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第五章 巨波投資法的八大原則 　　羅伯特·費舍爾 （Robert Fisher）有兩個愛好：下棋和買賣股票。因為他擅長其一，所以同時他也就對另外一個了然于心。 而如今，他即將大行財運，因為在他看來，整個股票市場就是一個大盤棋，他對棋藝的精通使得他在股票投資中也總能未雨綢繆。 　　羅伯特打算買下一千股西北航空的股票，作為自己股場開局的第一步。他為什么要這樣做呢？在幾分鐘之前，美國航空業(yè)的大佬美國聯(lián)合航空宣布將收購美國航空公司，該公司雖小，然而對美聯(lián)航來說確實一個非常有價值的“卒”，通過這一收購，美聯(lián)航將成為全世界最大的航空公司，成為真正的業(yè)界之王。 　　很多交易員一聽說這一收購案，便開始爭搶著買進美國航空公司的股票，然而羅伯特心中明白，這些沒有全局意識的“跳棋玩家”們都將因為他們手頭上攥著的遲早要發(fā)生地投機泡沫而付出太多的代價，其中有很多人甚至?xí)�因此賠掉不少錢。 　　就在這個時候，羅伯特對聯(lián)合航空這一策略性舉動的意圖早已心知肚明：美聯(lián)航意在通過這一次收購在美國航空業(yè)中形成對自身發(fā)展有利的壟斷局勢，“將死”其對手——達美航空公司和美利堅航空公司。羅伯特預(yù)測，達美航空和美利堅航空在這樣的情況下，將被迫采取防御性措施，立即尋找自己的收購目標(biāo)。這正是羅伯特迅速買進西北航空的一千股的巨波邏輯，因為據(jù)他對航空業(yè)的了解，該航空公司是上述兩家公司最有可能的收購對象。 　　就在接下來的兩周內(nèi)，西北航空公司的股價先從24美元快速漲到28美元，然后又高跳到35美元。這背后的原因，就在于美利堅航空公司確實出高價要收購西北航空。而就在這時，羅伯特又毅然地賣出手中所持的西北航空的股份。就這樣，羅伯特通過這次巨波投資，輕而易舉地賺到了高達2.2萬美元的利潤。而那些在美國航空公司股價從25美元跳空向上至49美元時跟進，以借此牟利的風(fēng)險投資者，卻倍受打擊，因為股價很快從49美元跌至40美元。好家伙！羅伯特真是愛死這個巨波游戲了！ 　　巨波投資法的目標(biāo)是，在一個特定的風(fēng)險等級下，將收益最大化的同時，使損失最小化且能保本。實現(xiàn)這個目標(biāo)，巨波投資者必須理解以下巨波投資法的八大原則。 　　1. 理智投資，絕不投機。 　　2. 明確區(qū)分市場風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險和企業(yè)風(fēng)險。利用巨波投資理論分散風(fēng)險，并使其最小化。 　　3. 搭乘列車，往它要去的方向。視情況需要而作多、賣空或收手不動。 　　4. 搭對列車。不要把眼界僅僅局限在股票市場。也要注意研究債券市場和外匯市場，在可能的時候進行債券和外匯買賣。 　　5. 總體經(jīng)濟形勢是市場趨勢看漲或看跌的一個最重要的決定因素，也是投資者的益友，永遠不要逆勢操作。 　　6. 在股票市場內(nèi)，不同的行業(yè)對不同巨波事件消息的反應(yīng)截然不同。巨波投資者會在看漲的時候購進強勢行業(yè)的強勢股，會在看跌的時候賣空弱勢行業(yè)的弱勢股。 　　7. 股票、債券和外匯市場對總體經(jīng)濟面的消息做出不同的反應(yīng)，差異也很大。巨波投資者深知，其中某一個市場行情的變動，常常預(yù)示著其他兩個市場行情的變動，所以要仔細觀察每一個市場。 　　8. 不要在象棋棋盤上下跳棋 。影響某一特定公司或者行業(yè)的總體經(jīng)濟消息，也會影響其他公司、行業(yè)或市場。巨波投資人若想看清這種傳遞效應(yīng)，就必須學(xué)會象棋手的思維，盡可能的向前多看幾步。 　　現(xiàn)在，我們從巨波投資者的角度，逐條分析上述八條原則。 　　 　　1．理智投資，絕不投機。 　　你是想抱著賺取一筆巨額利潤，而盲目下賭注，還是想理智地進行投資，來贏得一筆數(shù)額不大但卻更為穩(wěn)當(dāng)?shù)睦麧櫮兀? 　　——杰西·利弗莫爾《股票操手回憶錄》 　　巨波投資者理智地投資（speculate），而從不投機（gamble）。投資和投機兩者之間的區(qū)別非常重要，因為久而久之，正是這樣的一個區(qū)別，將一向的贏家同穩(wěn)賠不賺的輸家截然區(qū)分開來。 　　投機者必定失敗，因為在形勢對其不利的情況下仍然選擇冒險。各種形式的投機行為，在我們的日常生活中幾乎無處不在，就像購買彩票、賭輪盤、癡迷于玩吃角子的老虎機等等。冒這樣的風(fēng)險，就像在賭場里賭錢一樣，你是注定要輸給賭場的。 　　投機者之所以一直敢于冒險，是因為偶爾也會有令人興奮的大額利潤進賬，讓他誤以為通過投機盈利的概率很大。然而，也許某一天他很幸運，但概率定理最終會讓他自食惡果。長久來看，“賭場”是從來不會輸，這正是“賭徒破產(chǎn)定律”。 　　與此相反，理智的投資者只在形勢對其有利的時候才去冒險。也就是說，理智的投資者只有在天平向他一側(cè)傾斜的時候，才會進行投資，而并不是在對“賭場”有利的情況下下注。再者，他從不在沒有把握的情況下，冒險投資，也從不孤注一擲。 　　撲克游戲，實際上就是一種按照風(fēng)險進行投資的行為。同股票市場上的風(fēng)險投資行為相比，卻有著明顯的不同。加里·貝弗德（Gary Bielfeldt）在他的經(jīng)典著作《金融奇才》（Market Wizard）中，巧妙地解釋了投資于投機之間的關(guān)系，解釋得很漂亮。 　　在很小的時候，我就學(xué)會了怎么玩撲克。爸爸告訴我，玩撲克要學(xué)會算獲勝的概率，并不是每一手牌你都一定要打，因為，如果你每手牌都要打的話，你輸?shù)舻目赡苄跃蜁�很高。�?dāng)你覺得手上的牌勝算很大的時候，你就跟；如果牌很差，你可以選擇不跟，放棄自己所下的注。當(dāng)桌上的牌越來越多，而且你手中的牌非常好，也就是說，當(dāng)你覺得形勢對你非常有利時，你再提高賭注，傾力玩好這一局。 　　把打牌的原則應(yīng)用于股票投資，將會極大提高你贏錢的可能。我一直試圖讓頭腦保持冷靜、耐心，等待合適的交易機會，就像你打撲克牌的時候計算勝算幾率一樣。如果某單交易看起來不妙，你盡早抽身，這樣損失會小一些，這就好像打牌時，如果手上的牌不好，你就不跟，放棄所下的注一樣。 　　巨波投資法的其余七條原則，非常重要，它們將會幫你將贏利性的投資活動和注定要破產(chǎn)的賭徒投機行為區(qū)分開來。 　　 　　2．分散投資，使市場風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險和公司風(fēng)險最小化 　　不分散投資，就相當(dāng)于你直接把自己的午餐扔出窗外。如果你的投資組合不分散風(fēng)險，那么你就是在一年一年的把自己的錢用火燒掉！ 　　——維克特·尼德霍夫 （Victor Niederhoffer） 　　巨波投資者知道區(qū)分市場風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險和公司風(fēng)險的非常重要。他認真地遵循巨波投資法的原則，知道如何分散投資，并設(shè)法將其風(fēng)險最小化。 　　市場風(fēng)險（market risk）。股票市場是在上漲，還是在下跌，或者是在橫盤整理？這個基本的問題是市場風(fēng)險的主要內(nèi)容。從這一點上來說，市場風(fēng)險其實就是最單純的整體經(jīng)濟風(fēng)險。這是因為市場趨勢大體上是由不斷出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟事件和狀況來決定的。1997年到1998年的亞洲金融危機，就是最恰當(dāng)?shù)睦�子。在危機剛來時，幾乎世界各地的每一個股票市場都遭遇崩盤。同樣的，在2000年，當(dāng)美聯(lián)儲宣布大幅增加利率的時候，道瓊斯和納斯達克兩個股市紛紛應(yīng)聲急劇下跌。 　　巨波投資者知道，把市場風(fēng)險降到最低的最好的辦法就是遵循上述八大原則中的第3、4、5、8條。其中第3條“據(jù)勢而動”和第5條“不要逆勢而動”，幫助投資者規(guī)避市場風(fēng)險轉(zhuǎn)而盈利。第4條的股票、債券和外匯市場三手齊下的原則，讓投資者將投資有機會分散于三個不同的市場。最后，根據(jù)第8條原則，去預(yù)測某些巨波經(jīng)濟事件對其他市場的溢出效應(yīng)（spillover effects）。巨波投資者總是可以在任何一個間接地市場風(fēng)險出現(xiàn)之前未雨綢繆，于是，她就不是在象棋的棋盤上下跳棋，走一步算一步了。 　　而行業(yè)風(fēng)險（sector risk），是指影響特定行業(yè)或部門的任何事件。例如，當(dāng)美國總統(tǒng)和英國首相發(fā)表聯(lián)合聲明，要求正在競爭進行新基因研究的對手們應(yīng)該分享其研究成果時，生物技術(shù)板塊出現(xiàn)了暴跌的情況。兩國官方這一管制性舉措所帶來的風(fēng)險，暗示了未來有可能會對那些正在構(gòu)畫人類基因圖譜的公司的專利權(quán)問題構(gòu)成限制和威脅。同樣地，每一次石油輸出國組織宣布要調(diào)高油價或降低產(chǎn)量，像航空業(yè)、汽車業(yè)和公共事業(yè)等能源密集型行業(yè)就要面對能源成本上漲的風(fēng)險，使其利潤降低，并使得股價下跌。其他的例子還有很多，例如思科公司（CISCO）銷售量下滑，任何一個作為思科公司的供貨商或受益人的公司的股票都會因此下跌；當(dāng)有新型的寬帶通信技術(shù)（例如無限高速寬帶和數(shù)字用戶線路等）出現(xiàn)的時候，有線調(diào)制解調(diào)器提供商的股票也都會急速下跌。 　　現(xiàn)在，重點來了，這也正是本書中我們要分享的最重要的要點之一：個股價格變動至少50%是受行業(yè)風(fēng)險的影響，有時甚至可能高達80%。也就是說，美國應(yīng)用材料（Applied Materials）和因特爾（Intel）公司股價上漲或下跌，與其說是因為命運在向這些公司微笑或者不滿，不如將其歸因于正在沖擊整個半導(dǎo)體行業(yè)的宏觀和微觀經(jīng)濟力量。 　　由此可見，巨波投資者買進個股時，一定會深入了解行業(yè)層面的風(fēng)險。例如，由醫(yī)藥股Ivax、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施股Cisco、金融股Schwab，和能源股Enron組成的投資組合，就有效地分散了行業(yè)風(fēng)險。相比之下，由Motorola、Nokia、Qualcomm和Vodaphone組成的投資組合，就無法避免行業(yè)風(fēng)險，僅僅能避免公司層面的風(fēng)險，這是因為這些公司的業(yè)務(wù)范圍都在無線通信行業(yè)。本質(zhì)上，你僅僅持有一支股，而非四支股。 　　公司風(fēng)險（company risk）的性質(zhì)又是什么呢？公司風(fēng)險可能會由公司的管理風(fēng)險引起，例如Ask Jeeves公司的首席運營官意外辭職，使公司一片混亂；同時也可能由政府的管制政策所引起，例如微軟的一支股票就曾因為該公司涉嫌壟斷并遭到司法部指控而股價狂跌一半；自然災(zāi)害也會帶來公司風(fēng)險，例如一場嚴重的暴風(fēng)雪可能會影響通用汽車的原材料供應(yīng)流；另外，負面的新聞報道也可能會對公司帶來風(fēng)險，就像道瓊斯集團下屬的金融類周刊《巴倫》刊發(fā)了一篇文章，對思科公司的股價進行了質(zhì)疑，于是思科的股價便應(yīng)聲下跌。 　　通常情況下，巨波投資者有很多方法來最小化公司層面的風(fēng)險。其中一個方法就是，在行業(yè)層面進行交易。例如，某位投資者買下了厚德半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)基金（SMH）作為其在半導(dǎo)體行業(yè)的投資，而沒有買進美國凌特技術(shù)公司的個股(Linear Technologies)。另外，他也可以進行“籃子交易法”,也就是說，如果他想在半導(dǎo)體版塊建倉，他可以在該板塊內(nèi)購進幾支熱門股，例如因特爾（Intel）、博通（Broadcom）、微米（Micron）和西靈克斯（Xilinx），之后根據(jù)股市行情的變動和個股的表現(xiàn)，出售最不好的一股或幾股，而繼續(xù)持有其他的幾支。 　　談這一點上，如果一個投資者決定買進某支個股，他一定會仔細的該股的基本信息，例如每股收益增長、市盈率和市值。另外，也會觀察該股的技術(shù)面特征，例如它是否買超或者賣超？價格是否要跌破支撐或漲至阻力水平？是不是剛剛雙頂突破？更重要的是，在沒有仔細查看通訊社對該公司的最新報道和收益報告之前，他是絕對不會輕易買進的。 　　 　　3．搭乘列車往它要去的方向 　　公眾們對市場最大的誤解是什么？那就是市場必須是牛市，他們才能賺錢。而實際上，如果你有策略的進行交易，不管市場狀況如何，你都可以賺到錢。 　　——托尼·薩利巴（Tony Saliba） 　　除非職場交易高手，幾乎所有交易員和投資者都喜歡做多，等待價格高漲的時候賣出。也就是說，絕大多數(shù)的交易員和投資者都把他們的賭注下在購買那些有望上漲的股票上。然而巨波投資者的做法卻很不同，根據(jù)具體的情況，他們可能會賣空或者平保。 　　賣空（sell short）意味著，在預(yù)計個股，行業(yè)或大盤指數(shù)下跌時，賣出自己根本不持有的股票。這是怎樣做到的呢？事情是這樣的，幾乎所有的股票經(jīng)紀(jì)公司都有庫存股票，你可以向他們借股票賣出。也就是說，如果思科公司的股票每股100美元，而你認為他會下跌，那就可以以100美元的價格將其賣空。如果股價果真降到了95美元，只時，你就可以以95美元的價格從市場上買回股票，填平空倉，并將股票還給經(jīng)紀(jì)公司。這個過程中，每股賺了5美元。 　　至于平保（Flat），可以是賣掉股票出場，換成現(xiàn)金；也可以是通過對沖交易以保持平倉，未必一定要出市，但讓你的倉位不多也不空，直到情況明朗，再行作多或買空。例如，你可以同時短倉和長倉持有某支股共計1000股。當(dāng)你感到市場趨勢明朗時，就可以平掉其中的某一倉，在這個過程中，即使你并沒有持有全現(xiàn)金倉，你也是處于平保狀態(tài)。市場橫向波動，巨波投資者無法看清市場的可能走向時，平保是典型的最佳策略。在這種情況下，無論長倉還是空倉都是一種賭博行為，它違反了巨波投資理論的第一條原則。 　　在這一方面，你也可以把這一觀點提高到更高的級別，來討論包括沽出期權(quán)等策略，來利用市場橫向盤整，獲取時間溢價（time premium）。另外，還有幾項節(jié)稅策略需要考慮。例如，你持有某支股票已達7個月，上漲了45%。如果你現(xiàn)在賣出，將被課以重稅；而現(xiàn)在該股開始降價，現(xiàn)已經(jīng)降了15%，你已經(jīng)不想繼續(xù)持有該股了，在這種情況下，你就可以備兌認購期權(quán)，然后在回調(diào)結(jié)束時平掉期權(quán)倉，轉(zhuǎn)而將在期權(quán)交易中取得的利潤滾入基礎(chǔ)倉，買進更多股份。 　　 　　4．搭對列車 　　幾乎沒有任何例外，股票市場都是在經(jīng)濟衰退前下跌，在經(jīng)濟復(fù)蘇前上漲。既然如此，在經(jīng)濟衰退前，投資者都應(yīng)該賣出股票，從股市撤出資金購買短期國庫券，而在經(jīng)濟復(fù)蘇前，股市前景看好時返回股市。 　　——杰里米·西格爾（Jeremy Siegel） 　　就像大多數(shù)非職業(yè)交易員和投資者總是選擇做多一樣，絕大部分人往往只關(guān)注股票市場。然而，在某些情況下，只關(guān)注股票市場未必合理。實際上，在某些特定的情況下，通往“利潤王國”的子彈頭快速火車，可能是選擇債券或者外匯市場。 　　適時從股票市場轉(zhuǎn)投債券市場的一種情況，正如本節(jié)開篇沃頓商學(xué)院著名教授杰里米?西格爾所說的那樣。然而，可供巨波投資者利用的絕不僅僅是那些經(jīng)濟周期中的大轉(zhuǎn)折點。 　　為了更清楚這一點，假設(shè)美聯(lián)儲連續(xù)調(diào)高利率，積極應(yīng)對通貨膨脹。這一利率政策可能會導(dǎo)致股票價格下跌。在這種情況下，巨波投資者可能賣空。但是，賣空某支股票存在困難，即上檔放空規(guī)定 （up-tick rule）。（在這里需要注意，我將會在下一章談到利用所謂的“交易所指數(shù)基金”（exchange-traded funds）規(guī)避上檔賣空規(guī)則的優(yōu)點）。 　　上檔放空規(guī)定由美國證券交易委員會設(shè)立，旨在促進市場的穩(wěn)定性。該規(guī)則可以回溯到大蕭條時期和1929年的股市風(fēng)暴。其基本內(nèi)容是，你不可以在某股價格狂跌的時候?qū)⑺�賣空；這一規(guī)則的意圖非常明顯，既在于防止由于賣空而使該股陷于狂跌螺旋之中。由于上檔放空規(guī)定的影響，外加債券、股票和外匯市場有時候會沿著相反的方向波動，所以巨波投資者務(wù)必看清方向，搭對列車。 　　例如，美聯(lián)儲采取寬松的貨幣政策時，股市可能上漲；但是該政策也會使債券市場的投資者對通貨膨脹預(yù)期感到恐懼，造成債券價格下跌。同樣的，預(yù)計利率調(diào)高，通常會導(dǎo)致股價下跌，而美元很可能會升值。這就是為什么一個老道的巨波投資者能夠利用有關(guān)通貨膨脹的新聞，通過在外匯市場上進行“期貨賭博”贏得一大筆利潤的道理所在。但是也要小心，很可能會出現(xiàn)對市場的誤判。 　　從理論上講，美元會隨著利率的上升而升值，然而，有些時候，經(jīng)濟放緩的預(yù)期，遠遠抵消了利率增長所帶來的美元需求的增加。所以，當(dāng)人們預(yù)期會衰退時，投資者們就可能開始脫手以美元計價的資產(chǎn)。而一旦利率再次回落，隨著資本流入到以美元進行計價的資產(chǎn)時，美元便開始升值，即使理論上美元會隨著匯率的下降而貶值。 　　更廣義地說，巨波投資者可以在股票市場選擇做多、放空或平保，他也必須學(xué)會在除股票市場之外的其他金融市場進行操作。關(guān)鍵時候，這是一項非常有價值的操作技能。但是，債券市場和股票市場相當(dāng)復(fù)雜、風(fēng)險很高，可能你不喜歡進入這樣的市場進行操作，即使如此，觀察上述兩個市場的行情走勢同樣十分重要。因為一個市場的變化趨勢，往往會是判斷其他市場走勢的先兆。這一點，我們將在下文的第七條原則中繼續(xù)討論。現(xiàn)在，我們首先要明白為什么市場趨勢是你的朋友。 　　 　　5．永遠不要逆勢而動 　　笨重的火雞都會隨著颶風(fēng)飛。但隨著風(fēng)勢慢慢平息下來，火雞又回到地面。 　　——凱文·馬羅尼（Kevin Maroni） 　　在市場形勢嚴重不利的情況下，你仍不盡早退出，那么，遲早會被開出局。 　　——蘭迪·麥凱（Randy McKay） 　　任何一天，股票市場只有三個走向：上漲，下跌或平盤。一段時間之后，每天的波動在整體上也會形成一種趨勢。例如，下面的納斯達克綜合指數(shù)圖5-1就顯示了12個月中的各種不同趨勢。 　　例如，在9月、10月中，納斯達克指數(shù)基本上是在橫向波動，上漲幾天，然后下跌幾天，但是很明顯的是在一個固定的區(qū)間內(nèi)擺動。但是在11月和3月中，該股指持續(xù)牛市上漲。這樣一種持續(xù)的趨勢對于大多數(shù)的投資者來說是一個極好的順風(fēng)車。確實，在這樣的一種情況下，就像凱文?馬羅尼的機智之言所說，“颶風(fēng)來事，連笨重的火雞都會飛”，即使是一向積弱的股票都被整體形勢帶動得高位上漲。然而，我們仔細觀察上表可以發(fā)現(xiàn)，在3月中該股指漲跌變化激烈，然后從3月末開始直到5月末，該股指呈現(xiàn)出明顯的熊市下跌趨勢。在那一時刻，市場歸于以橫向波動為主的趨勢。 　　從上邊中可以看出，為什么在牛市上揚時放空股票，或者在熊市下跌時買入股票，都是極為冒險的操作。事實上，這樣做無異于在形勢對你極其不利的情況下進行賭博。這違反了巨波投資法的第一條原則。至于到底為什么當(dāng)你試著逆勢而行的時候，形勢會對你極其不利，讓我們這樣想想就會明白：通常情況下，在一個呈上揚趨勢的市場上，上漲的股票數(shù)量遠多于下跌的股票。換句話說，買到上漲股票的概率，遠高于買到下跌股票的概率。相反，在下跌大勢眾，，下跌的股票數(shù)量要明顯多于上漲股票的數(shù)量。 　　了解這一點之后，讓我們把股市飛鏢盤拿出來，做一個小游戲：飛鏢盤上有100種納斯達克股票，每天拿飛鏢射盤，根據(jù)射到的結(jié)果買賣股票。如果騰落指數(shù) （advance-decline line，ADL）和整體趨勢都在上升，而且候你買進了股票，賺錢的機會就會高于50%。為什么即使最無能的投資者都會在漲勢中盈利？為什么華爾街那群能言善辯的人會說：“絕對不能把牛市和聰明混為一談”？原因正在此處。 　　噢，且慢！在我們的飛鏢靶分析中，還有一點精妙之處需要說明。確切說來，我們是要討論市場的廣度（breadth）和趨勢（trend）之間的關(guān)系。股市上經(jīng)常會出現(xiàn)這樣的情況：整個市場在上漲，但是市場廣度卻一直是負數(shù)。換句話說，雖然大盤在上漲，但下跌的股票遠遠多于上漲的股票。在這種情況下，用射飛鏢的游戲選股，你肯定會賠錢。所以說，仔細地看清市場廣度，對準(zhǔn)確地衡量股票上漲的穩(wěn)健度有重要的意義。例如，在2000年初的幾個月中，有幾次大盤都在猛漲，然而市場廣度卻很小。這種小廣度的上漲使得巨波投資者保持了警戒，因此，他們的投資安全也得到了保障。 　　相信已經(jīng)說服了您不要逆勢而動，而現(xiàn)在讓我說明要“違反”這一堅不可摧的規(guī)則的唯一情況，那就是宏觀經(jīng)濟信號說明趨勢即將發(fā)生逆轉(zhuǎn)時。但是，在這一點上，你需要特別地小心，因為只有最幸運和最聰明的人才能從開始便預(yù)測到趨勢的變化，而這一點是少有的幾件能讓所有專業(yè)投資者意見一致的事情之一。關(guān)于這一點，經(jīng)典著作《股票操手回憶錄》（Reminiscences of a Stock Operator）中有一句話我很喜歡，請大家把杰西?利弗莫爾這位傳奇人物的話牢記在心： 　　每個人都能學(xué)到的最有益處的一件事情，就是學(xué)會放棄一個年頭——抓住最后的八分之一點或最初的八分之一點。這是全世界最昂貴的兩個八分之一點。正是這個八分之一點，使得股票交易員們損失了千百萬美元，而這些錢足夠修一條連接美國東西海岸的混凝土公路。 　　 　　6．不同的行業(yè)版塊有不同的反應(yīng)程度和方向 　　投資者中那些“早飛的鳥”，四個月前買入公共事業(yè)等利率敏感板塊的股票，一兩個月前買入科技股，現(xiàn)在都已經(jīng)轉(zhuǎn)向那些因經(jīng)濟復(fù)蘇而收益的行業(yè)股。他們一直在買入汽車板塊股票，盡管汽車制造巨頭一直在大幅削減員工的工資和股利。 　　——《金融郵報》（The Financial Post） 　　在股市內(nèi)，不同行業(yè)的股票對總體經(jīng)濟層面的好消息或壞消息，反應(yīng)程度不同，甚至在某些情況下反應(yīng)方向也不同。雖然將其列為巨波投資的第六條原則，但實際上它可以算為“第一原則”。這是因為，從某一行業(yè)板塊的角度來考慮，巨波投資者可以充分地、最大化的利用著最好的機會創(chuàng)利、獲利。 　　說明這一問題最好的方法就是舉例。我們還是回到2000年4月13日，也就是最新的消費者價格指數(shù)公布之前那一天。你一定也研究過，這是一個非常重要的報告：如果該報告中表明，存在重大通貨膨脹升高的任何跡象，美聯(lián)儲幾乎毫無疑問的將會把利率提高25個基點，甚至可能是50個基點。因為想必你做過研究，所以你也知道市場所期待的是一個相對溫和的消費者價格指數(shù)。然而你相信，市場過分樂觀，拒絕承認在整個經(jīng)濟環(huán)境中存在已經(jīng)非常明顯且日漸增長的通貨膨脹跡象。就在這個時候，你準(zhǔn)備根據(jù)通貨膨脹將出乎預(yù)料的增長情形進行操作，那么你將如何操作呢？ 　　7．股票、債券和外匯市場會對總體經(jīng)濟面的好壞消息作出不同的反應(yīng) 　　在美國股市中，一個典型的波動方式可能會是這樣開始的：美國債券市場前景看好，價格上漲，于是美元也跟著上漲。美國股市立即整體上揚，因為利率下跌后，美國企業(yè)的盈余會增長。初級工業(yè)金屬銅的價格，由于預(yù)期投資的增加而上漲。由于美國資產(chǎn)對外國人更有吸引力，日本股市開始下跌。而美元的走強使得通脹的風(fēng)險降低，所以國際金價下跌。而通脹降低之后，一些商品的吸引力就會隨之降低。這時候，肉類、谷物等軟商品的價格就開始下降了，因為所剩下的可以分給它們的購買力已經(jīng)不多了。但是，如果歐洲和日本的資產(chǎn)價值下跌，美國股市很快也會被它們拉低。整個周期就要反過來。上述的過程就發(fā)生在一兩分鐘之間，在一天之內(nèi)可能會發(fā)生10到12次。 　　——維克特·尼德霍夫（Victor Niederhoffer） 　　真是無法抑制對維克特·尼德霍夫的愛。他簡直是巨波投資界的皇儲，但他也曾在該領(lǐng)域扮演過“小丑王儲”的角色，因為他有時候也會犯下令世人大跌眼鏡的錯誤。例如，在1997年，尼德霍夫豪賭喬治?索羅斯，稱美國經(jīng)濟將會從亞洲經(jīng)濟危機的影響中反彈，可是在這一點上，他犯了致命的錯誤。然而，上一段他的引言中卻蘊含著一個非常重要的信息，那就是：股票、債券和外匯市場，還有全球各地的商品市場和金融市場對宏觀經(jīng)濟層面的好壞消息的反應(yīng)程度都是不同的，且變化的方向也可能彼此不同。圖表5-2用發(fā)生在2000年4月14日的消費者價格指數(shù)急速上漲的例子，說明了在這樣的情況下股票市場和債券市場的不同變化。 　　從表中我們可以看出，從CPI相關(guān)信息發(fā)布前一日的收盤時開始，到消息發(fā)布當(dāng)日的收盤時止，道瓊斯指數(shù)大跌將近6個百分點，而納斯達克綜合指數(shù)更是狂跌近10個百分點。當(dāng)然，這種情況也是非常直觀的：同CPI有關(guān)的壞消息會使得股市下跌。 　　那么債券市場呢？我們從表中可以看出，30年、10年和5年期的債券收益率都有所降低，這意味著受CPI相關(guān)信息的影響，債券的價格都上漲了，這是因為債券收益率同債券價格反向變化。這似乎有悖直覺。畢竟，如果通貨膨脹率意外激增（spike），美聯(lián)儲提高利率水平的可能性增加。而當(dāng)美聯(lián)儲果真提高利率的時候，債券價格就必然會下降。但是至少在4月14日那一天，這樣的現(xiàn)象卻沒有發(fā)生。 　　那么究竟發(fā)生了什么？如果你觀察一下債券價格在4月14日一天之內(nèi)的變動情況，我們之前的得出的違反直覺且自相矛盾的結(jié)論就很容易解決了。實際上，就像我們憑借直覺可以預(yù)料的一樣，受到通貨膨脹的影響，4月14日早晨債券市場的價格確實有過狂跌。然而，當(dāng)同樣的通脹消息開始對股市產(chǎn)生影響的時候，投資者們便已經(jīng)開始恐慌的拋掉股票，轉(zhuǎn)投相對安全的債券。這樣的一場安全投資轉(zhuǎn)移戲劇性的增加了市場上對債券的需求，因此債券的價格便開始回升。而到收盤的時候，僅以一天為單位來看，債券的價格確實上漲了，但是債券收益卻下降了。 　　在這種情況下，投資者需要理清有兩個彼此競爭的力量。一是促使債券價格下跌的利率效應(yīng)，另一個是促使債券價格上漲的股票效應(yīng)。至少這一次，兩股力量對債券價格的凈效應(yīng)是正面的。 　　這個例子不僅表明了巨波投資邏輯的復(fù)雜性，另外也說明了為什么華爾街的博弈更多的是象棋式的博弈，而不是跳棋式的走一步算一步。這又為我們引出了下一條原則。 　　 　　8．不要在象棋棋盤上走一步算一步 　　優(yōu)秀的投資者基于某一簡單的基礎(chǔ)建立自己的頭寸，在這個基礎(chǔ)之后，連接的是一長串富有彈性的交易鏈。下面講的，是一個古老的狀況，一年出現(xiàn)一兩次，而且每次出現(xiàn)，不管怎樣操作，都靈驗。為了在大選將要到來之際保持較高的就業(yè)率，政府將會在一定時期內(nèi)保持較低的利率，因此美元將會疲軟。而這時，德國馬克便成為最大的受益者，那么我們趕快購進吧！市場的不斷走強將會帶來對德國債券和股票的更大的需求，那么我們再買點德國債券和股票！于是，英鎊和里拉的壓力就很大了，難以和馬克并駕齊驅(qū)，那我們趕緊賣掉英鎊和里拉，還有他們的債券和股票。于是整個的支持系統(tǒng)就開始變得糾結(jié)不清，而這對墨西哥就很不利了。那么我們趕緊將比索甩掉。這時如果你手頭還有印度的全球預(yù)托證券，那就趕緊賣空, 當(dāng)然還有芝加哥期權(quán)期貨交易市場上的限價買進的墨西哥電話公司（Telemex）的期權(quán)。 　　——維克特·尼德霍夫(Victor Niederhoffer) 　　在尼德霍夫幽默的背后，還有一個永恒的真理，那就是：影響特定公司或者行業(yè)的巨波經(jīng)濟事件，也總會產(chǎn)生波及到其他公司、行業(yè)或市場的溢出效應(yīng)。在投資領(lǐng)域有太多太多不專業(yè)的交易員和投資者，都是“在象棋棋盤上下跳棋”，走一步算一步。與巨波投資者不同，這些人都不會將眼光放的長遠，所以他們錯過了許多良機。 　　本章開篇的那個虛構(gòu)的象棋手和投資者的做法就為我們提供了一個把握良機的很好的例子。在這個事例中，羅伯特·費舍爾顯然胸懷全局。他知道美國聯(lián)合航空和美國航空公司的合并會給聯(lián)合航空的競爭者達美航空和美利堅航空帶來很大的壓力，因為他們必須采取手段以防止在競爭中失利。這就是羅伯特迅速買進上述兩家公司可能的收購對象——西北航空股票的原因，任憑那些“跳棋玩家們”卯足了勁爭著搶著試圖分得美國航空的一杯羹。 　　另外一個溢出效應(yīng)的好例子，就是本書開篇的一個例子。當(dāng)美國司法部起訴微軟公司違反反托拉斯法的時候，老練的巨波投資者立即買進Sun公司和甲骨文公司的股票，這兩家微軟公司的競爭對手被認為是最有可能從微軟被訴這一事件中獲利的企業(yè)。 　　廣義來說，這一投資原則的要點在于：把市場看成一個巨大的象棋棋盤，并且要把眼光放的盡量長遠，盡可能的向前多看幾步，并且要盡可能的多觀察各個行業(yè)。實際說來，這就要求要根據(jù)巨波經(jīng)濟事件來發(fā)現(xiàn)眾多溢出效應(yīng)，然后根據(jù)相關(guān)的信息采取行動，同時這也要求做一些相關(guān)的發(fā)展路徑研究。正如中國一句古老的言語所說，“機遇偏愛有準(zhǔn)備的人”。而在巨波投資領(lǐng)域中，這句話的意思就是，我們首先要讓自己熟悉經(jīng)濟領(lǐng)域中的主要行業(yè)，以及這些行業(yè)中的強勢和弱勢公司。那么接下來我們就轉(zhuǎn)向這個話題吧！ 第 1 2 3 4 5 6 7 頁

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