宋國青簡介 　　宋國青：1954年10月生于陜西省武功縣。 　　1977年，考入北京大學(xué)地質(zhì)系； 　　1982年—1985年，中國社會科學(xué)院農(nóng)業(yè)經(jīng)濟所做農(nóng)業(yè)經(jīng)濟研究； 　　1985年—1988年，國家體改委中國經(jīng)濟體制改革研究所做宏觀經(jīng)濟研究，擔(dān)任宏觀經(jīng)濟研究室主任； 　　1988年10月—1991年8月，美國普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟系訪問學(xué)者； 　　1991年8月—1995年6月，美國芝加哥大學(xué)經(jīng)濟系博士生； 　　1995年9月起在北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心任教授，并兼任中國證券市場研究設(shè)計中心(聯(lián)辦)研發(fā)部總經(jīng)濟師。

    在中國，企業(yè)融資里到目前為止銀行貸款還是絕大部分。
　　2009年企業(yè)在股市的融資量雖然比較大，估計也就只有2、3千億元，跟銀行貸款根本不是一個量級。
　　在中國，至少到目前為止，貨幣數(shù)量仍然是決定也是預(yù)測總需求的一個最主要的甚至可以在某種意義上說是惟一主要的因素，其他的因素跟這個比起來都相對不重要，甚至可以忽略不計。

　　中國經(jīng)濟50人論壇、新浪財經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長安講壇第166期日前召開。50人論壇成員、北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心教授宋國青發(fā)表題為“貨幣數(shù)量與通貨膨脹”的主題演講。他表示，通過對中國經(jīng)濟改革三十年歷史數(shù)據(jù)進行綜合分析，2009年的大額貨幣投放量很可能引起2010年物價的上漲。漲幅可能在6月份達到最大值，同比增長接近15%。全年平均來看，預(yù)計CPI增幅在3%以上，如果今年還保持7、8萬億元的貨幣投放，也很有可能超過5%，形成比較嚴重的通脹局面。

　　中國會不會通脹引起世界關(guān)心

　　宋國青說，最近關(guān)于貨幣增長與通貨膨脹的討論比較多。特別是2009年信貸放了很多，上半年的信貸就放了7萬多億元，比以往一年都多，全年更是到了9萬5千億元。這么多的信貸，卻沒有引起高通脹，是為什么。同時大家還擔(dān)心，今年的信貸，按政府方主管方面的意思，要達到7、8萬億元，這又是否會引起高通脹。
　　這個問題現(xiàn)在不僅國內(nèi)擔(dān)心，國際上也很關(guān)心。現(xiàn)在中國通過貿(mào)易和資本流動項目，對國際的影響越來越大。尤其是中國的近鄰，比如韓國這樣一些國家，它們的出口很大一部分是面向中國，中國的總需求一上升，韓國的出口就增加。尤其是在2008年年底2009年年初，韓國出口的一些主要國家，如美國、歐洲等經(jīng)濟都不行了，只有中國很快恢復(fù)，帶動了韓國出口的增加。同樣，如果中國出現(xiàn)緊縮，它們的出口也馬上就會受到影響。這就像中國過去總談到美國經(jīng)濟指標一樣。因為美國是一個大國，對全球都有影響，美國的經(jīng)濟直接影響到中國下一步的出口。另外，中國現(xiàn)在作為一個經(jīng)濟大國，對國際上大商品價格也有影響。如果一些需求變化比較突然，馬上就會引起國際上期貨市場大幅度起落。
　　然而現(xiàn)在談這個問題，有必要先把兩個問題說清楚。首先，通貨膨脹和名義總需求有密切的關(guān)系。這點應(yīng)該是沒有什么問題的，也是我們的一個基本假定。但是，貨幣數(shù)量和總需求有多大的關(guān)系，就不一定了。我們現(xiàn)在只能說在中國，至少到目前為止，貨幣數(shù)量仍然是決定也是預(yù)測總需求的一個最主要的甚至可以在某種意義上說是惟一主要的因素，其他的因素跟這個比起來都相對不重要，甚至可以忽略不計。其它國家不是這個情況，特別是美國，它傳統(tǒng)意義上的貨幣數(shù)量現(xiàn)在越來越顯得不重要。這主要是由于美國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)跟中國的情況不太一樣。比如說在中國，企業(yè)融資里到目前為止銀行貸款還是絕大部分，除了公布的銀行貸款，2009年有9萬多億元，還有理財產(chǎn)品，也差不多有10萬億元。至于其它的，就主要是股市融資了，2009年企業(yè)在股市的融資量雖然比較大，估計也就只有2、3千億元，跟銀行貸款根本不是一個量級上的東西。
　　然而在美國，企業(yè)融資主要的方式是發(fā)企業(yè)債，銀行貸款在美國企業(yè)融資里是相當(dāng)次要的部分。這一點，是我們比較中國和美國的時候要注意的問題。我們現(xiàn)在談流動性問題，流動性對于中國來講，用貨幣差不多就概括了，對美國來講則不一定，因為美國的企業(yè)融資主要是企業(yè)債。
　　從家庭的角度看，中國城鎮(zhèn)家庭原來的主要財產(chǎn)就是銀行存款，其他的相對而言很少。房產(chǎn)原來是單位分房，不算家庭財產(chǎn)。股市現(xiàn)在雖然已經(jīng)上升得很快，但是絕對的比例還不高，尤其跟美國比還低得很厲害。按這個情況來講，在中國，貨幣問題就比美國重要得多。
　　其次，貨幣數(shù)量和總需求的經(jīng)濟關(guān)系。我們說簡單的貨幣需求函數(shù)，貨幣的數(shù)量表現(xiàn)為用GDP來度量的實際經(jīng)濟浮動水平、價格水平、利率等變量的函數(shù)。簡化一下，就是通貨膨脹和貨幣數(shù)量互為函數(shù)。需要注意的是，這里省略掉了好多因素，把它們暫時作為隨機變量不考慮。其實如果進一步考慮的話，每個時期這些因素的影響都是很大的。

　　今年年中CPI將接近15%

　　我們來看貨幣增長數(shù)量與通貨膨脹的關(guān)系。如果兩個指標都是同比增長率，也就是與上年同期的增長率相比，那會是一種滯后關(guān)系。通過數(shù)學(xué)分析，這種滯后關(guān)系在中國大約是11個月。
　　不過這種擬合關(guān)系并不絕對。尤其是1992年到1996年這一段時間，擬合顯著不好。這里面有一個很重要的原因，那一段時間的利率變化很厲害，通貨膨脹率高的時候是20%多，環(huán)比超過30%，這時候利率最高的一年才是10.98%，隨后通貨膨脹率很快從20%多下降到幾個百分點，利率卻基本上沒有太大的變化，只下降了一點點，就是說真實利率變化的非常猛烈。不過到了2000年以后，擬合關(guān)系就比較好了�？雌饋肀容^好的一個原因，是從2000年到現(xiàn)在，相對來說通貨膨脹率跟以前比小了，利率又本來變化就不大，所以真實利率變化比原來小。
　　下面講變動幅度問題。一般來說，貨幣數(shù)量波動大，CPI波動相對小一些。這個可以用不同的指標來度量，比如說用同比月度數(shù)據(jù)。比較一定要使用月度數(shù)據(jù)，這是一個值得注意的問題。如果用年度數(shù)據(jù)，高和低一平均，就看不出變化了。比如2008年，如果用年平均數(shù)據(jù)，金融危機就不存在了。上半年過熱，下半年過冷，兩個一平均，正合適。于是沒有過熱也沒有過冷。再比如2009年的信貸數(shù)據(jù)，上半年多，下半年少，用年度平均數(shù)也就看不到這個變化了。
　　就大樣本的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來說，通貨膨脹率對貨幣數(shù)量的彈性是非線性的。不是貨幣多增加一個百分點，通貨膨脹率就上升一個百分點。比如用同比月度數(shù)據(jù)，這是從1987年開始做起來的，樣本量275個。從1987年開始到現(xiàn)在，CPI最高的是27.9%，最低是-2.8%，差額是30.7%。與之相對應(yīng)，11個月以前的275個貨幣指標，最大是38.8%，最小12.9%，差額是25.9%。所以通貨膨脹率對貨幣的彈性是1.18，就是說貨幣供給多增長一個百分點，通貨膨脹率多上升1.18個百分點，這是就樣本期間平均而言。
　　為什么不是貨幣多了，通貨膨脹率就按線性增加呢？因為比如說總需求多了1塊錢，會在經(jīng)濟中被分成兩個部分，一個是真實經(jīng)濟的生產(chǎn)幅度增加，另外一個是引起通貨膨脹率上升。從這個意義上講，通貨膨脹率的波動比貨幣增長率小。
　　但是，假如說存在一個嚴格的生產(chǎn)能力邊界，到了這個邊界生產(chǎn)就不能擴張了，就可能引起更復(fù)雜的情況，甚至發(fā)生搶購。這個時候通貨膨脹率和貨幣的關(guān)系不是1∶1，消費者會把原來的儲蓄花出來。
　　考慮到現(xiàn)在的情況跟過去有差別，我們從2000年開始做。這里面有一個考慮，過去的真實利率變化很大，一直到1998年，真實利率還非常高。但是從1996年就開始慢慢降息，到了2000年利率差不多降到2%左右。從那以后，利率波動就很小了。由于樣本變動，按數(shù)學(xué)計算，是7個月的時滯。
　　這段時間通貨膨脹率最高是2008年2月份的8.7%，最低的是1.3%，CPI平均為2%。這個樣本時間，即超前7個月，貨幣增長率平均是16.8%。這兩個一減就是14.8個百分點。如果認為兩者是1：1的線性關(guān)系，就意味著，把貨幣供應(yīng)控制到同比增長14.8%就是0通脹。
　　按照這一理論，2009年11月份的貨幣數(shù)同比增長率是29.74%，減去14.8%，一減下來，就是說再過5個月，明年6月份通貨膨脹率同比會上漲14.94%，達到最高點。從國際大宗商品看，現(xiàn)在銅價已經(jīng)不弱于2007年，期貨價格甚至一夜就能漲23%。

　　全年通脹或超5%

　　“我估計年末的通貨膨脹率會超過3%，甚至有可能到4%，還有一定的可能超過5%，就跟2004年、2007年差不多�！彼螄�青說。如果貸款數(shù)據(jù)真的到了7、8萬億，年末的通貨膨脹率超過4的可能性還是蠻大的。一旦過了5%，就是比較高的通貨膨脹率了。
　　2009年貨幣數(shù)量大增長，但是通貨膨脹率本身不高，尤其是環(huán)比上，只是稍微有一點，4%、5%。預(yù)測今年的通貨膨脹率，普遍認為全年平均是3%。但是為什么這么高增長的貨幣量沒帶來今年的高通貨膨脹率？不同人有不同的說法，每一個人講的都不一樣。
　　2007年通貨膨脹率高，為什么？有人說是因為國際輸入性通貨膨脹。那是不對的。如果這樣說，那中國的通貨膨脹是美國人輸入，美國的通貨膨脹又是從中國輸入的，地球上通貨膨脹就是火星輸入的。我們仔細看一看，鋼材和銅的價格上升，誰是最主要的主導(dǎo)因素，當(dāng)然是中國。石油價格，看起來美國絕對購買量大，但是美國這幾年進口石油的絕對量基本上是0增長，中國在大幅度增長。石油漲價，雖然中國不是最主要的因素，但是是最主要的之一。所以通貨膨脹要說輸入性，一定意義上是出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷。還有人說是成本推動型通貨膨脹等等。
　　同樣的，2009年這么多貨幣發(fā)下去，卻預(yù)測2010年通貨膨脹率不高，也有很多解釋。有這樣一個說法，現(xiàn)在的生產(chǎn)能力過剩，所以錢多了也不會引起通貨膨脹。這個理由我覺得是最不成為理由的理由。因為在很多情況下，通貨緊縮和生產(chǎn)能力過剩是對應(yīng)的，生產(chǎn)能力過剩就是賣不出去，賣不出去就是通貨緊縮。
　　還有的人說，2009年發(fā)的錢，大都跑股市和樓市上去了，沒有進實體經(jīng)濟。有一個數(shù)能看清楚是不是這么回事。什么數(shù)？發(fā)電量。2009年11月發(fā)電量同比增長率是28%，要讓日本的發(fā)電量增長到現(xiàn)在這個速度恐怕得用十幾年，甚至20年，然而中國一年12個月就增長了28.8%。另外，2009年11月的工業(yè)增長率是同比增長19%多。正常情況下GDP增長速度比發(fā)電量慢一些，比工業(yè)增發(fā)更慢，這里的數(shù)字沒有按正常情況表現(xiàn)，因為有結(jié)構(gòu)性的問題。然而發(fā)電量這個指標可以非常清楚地說明，從2008年11月份到2009年11月份，中國的實體經(jīng)濟是以比過去高得多的速度在增長。所以有人說2009年上半年那么多錢都進入虛擬經(jīng)濟，沒有多少進入實體經(jīng)濟，實體經(jīng)濟沒有增長，是不符合實際情況的。
　　總之，對2009年貨幣大增長卻不會導(dǎo)致2010年通脹高增長的解釋很多。我的結(jié)論只是一個假設(shè)，這個假設(shè)當(dāng)然是按照歷史數(shù)據(jù)來估計的。

    宋國青認為今年若放貸7、8萬億元有點多

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