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四、國(guó)際社會(huì)M/GDP比率的變動(dòng)趨勢(shì)

比較分析美國(guó)、歐盟、日本、韓國(guó)和我國(guó)M/GDP比率變動(dòng)的歷史數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)有以下特點(diǎn)。
　　第一，世界各國(guó)的M/GDP比率總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。1990年美國(guó)的M2/GDP為0.57倍，2012年為0.67倍。1995年歐盟的M3/GDP為0.72倍，2012年為1.03倍。2003年日本的M3/GDP為2.06倍，2012年為2.41倍。1990年韓國(guó)的M2/GDP為0.77倍，2012年為1.44倍。1990年我國(guó)的M2/GDP為0.82倍，2012年為1.88倍。
　　第二，美國(guó)和歐盟的M/GDP比率總體保持在較低水平，近年來(lái)隨著持續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策，該比率也出現(xiàn)了較快上升勢(shì)頭。2007年，美國(guó)的M2/GDP為0.53倍。2008年金融危機(jī)之后，該比率加快上升，到2012年底上升了26.4%。2007年，歐盟的M3/GDP為0.97倍。2008年金融危機(jī)特別是歐債危機(jī)之后，素以穩(wěn)健著稱(chēng)的歐洲央行（ECB）被迫放松貨幣，致使該比率上升了10.8%。
　　第三，M/GDP比率持續(xù)上升是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中資本形成或資本存量快速增長(zhǎng)時(shí)期的普遍現(xiàn)象，歐美和亞太地區(qū)國(guó)家都曾經(jīng)歷這一歷史階段。除了中國(guó)，目前世界上貨幣與收入比率較高的國(guó)家還有德國(guó)、奧地利、荷蘭、日本，該比率分別為1.8、1.86、2.32、2.41。日本是大國(guó)中比率最高的國(guó)家。最近10年，日本M3/GDP快速上升，卻出現(xiàn)了長(zhǎng)期的通貨緊縮。類(lèi)似國(guó)家還有韓國(guó)，在M2/GDP比率上升過(guò)程中，韓國(guó)CPI反而震蕩下行。事實(shí)上，很多國(guó)家進(jìn)入工業(yè)化過(guò)程后都經(jīng)歷了貨幣與收入比率迅速增長(zhǎng)時(shí)期，即使工業(yè)化基本完成以后，該比率仍然居高不下。韓國(guó)在1970年該比率僅為0.27，2009年則高達(dá)1.47。近年來(lái)有所回落，但仍然保持在1.44倍的高位。
　　由上可知：目前我國(guó)貨幣“超發(fā)”的說(shuō)法依據(jù)不足。各國(guó)經(jīng)濟(jì)處在不同發(fā)展階段，金融體系發(fā)達(dá)程度參差不齊，貨幣與收入之比自然會(huì)有很大差異。加之，各國(guó)衡量貨幣指標(biāo)不一，有的用M2，有的用M3，而且具體內(nèi)涵也有較大差別。因此，將該指標(biāo)做靜態(tài)橫向比較，其合理性就大打了折扣。理論上講，貨幣供應(yīng)量是全社會(huì)的貨幣“存量”，是某一時(shí)點(diǎn)承擔(dān)流通和支付手段功能的金融工具總和。相比之下，GDP是“流量”或“增量”，將貨幣“存量”與收入或財(cái)富“增量”做比較，科學(xué)性似乎也不夠。因?yàn)樨泿挪粌H要滿(mǎn)足全社會(huì)當(dāng)期“新增”財(cái)富的交易需求，也要滿(mǎn)足“存量”財(cái)富的交易需求，這是第一。第二，“存量”財(cái)富中到底有多少要進(jìn)入市場(chǎng)交易，恐怕也難以精確計(jì)量。第三，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，各種金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成為現(xiàn)金難易程度不同。比如，現(xiàn)金可轉(zhuǎn)換程度可視為100%，即1；那么，定期存款轉(zhuǎn)換程度也許只有0.9，而普通股股票轉(zhuǎn)換程度可能只有0.8。因此，對(duì)貨幣的科學(xué)計(jì)量就應(yīng)綜合考慮不同金融資產(chǎn)可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的難易程度。
　　即：Md =∑ni=1WiAi=W1A1+W2A2+ …… + WnAn
　　其中，Md為貨幣需求，Wi為資產(chǎn)Ai的“轉(zhuǎn)換系數(shù)”，反映該資產(chǎn)可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金難易程度，Wi∈\[0,1\]，n為正整數(shù)。但是，有關(guān)Wi的設(shè)定，目前國(guó)際學(xué)術(shù)界并沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。這方面，也許我們可以借鑒歷次《巴塞爾協(xié)議》對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)設(shè)置權(quán)重的做法。但是，依據(jù)過(guò)去有限經(jīng)驗(yàn)對(duì)不同國(guó)家不同金融資產(chǎn)設(shè)置統(tǒng)一“轉(zhuǎn)換系數(shù)”的做法，可能是一次科學(xué)上的冒險(xiǎn)。這里，貨幣Md是一個(gè)“合成”值。它不僅忽略了利率影響，還忽略了微觀主體對(duì)不同金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益偏好等因素影響
　　凱恩斯主義在劍橋數(shù)量方程基礎(chǔ)上引進(jìn)利率變量，進(jìn)而從商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)均衡角度探討了貨幣與收入的關(guān)系，代表性理論就是IS—LM模型。弗里德曼的貨幣需求方程為：Md/ P =f（Yp, W; rm, rb, re, 1/P?dp/dt; μ），公式左邊Md/P，表示貨幣實(shí)際需求量，右邊是決定貨幣需求的各種因素：一是恒久性收入Yp和財(cái)富結(jié)構(gòu)W；二是各種資產(chǎn)預(yù)期收益：rm, rb, re, 1/P?dp/dt，其中：rm代表存款利率，rb代表債券利率，re代表股權(quán)收益率；三是隨機(jī)變量μ，包括社會(huì)富裕程度，取得信貸難易程度，社會(huì)支付體系狀況等。，因此，這個(gè)貨幣方程式仍然是理論上的抽象，仍然難以精確地計(jì)量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)貨幣的真實(shí)需求。只有科學(xué)界定貨幣的復(fù)雜結(jié)構(gòu)，才能對(duì)貨幣供應(yīng)量是否合理做出科學(xué)判斷，顯然這是本文難以完成的任務(wù)。
　　也許正是基于貨幣供應(yīng)量難以準(zhǔn)確計(jì)量這個(gè)原因，現(xiàn)在發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行基本都放棄了將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)，而是通過(guò)調(diào)控金融市場(chǎng)“價(jià)格”信號(hào)，即利率水平，進(jìn)而影響微觀市場(chǎng)主體的投資和融資行為，來(lái)實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。當(dāng)然，目前我國(guó)利率市場(chǎng)化化尚處于初期階段，在較長(zhǎng)時(shí)間里廣義貨幣供應(yīng)量可能仍然是貨幣政策關(guān)注的重要中介指標(biāo)。

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