎng)”是從來不會(huì)輸，這正是“賭徒破產(chǎn)定律”。
　　與此相反，理智的投資者只在形勢(shì)對(duì)其有利的時(shí)候才去冒險(xiǎn)。也就是說，理智的投資者只有在天平向他一側(cè)傾斜的時(shí)候，才會(huì)進(jìn)行投資，而并不是在對(duì)“賭場(chǎng)”有利的情況下下注。再者，他從不在沒有把握的情況下，冒險(xiǎn)投資，也從不孤注一擲。
　　撲克游戲，實(shí)際上就是一種按照風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資的行為。同股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)投資行為相比，卻有著明顯的不同。加里·貝弗德（Gary Bielfeldt）在他的經(jīng)典著作《金融奇才》（Market Wizard）中，巧妙地解釋了投資于投機(jī)之間的關(guān)系，解釋得很漂亮。
　　在很小的時(shí)候，我就學(xué)會(huì)了怎么玩撲克。爸爸告訴我，玩撲克要學(xué)會(huì)算獲勝的概率，并不是每一手牌你都一定要打，因?yàn)�，如果你每手牌都要打的話，你輸�(shù)舻目赡苄跃蜁?huì)很高。當(dāng)你覺得手上的牌勝算很大的時(shí)候，你就跟；如果牌很差，你可以選擇不跟，放棄自己所下的注。當(dāng)桌上的牌越來越多，而且你手中的牌非常好，也就是說，當(dāng)你覺得形勢(shì)對(duì)你非常有利時(shí)，你再提高賭注，傾力玩好這一局。
　　把打牌的原則應(yīng)用于股票投資，將會(huì)極大提高你贏錢的可能。我一直試圖讓頭腦保持冷靜、耐心，等待合適的交易機(jī)會(huì)，就像你打撲克牌的時(shí)候計(jì)算勝算幾率一樣。如果某單交易看起來不妙，你盡早抽身，這樣損失會(huì)小一些，這就好像打牌時(shí)，如果手上的牌不好，你就不跟，放棄所下的注一樣。
　　巨波投資法的其余七條原則，非常重要，它們將會(huì)幫你將贏利性的投資活動(dòng)和注定要破產(chǎn)的賭徒投機(jī)行為區(qū)分開來。
　　
　　2．分散投資，使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和公司風(fēng)險(xiǎn)最小化
　　不分散投資，就相當(dāng)于你直接把自己的午餐扔出窗外。如果你的投資組合不分散風(fēng)險(xiǎn)，那么你就是在一年一年的把自己的錢用火燒掉！
　　——維克特·尼德霍夫 （Victor Niederhoffer）
　　巨波投資者知道區(qū)分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和公司風(fēng)險(xiǎn)的非常重要。他認(rèn)真地遵循巨波投資法的原則，知道如何分散投資，并設(shè)法將其風(fēng)險(xiǎn)最小化。
　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（market risk）。股票市場(chǎng)是在上漲，還是在下跌，或者是在橫盤整理？這個(gè)基本的問題是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容。從這一點(diǎn)上來說，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)就是最單純的整體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)槭袌?chǎng)趨勢(shì)大體上是由不斷出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)事件和狀況來決定的。1997年到1998年的亞洲金融危機(jī)，就是最恰當(dāng)?shù)睦�。在危機(jī)剛來時(shí)，幾乎世界各地的每一個(gè)股票市場(chǎng)都遭遇崩盤。同樣的，在2000年，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)宣布大幅增加利率的時(shí)候，道瓊斯和納斯達(dá)克兩個(gè)股市紛紛應(yīng)聲急劇下跌。
　　巨波投資者知道，把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降到最低的最好的辦法就是遵循上述八大原則中的第3、4、5、8條。其中第3條“據(jù)勢(shì)而動(dòng)”和第5條“不要逆勢(shì)而動(dòng)”，幫助投資者規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)而盈利。第4條的股票、債券和外匯市場(chǎng)三手齊下的原則，讓投資者將投資有機(jī)會(huì)分散于三個(gè)不同的市場(chǎng)。最后，根據(jù)第8條原則，去預(yù)測(cè)某些巨波經(jīng)濟(jì)事件對(duì)其他市場(chǎng)的溢出效應(yīng)（spillover effects）。巨波投資者總是可以在任何一個(gè)間接地市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)之前未雨綢繆，于是，她就不是在象棋的棋盤上下跳棋，走一步算一步了。
　　而行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（sector risk），是指影響特定行業(yè)或部門的任何事件。例如，當(dāng)美國(guó)總統(tǒng)和英國(guó)首相發(fā)表聯(lián)合聲明，要求正在競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行新基因研究的對(duì)手們應(yīng)該分享其研究成果時(shí)，生物技術(shù)板塊出現(xiàn)了暴跌的情況。兩國(guó)官方這一管制性舉措所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，暗示了未來有可能會(huì)對(duì)那些正在構(gòu)畫人類基因圖譜的公司的專利權(quán)問題構(gòu)成限制和威脅。同樣地，每一次石油輸出國(guó)組織宣布要調(diào)高油價(jià)或降低產(chǎn)量，像航空業(yè)、汽車業(yè)和公共事業(yè)等能源密集型行業(yè)就要面對(duì)能源成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)，使其利潤(rùn)降低，并使得股價(jià)下跌。其他的例子還有很多，例如思科公司（CISCO）銷售量下滑，任何一個(gè)作為思科公司的供貨商或受益人的公司的股票都會(huì)因此下跌；當(dāng)有新型的寬帶通信技術(shù)（例如無限高速寬帶和數(shù)字用戶線路等）出現(xiàn)的時(shí)候，有線調(diào)制解調(diào)器提供商的股票也都會(huì)急速下跌。
　　現(xiàn)在，重點(diǎn)來了，這也正是本書中我們要分享的最重要的要點(diǎn)之一：個(gè)股價(jià)格變動(dòng)至少50%是受行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響，有時(shí)甚至可能高達(dá)80%。也就是說，美國(guó)應(yīng)用材料（Applied Materials）和因特爾（Intel）公司股價(jià)上漲或下跌，與其說是因?yàn)槊\(yùn)在向這些公司微笑或者不滿，不如將其歸因于正在沖擊整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)的宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)力量。
　　由此可見，巨波投資者買進(jìn)個(gè)股時(shí)，一定會(huì)深入了解行業(yè)層面的風(fēng)險(xiǎn)。例如，由醫(yī)藥股Ivax、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施股Cisco、金融股Schwab，和能源股Enron組成的投資組合，就有效地分散了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，由Motorola、Nokia、Qualcomm和Vodaphone組成的投資組合，就無法避免行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，僅僅能避免公司層面的風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)檫@些公司的業(yè)務(wù)范圍都在無線通信行業(yè)。本質(zhì)上，你僅僅持有一支股，而非四支股。 
　　公司風(fēng)險(xiǎn)（company risk）的性質(zhì)又是什么呢？公司風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)由公司的管理風(fēng)險(xiǎn)引起，例如Ask Jeeves公司的首席運(yùn)營(yíng)官意外辭職，使公司一片混亂；同時(shí)也可能由政府的管制政策所引起，例如微軟的一支股票就曾因?yàn)樵摴旧嫦訅艛嗖⒃獾剿痉ú恐缚囟蓛r(jià)狂跌一半；自然災(zāi)害也會(huì)帶來公司風(fēng)險(xiǎn)，例如一場(chǎng)嚴(yán)重的暴風(fēng)雪可能會(huì)影響通用汽車的原材料供應(yīng)流；另外，負(fù)面的新聞報(bào)道也可能會(huì)對(duì)公司帶來風(fēng)險(xiǎn)，就像道瓊斯集團(tuán)下屬的金融類周刊《巴倫》刊發(fā)了一篇文章，對(duì)思科公司的股價(jià)進(jìn)行了質(zhì)疑，于是思科的股價(jià)便應(yīng)聲下跌。
　　通常情況下，巨波投資者有很多方法來最小化公司層面的風(fēng)險(xiǎn)。其中一個(gè)方法就是，在行業(yè)層面進(jìn)行交易。例如，某位投資者買下了厚德半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)基金（SMH）作為其在半導(dǎo)體行業(yè)的投資，而沒有買進(jìn)美國(guó)凌特技術(shù)公司的個(gè)股(Linear Technologies)。另外，他也可以進(jìn)行“籃子交易法”,也就是說，如果他想在半導(dǎo)體版塊建倉(cāng)，他可以在該板塊內(nèi)購(gòu)進(jìn)幾支熱門股，例如因特爾（Intel）、博通（Broadcom）、微米（Micron）和西靈克斯（Xilinx），之后根據(jù)股市行情的變動(dòng)和個(gè)股的表現(xiàn)，出售最不好的一股或幾股，而繼續(xù)持有其他的幾支。 
　　談這一點(diǎn)上，如果一個(gè)投資者決定買進(jìn)某支個(gè)股，他一定會(huì)仔細(xì)的該股的基本信息，例如每股收益增長(zhǎng)、市盈率和市值。另外，也會(huì)觀察該股的技術(shù)面特征，例如它是否買超或者賣超？?jī)r(jià)格是否要跌破支撐或漲至阻力水平？是不是剛剛雙頂突破？更重要的是，在沒有仔細(xì)查看通訊社對(duì)該公司的最新報(bào)道和收益報(bào)告之前，他是絕對(duì)不會(huì)輕易買進(jìn)的。
　　
　　3．搭乘列車往它要去的方向
　　公眾們對(duì)市場(chǎng)最大的誤解是什么？那就是市場(chǎng)必須是牛市，他們才能賺錢。而實(shí)際上，如果你有策略的進(jìn)行交易，不管市場(chǎng)狀況如何，你都可以賺到錢。
　　——托尼·薩利巴（Tony Saliba）
　　除非職場(chǎng)交易高手，幾乎所有交易員和投資者都喜歡做多，等待價(jià)格高漲的時(shí)候賣出。也就是說，絕大多數(shù)的交易員和投資者都把他們的賭注下在購(gòu)買那些有望上漲的股票上。然而巨波投資者的做法卻很不同，根據(jù)具體的情況，他們可能會(huì)賣空或者平保。
　　賣空（sell short）意味著，在預(yù)計(jì)個(gè)股，行業(yè)或大盤指數(shù)下跌時(shí)，賣出自己根本不持有的股票。這是怎樣做到的呢？事情是這樣的，幾乎所有的股票經(jīng)紀(jì)公司都有庫(kù)存股票，你可以向他們借股票賣出。也就是說，如果思科公司的股票每股100美元，而你認(rèn)為他會(huì)下跌，那就可以以100美元的價(jià)格將其賣空。如果股價(jià)果真降到了95美元，只時(shí)，你就可以以95美元的價(jià)格從市場(chǎng)上買回股票，填平空倉(cāng)，并將股票還給經(jīng)紀(jì)公司。這個(gè)過程中，每股賺了5美元。
　　至于平保（Flat），可以是賣掉股票出場(chǎng)，換成現(xiàn)金；也可以是通過對(duì)沖交易以保持平倉(cāng)，未必一定要出市，但讓你的倉(cāng)位不多也不空，直到情況明朗，再行作多或買空。例如，你可以同時(shí)短倉(cāng)和長(zhǎng)倉(cāng)持有某支股共計(jì)1000股。當(dāng)你感到市場(chǎng)趨勢(shì)明朗時(shí)，就可以平掉其中的某一倉(cāng)，在這個(gè)過程中，即使你并沒有持有全現(xiàn)金倉(cāng)，你也是處于平保狀態(tài)。市場(chǎng)橫向波動(dòng)，巨波投資者無法看清市場(chǎng)的可能走向時(shí)，平保是典型的最佳策略。在這種情況下，無論長(zhǎng)倉(cāng)還是空倉(cāng)都是一種賭博行為，它違反了巨波投資理論的第一條原則。
　　在這一方面，你也可以把這一觀點(diǎn)提高到更高的級(jí)別，來討論包括沽出期權(quán)等策略，來利用市場(chǎng)橫向盤整，獲取時(shí)間溢價(jià)（time premium）。另外，還有幾項(xiàng)節(jié)稅策略需要考慮。例如，你持有某支股票已達(dá)7個(gè)月，上漲了45%。如果你現(xiàn)在賣出，將被課以重稅；而現(xiàn)在該股開始降價(jià)，現(xiàn)已經(jīng)降了15%，你已經(jīng)不想繼續(xù)持有該股了，在這種情況下，你就可以備兌認(rèn)購(gòu)期權(quán)，然后在回調(diào)結(jié)束時(shí)平掉期權(quán)倉(cāng)，轉(zhuǎn)而將在期權(quán)交易中取得的利潤(rùn)滾入基礎(chǔ)倉(cāng)，買進(jìn)更多股份。
　　
　　4．搭對(duì)列車
　　幾乎沒有任何例外，股票市場(chǎng)都是在經(jīng)濟(jì)衰退前下跌，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前上漲。既然如此，在經(jīng)濟(jì)衰退前，投資者都應(yīng)該賣出股票，從股市撤出資金購(gòu)買短期國(guó)庫(kù)券，而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前，股市前景看好時(shí)返回股市。
　　——杰里米·西格爾（Jeremy Siegel）
　　就像大多數(shù)非職業(yè)交易員和投資者總是選擇做多一樣，絕大部分人往往只關(guān)注股票市場(chǎng)。然而，在某些情況下，只關(guān)注股票市場(chǎng)未必合理。實(shí)際上，在某些特定的情況下，通往“利潤(rùn)王國(guó)”的子彈頭快速火車，可能是選擇債券或者外匯市場(chǎng)。
　　適時(shí)從股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)投債券市場(chǎng)的一種情況，正如本節(jié)開篇沃頓商學(xué)院著名教授杰里米?西格爾所說的那樣。然而，可供巨波投資者利用的絕不僅僅是那些經(jīng)濟(jì)周期中的大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
　　為了更清楚這一點(diǎn)，假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)調(diào)高利率，積極應(yīng)對(duì)通貨膨脹。這一利率政策可能會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。在這種情況下，巨波投資者可能賣空。但是，賣空某支股票存在困難，即上檔放空規(guī)定 （up-tick rule）。（在這里需要注意，我將會(huì)在下一章談到利用所謂的“交易所指數(shù)基金”（exchange-traded funds）規(guī)避上檔賣空規(guī)則的優(yōu)點(diǎn)）。
　　上檔放空規(guī)定由美國(guó)證券交易委員會(huì)設(shè)立，旨在促進(jìn)市場(chǎng)的穩(wěn)定性。該規(guī)則可以回溯到大蕭條時(shí)期和1929年的股市風(fēng)暴。其基本內(nèi)容是，你不可以在某股價(jià)格狂跌的時(shí)候?qū)⑺u空；這一規(guī)則的意圖非常明顯，既在于防止由于賣空而使該股陷于狂跌螺旋之中。由于上檔放空規(guī)定的影響，外加債券、股票和外匯市場(chǎng)有時(shí)候會(huì)沿著相反的方向波動(dòng)，所以巨波投資者務(wù)必看清方向，搭對(duì)列車。
　　例如，美聯(lián)儲(chǔ)采取寬松的貨幣政策時(shí)，股市可能上漲；但是該政策也會(huì)使債券市場(chǎng)的投資者對(duì)通貨膨脹預(yù)期感到恐懼，造成債券價(jià)格下跌。同樣的，預(yù)計(jì)利率調(diào)高，通常會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌，而美元很可能會(huì)升值。這就是為什么一個(gè)老道的巨波投資者能夠利用有關(guān)通貨膨脹的新聞，通過在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行“期貨賭博”贏得一大筆利潤(rùn)的道理所在。但是也要小心，很可能會(huì)出現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的誤判。
　　從理論上講，美元會(huì)隨著利率的上升而升值，然而，有些時(shí)候，經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期，遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵消了利率增長(zhǎng)所帶來的美元需求的增加。所以，當(dāng)人們預(yù)期會(huì)衰退時(shí)，投資者們就可能開始脫手以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。而一旦利率再次回落，隨著資本流入到以美元進(jìn)行計(jì)價(jià)的資產(chǎn)時(shí)，美元便開始升值，即使理論上美元會(huì)隨著匯率的下降而貶值。
　　更廣義地說，巨波投資者可以在股票市場(chǎng)選擇做多、放空或平保，他也必須學(xué)會(huì)在除股票市場(chǎng)之外的其他金融市場(chǎng)進(jìn)行操作。關(guān)鍵時(shí)候，這是一項(xiàng)非常有價(jià)值的操作技能。但是，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)相當(dāng)復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)很高，可能你不喜歡進(jìn)入這樣的市場(chǎng)進(jìn)行操作，即使如此，觀察上述兩個(gè)市場(chǎng)的行情走勢(shì)同樣十分重要。因?yàn)橐粋€(gè)市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，往往會(huì)是判斷其他市場(chǎng)走勢(shì)的先兆。這一點(diǎn)，我們將在下文的第七條原則中繼續(xù)討論�，F(xiàn)在，我們首先要明白為什么市場(chǎng)趨勢(shì)是你的朋友。
　　
　　5．永遠(yuǎn)不要逆勢(shì)而動(dòng)
　　笨重的火雞都會(huì)隨著颶風(fēng)飛。但隨著風(fēng)勢(shì)慢慢平息下來，火雞又回到地面。
　　——?jiǎng)P文·馬羅尼（Kevin Maroni）
　　在市場(chǎng)形勢(shì)嚴(yán)重不利的情況下，你仍不盡早退出，那么，遲早會(huì)被開出局。
　　——蘭迪·麥凱（Randy McKay）
　　任何一天，股票市場(chǎng)只有三個(gè)走向：上漲，下跌或平盤。一段時(shí)間之后，每天的波動(dòng)在整體上也會(huì)形成一種趨勢(shì)。例如，下面的納斯達(dá)克綜合指數(shù)圖5-1就顯示了12個(gè)月中的各種不同趨勢(shì)。

例如，在9月、10月中，納斯達(dá)克指數(shù)基本上是在橫向波動(dòng)，上漲幾天，然后下跌幾天，但是很明顯的是在一個(gè)固定的區(qū)間內(nèi)擺動(dòng)。但是在11月和3月中，該股指持續(xù)牛市上漲。這樣一種持續(xù)的趨勢(shì)對(duì)于大多數(shù)的投資者來說是一個(gè)極好的順風(fēng)車。確實(shí)，在這樣的一種情況下，就像凱文?馬羅尼的機(jī)智之言所說，“颶風(fēng)來事，連笨重的火雞都會(huì)飛”，即使是一向積弱的股票都被整體形勢(shì)帶動(dòng)得高位上漲。然而，我們仔細(xì)觀察上表可以發(fā)現(xiàn)，在3月中該股指漲跌變化激烈，然后從3月末開始直到5月末，該股指呈現(xiàn)出明顯的熊市下跌趨勢(shì)。在那一時(shí)刻，市場(chǎng)歸于以橫向波動(dòng)為主的趨勢(shì)。
　　從上邊中可以看出，為什么在牛市上揚(yáng)時(shí)放空股票，或者在熊市下跌時(shí)買入股票，都是極為冒險(xiǎn)的操作。事實(shí)上，這樣做無異于在形勢(shì)對(duì)你極其不利的情況下進(jìn)行賭博。這違反了巨波投資法的第一條原則。至于到底為什么當(dāng)你試著逆勢(shì)而行的時(shí)候，形勢(shì)會(huì)對(duì)你極其不利，讓我們這樣想想就會(huì)明白：通常情況下，在一個(gè)呈上揚(yáng)趨勢(shì)的市場(chǎng)上，上漲的股票數(shù)量遠(yuǎn)多于下跌的股票。換句話說，買到上漲股票的概率，遠(yuǎn)高于買到下跌股票的概率。相反，在下跌大勢(shì)眾，，下跌的股票數(shù)量要明顯多于上漲股票的數(shù)量。
　　了解這一點(diǎn)之后，讓我們把股市飛鏢盤拿出來，做一個(gè)小游戲：飛鏢盤上有100種納斯達(dá)克股票，每天拿飛鏢射盤，根據(jù)射到的結(jié)果買賣股票。如果騰落指數(shù) （advance-decline line，ADL）和整體趨勢(shì)都在上升，而且候你買進(jìn)了股票，賺錢的機(jī)會(huì)就會(huì)高于50%。為什么即使最無能的投資者都會(huì)在漲勢(shì)中盈利？為什么華爾街那群能言善辯的人會(huì)說：“絕對(duì)不能把牛市和聰明混為一談”？原因正在此處。
　　噢，且慢！在我們的飛鏢靶分析中，還有一點(diǎn)精妙之處需要說明。確切說來，我們是要討論市場(chǎng)的廣度（breadth）和趨勢(shì)（trend）之間的關(guān)系。股市上經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)這樣的情況：整個(gè)市場(chǎng)在上漲，但是市場(chǎng)廣度卻一直是負(fù)數(shù)。換句話說，雖然大盤在上漲，但下跌的股票遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于上漲的股票。在這種情況下，用射飛鏢的游戲選股，你肯定會(huì)賠錢。所以說，仔細(xì)地看清市場(chǎng)廣度，對(duì)準(zhǔn)確地衡量股票上漲的穩(wěn)健度有重要的意義。例如，在2000年初的幾個(gè)月中，有幾次大盤都在猛漲，然而市場(chǎng)廣度卻很小。這種小廣度的上漲使得巨波投資者保持了警戒，因此，他們的投資安全也得到了保障。
　　相信已經(jīng)說服了您不要逆勢(shì)而動(dòng)，而現(xiàn)在讓我說明要“違反”這一堅(jiān)不可摧的規(guī)則的唯一情況，那就是宏觀經(jīng)濟(jì)信號(hào)說明趨勢(shì)即將發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)。但是，在這一點(diǎn)上，你需要特別地小心，因?yàn)橹挥凶钚疫\(yùn)和最聰明的人才能從開始便預(yù)測(cè)到趨勢(shì)的變化，而這一點(diǎn)是少有的幾件能讓所有專業(yè)投資者意見一致的事情之一。關(guān)于這一點(diǎn)，經(jīng)典著作《股票操手回憶錄》（Reminiscences of a Stock Operator）中有一句話我很喜歡，請(qǐng)大家把杰西?利弗莫爾這位傳奇人物的話牢記在心：
　　每個(gè)人都能學(xué)到的最有益處的一件事情，就是學(xué)會(huì)放棄一個(gè)年頭——抓住最后的八分之一點(diǎn)或最初的八分之一點(diǎn)。這是全世界最昂貴的兩個(gè)八分之一點(diǎn)。正是這個(gè)八分之一點(diǎn)，使得股票交易員們損失了千百萬美元，而這些錢足夠修一條連接美國(guó)東西海岸的混凝土公路。
　　
　　6．不同的行業(yè)版塊有不同的反應(yīng)程度和方向
　　投資者中那些“早飛的鳥”，四個(gè)月前買入公共事業(yè)等利率敏感板塊的股票，一兩個(gè)月前買入科技股，現(xiàn)在都已經(jīng)轉(zhuǎn)向那些因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而收益的行業(yè)股。他們一直在買入汽車板塊股票，盡管汽車制造巨頭一直在大幅削減員工的工資和股利。
　　——《金融郵報(bào)》（The Financial Post）
　　在股市內(nèi)，不同行業(yè)的股票對(duì)總體經(jīng)濟(jì)層面的好消息或壞消息，反應(yīng)程度不同，甚至在某些情況下反應(yīng)方向也不同。雖然將其列為巨波投資的第六條原則，但實(shí)際上它可以算為“第一原則”。這是因?yàn)�，從某一行業(yè)板塊的角度來考慮，巨波投資者可以充分地、最大化的利用著最好的機(jī)會(huì)創(chuàng)利、獲利。
　　說明這一問題最好的方法就是舉例。我們還是回到2000年4月13日，也就是最新的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)公布之前那一天。你一定也研究過，這是一個(gè)非常重要的報(bào)告：如果該報(bào)告中表明，存在重大通貨膨脹升高的任何跡象，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎毫無疑問的將會(huì)把利率提高25個(gè)基點(diǎn)，甚至可能是50個(gè)基點(diǎn)。因?yàn)橄氡啬阕鲞^研究，所以你也知道市場(chǎng)所期待的是一個(gè)相對(duì)溫和的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)。然而你相信，市場(chǎng)過分樂觀，拒絕承認(rèn)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中存在已經(jīng)非常明顯且日漸增長(zhǎng)的通貨膨脹跡象。就在這個(gè)時(shí)候，你準(zhǔn)備根據(jù)通貨膨脹將出乎預(yù)料的增長(zhǎng)情形進(jìn)行操作，那么你將如何操作呢？

7．股票、債券和外匯市場(chǎng)會(huì)對(duì)總體經(jīng)濟(jì)面的好壞消息作出不同的反應(yīng)
　　在美國(guó)股市中，一個(gè)典型的波動(dòng)方式可能會(huì)是這樣開始的：美國(guó)債券市場(chǎng)前景看好，價(jià)格上漲，于是美元也跟著上漲。美國(guó)股市立即整體上揚(yáng)，因?yàn)槔氏碌螅绹?guó)企業(yè)的盈余會(huì)增長(zhǎng)。初級(jí)工業(yè)金屬銅的價(jià)格，由于預(yù)期投資的增加而上漲。由于美國(guó)資產(chǎn)對(duì)外國(guó)人更有吸引力，日本股市開始下跌。而美元的走強(qiáng)使得通脹的風(fēng)險(xiǎn)降低，所以國(guó)際金價(jià)下跌。而通脹降低之后，一些商品的吸引力就會(huì)隨之降低。這時(shí)候，肉類、谷物等軟商品的價(jià)格就開始下降了，因?yàn)樗Ｏ碌目梢苑纸o它們的購(gòu)買力已經(jīng)不多了。但是，如果歐洲和日本的資產(chǎn)價(jià)值下跌，美國(guó)股市很快也會(huì)被它們拉低。整個(gè)周期就要反過來。上述的過程就發(fā)生在一兩分鐘之間，在一天之內(nèi)可能會(huì)發(fā)生10到12次。
　　——維克特·尼德霍夫（Victor Niederhoffer）
　　真是無法抑制對(duì)維克特·尼德霍夫的愛。他簡(jiǎn)直是巨波投資界的皇儲(chǔ)，但他也曾在該領(lǐng)域扮演過“小丑王儲(chǔ)”的角色，因?yàn)樗袝r(shí)候也會(huì)犯下令世人大跌眼鏡的錯(cuò)誤。例如，在1997年，尼德霍夫豪賭喬治?索羅斯，稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)從亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響中反彈，可是在這一點(diǎn)上，他犯了致命的錯(cuò)誤。然而，上一段他的引言中卻蘊(yùn)含著一個(gè)非常重要的信息，那就是：股票、債券和外匯市場(chǎng)，還有全球各地的商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)層面的好壞消息的反應(yīng)程度都是不同的，且變化的方向也可能彼此不同。圖表5-2用發(fā)生在2000年4月14日的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)急速上漲的例子，說明了在這樣的情況下股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的不同變化。

從表中我們可以看出，從CPI相關(guān)信息發(fā)布前一日的收盤時(shí)開始，到消息發(fā)布當(dāng)日的收盤時(shí)止，道瓊斯指數(shù)大跌將近6個(gè)百分點(diǎn)，而納斯達(dá)克綜合指數(shù)更是狂跌近10個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然，這種情況也是非常直觀的：同CPI有關(guān)的壞消息會(huì)使得股市下跌。
　　那么債券市場(chǎng)呢？我們從表中可以看出，30年、10年和5年期的債券收益率都有所降低，這意味著受CPI相關(guān)信息的影響，債券的價(jià)格都上漲了，這是因?yàn)閭找媛释瑐瘍r(jià)格反向變化。這似乎有悖直覺。畢竟，如果通貨膨脹率意外激增（spike），美聯(lián)儲(chǔ)提高利率水平的可能性增加。而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)果真提高利率的時(shí)候，債券價(jià)格就必然會(huì)下降。但是至少在4月14日那一天，這樣的現(xiàn)象卻沒有發(fā)生。
　　那么究竟發(fā)生了什么？如果你觀察一下債券價(jià)格在4月14日一天之內(nèi)的變動(dòng)情況，我們之前的得出的違反直覺且自相矛盾的結(jié)論就很容易解決了。實(shí)際上，就像我們憑借直覺可以預(yù)料的一樣，受到通貨膨脹的影響，4月14日早晨債券市場(chǎng)的價(jià)格確實(shí)有過狂跌。然而，當(dāng)同樣的通脹消息開始對(duì)股市產(chǎn)生影響的時(shí)候，投資者們便已經(jīng)開始恐慌的拋掉股票，轉(zhuǎn)投相對(duì)安全的債券。這樣的一場(chǎng)安全投資轉(zhuǎn)移戲劇性的增加了市場(chǎng)上對(duì)債券的需求，因此債券的價(jià)格便開始回升。而到收盤的時(shí)候，僅以一天為單位來看，債券的價(jià)格確實(shí)上漲了，但是債券收益卻下降了。
　　在這種情況下，投資者需要理清有兩個(gè)彼此競(jìng)爭(zhēng)的力量。一是促使債券價(jià)格下跌的利率效應(yīng)，另一個(gè)是促使債券價(jià)格上漲的股票效應(yīng)。至少這一次，兩股力量對(duì)債券價(jià)格的凈效應(yīng)是正面的。
　　這個(gè)例子不僅表明了巨波投資邏輯的復(fù)雜性，另外也說明了為什么華爾街的博弈更多的是象棋式的博弈，而不是跳棋式的走一步算一步。這又為我們引出了下一條原則。
　　
　　8．不要在象棋棋盤上走一步算一步
　　優(yōu)秀的投資者基于某一簡(jiǎn)單的基礎(chǔ)建立自己的頭寸，在這個(gè)基礎(chǔ)之后，連接的是一長(zhǎng)串富有彈性的交易鏈。下面講的，是一個(gè)古老的狀況，一年出現(xiàn)一兩次，而且每次出現(xiàn)，不管怎樣操作，都靈驗(yàn)。為了在大選將要到來之際保持較高的就業(yè)率，政府將會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)保持較低的利率，因此美元將會(huì)疲軟。而這時(shí)，德國(guó)馬克便成為最大的受益者，那么我們趕快購(gòu)進(jìn)吧！市場(chǎng)的不斷走強(qiáng)將會(huì)帶來對(duì)德國(guó)債券和股票的更大的需求，那么我們?cè)儋I點(diǎn)德國(guó)債券和股票！于是，英鎊和里拉的壓力就很大了，難以和馬克并駕齊驅(qū)，那我們趕緊賣掉英鎊和里拉，還有他們的債券和股票。于是整個(gè)的支持系統(tǒng)就開始變得糾結(jié)不清，而這對(duì)墨西哥就很不利了。那么我們趕緊將比索甩掉。這時(shí)如果你手頭還有印度的全球預(yù)托證券，那就趕緊賣空, 當(dāng)然還有芝加哥期權(quán)期貨交易市場(chǎng)上的限價(jià)買進(jìn)的墨西哥電話公司（Telemex）的期權(quán)。
　　——維克特·尼德霍夫(Victor Niederhoffer)
　　在尼德霍夫幽默的背后，還有一個(gè)永恒的真理，那就是：影響特定公司或者行業(yè)的巨波經(jīng)濟(jì)事件，也總會(huì)產(chǎn)生波及到其他公司、行業(yè)或市場(chǎng)的溢出效應(yīng)。在投資領(lǐng)域有太多太多不專業(yè)的交易員和投資者，都是“在象棋棋盤上下跳棋”，走一步算一步。與巨波投資者不同，這些人都不會(huì)將眼光放的長(zhǎng)遠(yuǎn)，所以他們錯(cuò)過了許多良機(jī)。
　　本章開篇的那個(gè)虛構(gòu)的象棋手和投資者的做法就為我們提供了一個(gè)把握良機(jī)的很好的例子。在這個(gè)事例中，羅伯特·費(fèi)舍爾顯然胸懷全局。他知道美國(guó)聯(lián)合航空和美國(guó)航空公司的合并會(huì)給聯(lián)合航空的競(jìng)爭(zhēng)者達(dá)美航空和美利堅(jiān)航空帶來很大的壓力，因?yàn)樗麄儽仨毑扇∈侄我苑乐乖诟?jìng)爭(zhēng)中失利。這就是羅伯特迅速買進(jìn)上述兩家公司可能的收購(gòu)對(duì)象——西北航空股票的原因，任憑那些“跳棋玩家們”卯足了勁爭(zhēng)著搶著試圖分得美國(guó)航空的一杯羹。
　　另外一個(gè)溢出效應(yīng)的好例子，就是本書開篇的一個(gè)例子。當(dāng)美國(guó)司法部起訴微軟公司違反反托拉斯法的時(shí)候，老練的巨波投資者立即買進(jìn)Sun公司和甲骨文公司的股票，這兩家微軟公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手被認(rèn)為是最有可能從微軟被訴這一事件中獲利的企業(yè)。
　　廣義來說，這一投資原則的要點(diǎn)在于：把市場(chǎng)看成一個(gè)巨大的象棋棋盤，并且要把眼光放的盡量長(zhǎng)遠(yuǎn)，盡可能的向前多看幾步，并且要盡可能的多觀察各個(gè)行業(yè)。實(shí)際說來，這就要求要根據(jù)巨波經(jīng)濟(jì)事件來發(fā)現(xiàn)眾多溢出效應(yīng)，然后根據(jù)相關(guān)的信息采取行動(dòng)，同時(shí)這也要求做一些相關(guān)的發(fā)展路徑研究。正如中國(guó)一句古老的言語(yǔ)所說，“機(jī)遇偏愛有準(zhǔn)備的人”。而在巨波投資領(lǐng)域中，這句話的意思就是，我們首先要讓自己熟悉經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的主要行業(yè)，以及這些行業(yè)中的強(qiáng)勢(shì)和弱勢(shì)公司。那么接下來我們就轉(zhuǎn)向這個(gè)話題吧！

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