新華社發(fā)

    4月下旬至今，股市始終籠罩在政策調(diào)控的陰影中，滬市大盤(pán)一路下探至2604.20的低點(diǎn)。關(guān)于新股發(fā)行暫停的傳言使得周四大盤(pán)展開(kāi)了一波反彈，大盤(pán)重回2700點(diǎn)以上收于2710.51點(diǎn)，當(dāng)日收盤(pán)前這一傳言被“權(quán)威人士”否認(rèn)。到底是哪些因素讓大盤(pán)近期“跌跌不休”？目前這個(gè)位置是否是調(diào)整的結(jié)束，還僅僅是大周期調(diào)整的開(kāi)始？不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年是結(jié)構(gòu)調(diào)整之年，沒(méi)有大的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。甚至有悲觀的看法認(rèn)為，中期調(diào)整將持續(xù)到年底，甚至延續(xù)到明年。

　　政策壓力加碼　A股持續(xù)下行

　　自4月中開(kāi)始，A股持續(xù)暴跌。滬指從4月15日最高3181.66點(diǎn)跌至5月13日的2710.51點(diǎn)，其間最低下探至2604.20點(diǎn)。其中，房地產(chǎn)、家用電器、建筑建材、化工跌幅等較大。所幸，受益新股發(fā)行暫停消息刺激，大盤(pán)周四展開(kāi)了一波反彈。
　　分析師認(rèn)為，近期的大幅下行走勢(shì)，主要是因?yàn)榉康禺a(chǎn)調(diào)整政策的不斷加碼。4月份上證指數(shù)下跌了7.67%，其中房地產(chǎn)、家用電器、建筑建材、化工、鋼鐵等與房地產(chǎn)密切相關(guān)的行業(yè)跌幅均超過(guò)10%，而對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂(yōu)也導(dǎo)致金融股大幅下挫。
　　而且，1815家上市公司2009年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)10798億元，同比增長(zhǎng)27.50%，略低于市場(chǎng)預(yù)期(31%)。分析師正在逐步下調(diào)對(duì)2010-2011年上市公司的盈利預(yù)測(cè)，而2010年1季度的業(yè)績(jī)可能成為季度業(yè)績(jī)的高點(diǎn)，業(yè)績(jī)對(duì)指數(shù)的推動(dòng)力逐步消失。
　　不過(guò)，一邊是以房地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)藍(lán)籌權(quán)重股的黯然神傷，另一邊卻是“新能源、節(jié)能環(huán)保、電動(dòng)汽車(chē)、新材料、新醫(yī)藥、生物育種和信息產(chǎn)業(yè)”7大新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)相關(guān)股票的反復(fù)活躍，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)所經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的特殊時(shí)期，股市所面臨的不確定性也在顯著增加。
　　分析師認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)基本面也是誘發(fā)大跌的原因之一。國(guó)際視角，4月份，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的加深和擴(kuò)散導(dǎo)致全球資金避險(xiǎn)情緒升級(jí)，部分資金撤出股票和商品期貨等風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)；在美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好的背景下，部分資金回流美國(guó)。國(guó)內(nèi)方面，由于一季度良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)憂(yōu)，退出政策日趨明朗，具體表現(xiàn)在；中央和地方的房地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)出臺(tái)；三年期央票恢復(fù)發(fā)行；第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率；另外，從CPI和PPI數(shù)據(jù)超預(yù)期來(lái)看，通脹苗頭將會(huì)對(duì)投資者心理造成較大影響。
　　貨幣因素同樣影響股市漲跌。央行4月份金融數(shù)據(jù)顯示，狹義貨幣(M1)余額為23.39萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)31.25%，增幅分別比上月末和去年同期高1.31和13.77個(gè)百分點(diǎn)。自從去年底M1見(jiàn)頂以來(lái)，該指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)回落，總體已經(jīng)進(jìn)入下行通道。從歷史情況來(lái)看，M1增速見(jiàn)底往往促使股市由熊轉(zhuǎn)牛，增速見(jiàn)頂則可能是行情向下的信號(hào)。

　　僅一成基金經(jīng)理看好5月股市

　　在暴跌之后，基金經(jīng)理們的態(tài)度明顯悲觀。與4月份截然相反，莫尼塔的5月份基金經(jīng)理調(diào)研顯示，只有一成的公募基金經(jīng)理看好短期大盤(pán)走勢(shì)。調(diào)研結(jié)果顯示，有50%的基金經(jīng)理不看好未來(lái)一個(gè)月大盤(pán)走勢(shì)，比例大幅增加，主要原因是地產(chǎn)政策超預(yù)期，對(duì)地產(chǎn)今后的交易量和房?jī)r(jià)走勢(shì)很不確定，另外也不看好與之相關(guān)的銀行、鋼鐵等強(qiáng)周期性行業(yè)。
　　40%的基金經(jīng)理則認(rèn)為短期內(nèi)大盤(pán)走勢(shì)還是以震蕩為主，雖然大盤(pán)股沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，但個(gè)別中小盤(pán)股票表現(xiàn)會(huì)很活躍，尤其是具有成長(zhǎng)性和行業(yè)政策支持的股票。另外只有10%的基金經(jīng)理看好短期大盤(pán)走勢(shì)，與上月比大幅減少。
　　總體來(lái)看：更多基金經(jīng)理不看好短期大盤(pán)走勢(shì)，認(rèn)為地產(chǎn)行業(yè)拖累大盤(pán)；其余基金經(jīng)理的態(tài)度為中性，看重個(gè)股的投資機(jī)會(huì)，只有很少基金經(jīng)理持樂(lè)觀態(tài)度�；�金經(jīng)理對(duì)于未來(lái)6個(gè)月大盤(pán)收益率的看法也發(fā)生了較大變化，更多的人偏向悲觀，不確定性更加明顯。目前最看好的行業(yè)是醫(yī)藥、消費(fèi)、食品飲料、電子科技和新能源，最不看好的行業(yè)是地產(chǎn)、銀行和鋼鐵，與上月相比，絕大部分基金經(jīng)理不看好地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)。另外，對(duì)于周期和非周期的偏好上也與上月結(jié)果產(chǎn)生了較大差別：93.3%基金經(jīng)理看好非周期性行業(yè)，沒(méi)有基金經(jīng)理看好周期性行業(yè)，6.7%基金經(jīng)理表示現(xiàn)在以挑選個(gè)股為主，不再用周期或非周期來(lái)衡量。
　　相對(duì)公募基金，私募基金的觀點(diǎn)較為樂(lè)觀。調(diào)查結(jié)果顯示，78%的受訪(fǎng)經(jīng)理對(duì)未來(lái)一個(gè)月市場(chǎng)走勢(shì)持中性態(tài)度，認(rèn)為市場(chǎng)更可能表現(xiàn)為橫盤(pán)震蕩。另有11%的受訪(fǎng)者謹(jǐn)慎看好五月份大盤(pán)，11%的受訪(fǎng)者則判斷短期市場(chǎng)走勢(shì)偏弱，市場(chǎng)擔(dān)心銀行針對(duì)城投貸款出臺(tái)新政。
　　而且，私募基金的6個(gè)月收益預(yù)期波動(dòng)不大，49%的受訪(fǎng)經(jīng)理預(yù)期股指向上，38%的受訪(fǎng)經(jīng)理態(tài)度中性，13%的受訪(fǎng)經(jīng)理則預(yù)期股指向下波動(dòng)。部分受訪(fǎng)經(jīng)理反饋后期股指可能出現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。受訪(fǎng)私募經(jīng)理們看好的行業(yè)主要集中于受政策扶植的新興產(chǎn)業(yè)，再有看好醫(yī)藥，TMT及消費(fèi)行業(yè)。最不看好房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)板塊及高估值的中小盤(pán)股。本月絕大多數(shù)經(jīng)理們選擇看好非周期性行業(yè)，僅有11%的經(jīng)理表示看好超跌中的周期板塊。

　　中期調(diào)整或持續(xù)至年底

　　“A股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)級(jí)別非常高的調(diào)整階段，3361點(diǎn)開(kāi)始的調(diào)整與6124點(diǎn)調(diào)整到1664點(diǎn)、1664點(diǎn)反彈到3361點(diǎn)是同等級(jí)別的行情。6124點(diǎn)調(diào)整到1664點(diǎn)用了13個(gè)月，1664點(diǎn)反彈到3361點(diǎn)用了14個(gè)月，預(yù)計(jì)3361點(diǎn)開(kāi)始的調(diào)整持續(xù)時(shí)間至少為14個(gè)月，即這輪調(diào)整最低點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間不會(huì)早于今年12月�！泵褡遄C券首席策略分析師徐一釘認(rèn)為。
　　與股市中期調(diào)整相背離的是，4月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI達(dá)55.7%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)14個(gè)月保持在50%以上，反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)已走向穩(wěn)定較快增長(zhǎng)的軌道。而且，數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，上市公司凈利潤(rùn)可比樣本同比增長(zhǎng)61.65%，較2009年四季度環(huán)比增長(zhǎng)23.60%。上述數(shù)據(jù)，似乎并不支持目前A股疲弱的走勢(shì)。
　　徐一釘表示，但隨著信貸的收緊，新一輪房地產(chǎn)政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)影響的顯現(xiàn)，以及國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇可能制約我國(guó)出口持續(xù)回升，預(yù)計(jì)最遲二季度將出現(xiàn)GDP同比增長(zhǎng)的拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)三季度GDP同比增長(zhǎng)將回到10%以?xún)?nèi)，上市公司逐季凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)也將回落，這對(duì)A股的估值將產(chǎn)生不小的壓力。同時(shí)，美道瓊斯指數(shù)、歐洲主要股市、香港H股等指數(shù)這輪反彈的高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，隨后將進(jìn)入新一輪調(diào)整期，這對(duì)A股市場(chǎng)將產(chǎn)生一定的拖累。
　　申銀萬(wàn)國(guó)首席分析師桂浩明認(rèn)為，從4月下旬的走勢(shì)來(lái)看，大盤(pán)股直線(xiàn)下跌，一些題材股包括互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥股等都有補(bǔ)跌的過(guò)程，現(xiàn)在看補(bǔ)跌并沒(méi)有完成。從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，市場(chǎng)不僅擔(dān)心地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)帶來(lái)的利空影響，還擔(dān)心整體經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，政府會(huì)加緊調(diào)控力度。從一季度的宏觀數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)存在過(guò)熱傾向。鑒于經(jīng)濟(jì)仍然在向過(guò)熱方向邁近，以CPI和PPI衡量的通脹壓力繼續(xù)加大，政策仍有可能進(jìn)一步緊縮。
　　再考察A股整體估值水平，看A股是否已經(jīng)跌到“價(jià)值底部”。Wind數(shù)據(jù)，滬深300成分股基于2009年業(yè)績(jī)的市盈率為19.60倍。如果2010年滬深300成分股凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%或15%，目前滬深300成分股的動(dòng)態(tài)市盈率是16.33倍或17.04倍，依然高于美國(guó)股市常態(tài)的市盈率區(qū)間15倍-25倍的下限。徐一釘認(rèn)為，在目前國(guó)內(nèi)、外的宏觀背景下，傾向于滬深300指數(shù)達(dá)到動(dòng)態(tài)市盈率12倍左右時(shí)，才能對(duì)場(chǎng)外資金產(chǎn)生足夠的吸引力。
　　不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，A股已跌至“價(jià)值底”。平安證券高級(jí)策略研究員李先明表示，在上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，以及股指和國(guó)債利率進(jìn)一步走低的共同作用下，以目前指數(shù)點(diǎn)位計(jì)算，A股相對(duì)吸引力指數(shù)已上升至2.84%左右。歷史上，除了2005年下半年和2008年底，A　股相對(duì)吸引力指數(shù)很少會(huì)超越3%�；蛟S短期恐慌使A股相對(duì)吸引力指數(shù)進(jìn)一步提升至3%以上，但回復(fù)到2005年下半年以及2008年底的嚴(yán)重低估和持續(xù)低迷狀態(tài)的可能性并不大。另外，近期國(guó)債利率持續(xù)走低，反映央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備率，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響有限。

　　A股市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)

　　“4月份，A股市場(chǎng)推出股指期貨，股指期貨的做空機(jī)制導(dǎo)致A股市場(chǎng)整體估值中樞逐步下移(表現(xiàn)之一：恒生A-H股溢價(jià)指數(shù)創(chuàng)出了2008年9月以來(lái)的新低)。此外，股指期貨的資金放大功能導(dǎo)致部分投資者采用做多股指期貨代替持有股票現(xiàn)貨倉(cāng)位(這可以解釋為什么四月份績(jī)優(yōu)股、低市盈率股的跌幅較大)，對(duì)A股二級(jí)市場(chǎng)的股票需求有一定程度的降低�！鄙套C券分析師王偉俊認(rèn)為，5月二級(jí)市場(chǎng)資金需求大于資金供給，存在400億元資金缺口。截至4月30日，A股市場(chǎng)整體市盈率為24.76，市凈率3.09，估值相對(duì)合理；而中小板的整體市盈率為47.96，市凈率5.50；創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率為77.63，市凈率5.81。中小板和創(chuàng)業(yè)板塊都存在一定的高估，存在補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)(結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn))。
　　長(zhǎng)江證券也認(rèn)為，本輪調(diào)整時(shí)間點(diǎn)，尚遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束；非領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)的小盤(pán)股下行風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)加大；策略上，需要在反彈中降低倉(cāng)位耐心等待，并且抓“大”放“小”；行業(yè)上，短期繼續(xù)側(cè)重農(nóng)林牧漁、食品、黃金等防御品種；5月后期建議以倉(cāng)位控制為主，逐步偏向大盤(pán)股。
　　在浙商證券看來(lái)，盡管認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍在持續(xù)之中，但對(duì)于復(fù)蘇預(yù)期而言已經(jīng)處于逐步兌現(xiàn)之中，股票市場(chǎng)整體性的復(fù)蘇“盛宴”可能已經(jīng)進(jìn)入尾聲。而且，宏觀數(shù)據(jù)越是健康，越為政府采取緊縮政策提供條件，預(yù)計(jì)上半年出臺(tái)緊縮力度會(huì)大于目前市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)將呈現(xiàn)震蕩下跌走勢(shì)。從這一邏輯出發(fā)，隨著市場(chǎng)的下跌，貨幣政策收緊、股票供給偏大等不利因素逐步得到消化，年中前后可能出現(xiàn)低點(diǎn)，股市有望企穩(wěn)。建議規(guī)避周期性行業(yè)，關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、新能源、電子信息、醫(yī)藥生物等行業(yè)。

    “熊市”影子下A股變數(shù)何時(shí)出現(xiàn)？

    5月12日A股市場(chǎng)迎來(lái)久違的“低開(kāi)高走”行情，在市場(chǎng)連續(xù)震蕩下跌并創(chuàng)下近一年來(lái)低點(diǎn)后，“熊市”的影子似乎再次到來(lái)。在A股估值水平逐漸趨向合理、經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有發(fā)生根本性改變的大背景下，中國(guó)股市止跌企穩(wěn)的“變數(shù)”何時(shí)才會(huì)出現(xiàn)？