8月16日，美國財政部報告顯示，中國繼6月份減持近300億元美國國債后，7月份再次減持240億元美國國債。結(jié)合7月初，中國購買西班牙歐元國債和增持日元國債的舉動。這些操作短期有利于外匯資產(chǎn)的保值，中長期有利于推動人民幣有效匯率機制的形成，配合跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算體制的推進，有步驟地推進人民幣國際化的進程。
　　中國這輪多元化國債新布局，是在國際貨幣新格局下保值的戰(zhàn)略性選擇。從外匯保值的角度，儲備貨幣的單一化的匯率風(fēng)險最大。當(dāng)前全球經(jīng)濟危機恢復(fù)態(tài)勢明顯分化，國際主要儲備貨幣中不存在絕對強勢貨幣。我們注意到2008年以來歐元兌美元的匯率，受各自經(jīng)濟和金融形勢影響頻繁變化�；�本上不存在過去美元單邊強勢的情況，也沒出現(xiàn)過去單邊升值或貶值的年度變化的相對長期的周期性態(tài)勢，相互變化出現(xiàn)季度甚至月度變化的短期高頻率轉(zhuǎn)化。如果繼續(xù)高比例持有美元，外匯資產(chǎn)保值管理的挑戰(zhàn)非常大。如果對各外匯幣種的持有比例做出合理調(diào)整，外匯資產(chǎn)價值隨著各貨幣之間匯率的相對變化自動調(diào)整，保持外匯資金賬面總體的基本穩(wěn)定。
　　從流動性角度看，美元國債是全球投資者購買，流動性是最好的。而一旦外國投資資金因為短期內(nèi)美國經(jīng)濟的疲軟，中長期美國雙赤字經(jīng)濟的基礎(chǔ)不穩(wěn)定而信心動搖，風(fēng)險偏好發(fā)生變化，美國國債的安全性會受到挑戰(zhàn)，我們不能把雞蛋放在一個籃子里。歐元債主要由歐元區(qū)銀行持有，除了一些小國以外，歐債的流動性也是比較好的。今年歐元主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)，多個國家的主權(quán)債評級下調(diào)，流動性受到影響。但是7500億元拯救方案擔(dān)保了三年內(nèi)主要問題國家的主權(quán)債務(wù)，違約風(fēng)險基本得到釋放，給了歐洲經(jīng)濟調(diào)整的時間。7月初有中國參與的西班牙的國債發(fā)行，被成功超額認(rèn)購，顯示市場信心的恢復(fù)。只要歐元仍然基本穩(wěn)定，歐元主權(quán)債的流動性也會恢復(fù)。日本國債主要由國內(nèi)機構(gòu)持有，流動性相對較差。但是因為日本儲蓄很高，相對國債的安全性比較高。特別是近期日元升值，中國在此期間增持日元國債顯然有短期增值效果。
　　中國著手改變外匯儲備各幣種的比重，對于真正意義上的一攬子貨幣的有效匯率形成機制是非常有意義的。2005年以來的匯改，實際上仍然掛鉤美元并未真正實現(xiàn)一攬子貨幣的形成機制。最主要的原因，可能是美元在一攬子貨幣中的比重太大。美國一直是我們最大的貿(mào)易伙伴，在國際貿(mào)易大宗商品市場的進出口都是美元結(jié)算，與新興市場國家的貿(mào)易也是美元交易，所以美元在一攬子貨幣中的比重最高的時候可能達(dá)到90%，結(jié)果是形式上的一攬子貨幣，實際上還是美元主導(dǎo)。
　　現(xiàn)在形勢發(fā)生變化。歐盟成為中國的最大貿(mào)易伙伴，與東盟各國的貿(mào)易開始實施人民幣結(jié)算，人民幣還與多個國家簽訂了互換協(xié)議，為更大范圍的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算做了很好的鋪墊。這些都使人民幣實現(xiàn)真正意義上的一攬子貨幣的有效匯率形成機制的時機逐漸成熟。中國近期買賣不同幣種國債的活動，進一步主動地調(diào)整一攬子貨幣中各幣種的比重，推進有效匯率機制的形成。特別是購買日元國債的舉動。我們與日本的貿(mào)易一直都是逆差，雖然進出口貿(mào)易達(dá)到貿(mào)易總額的9%左右，但在外匯資產(chǎn)中，日元比重不會太大。央行增持日元國債，使一攬子貨幣中日元的比重更接近貿(mào)易總量的比例，有利于合理的各幣種比例的有效匯率形成。購買西班牙國債除了危機中的援助以外，也增加我們外匯資產(chǎn)中的歐元比重。
　　有效匯率的逐漸形成有利于人民幣國際化的進程。有效匯率的形成過程中也是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模不斷擴大的過程，也是貿(mào)易伙伴可能不斷增加人民幣持有規(guī)模的過程，是人民幣國際化漸進得到推進的過程。8月16日，央行發(fā)出《允許相關(guān)境外機構(gòu)進入銀行間債市投資試點》的通知，配套人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，完善人民幣的回流機制，實際上是在完善推進人民幣國際化的機制。
　　從應(yīng)對人民幣升值壓力的角度看，中國新的外匯資產(chǎn)布局是比較智慧的應(yīng)對措施。中國減持美國國債，但沒有轉(zhuǎn)持美國其他的美元資產(chǎn)，漸進部分脫鉤美元，可能出乎美國相關(guān)方面的預(yù)料之外。今年年初，美國國會召開了第一次中國持有美國9千億國債的聽證會。MIT商學(xué)院教授，前IMF首席經(jīng)濟學(xué)家Simon Johnson在聽證會上指出，因為中國持有大量美國國債，美國就停止在人民幣問題上向中國施壓是錯誤的。他認(rèn)為不用擔(dān)心中國拋售美國國債的威脅，因為中國減持美國國債后，只能轉(zhuǎn)持其他美元計價的資產(chǎn)別無選擇。不論中國是購買其他美國機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)，還是購買以美元計價的非政府組織發(fā)行的資產(chǎn)，或者購買美國股票，都對美國有利。他認(rèn)為中國威脅出售國債“最多是虛張聲勢”。
　　現(xiàn)在中國重啟匯率機制的改革，采取了不同于上次對美元單邊升值后仍然掛鉤美元的做法，而是合理調(diào)整儲備貨幣比重的比例，減持美元計價資產(chǎn)，增加非美元計價資產(chǎn)，形成真正意義上的一攬子貨幣形成機制，逐漸擺脫人民幣兌美元升值的糾纏和人民幣匯率的“被操縱”的尷尬。我們相信中國漸進出售美國國債，并非想威脅美國，而是要完成真正意義上的匯率機制的改革。