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歐洲的債務危機結(jié)束了嗎
沸沸揚揚的希臘和歐洲的債務危機已經(jīng)偃旗息鼓兩個月了，一直備受希臘危機困擾的歐元也從6月初以來最大反彈了12.26%。不少樂觀的聲音認為歐洲的債務危機已經(jīng)結(jié)束或是漸行漸遠。
那么，歐洲債務危機真的已經(jīng)結(jié)束了嗎？其實目前遠遠不能下這個結(jié)論。目前能說的，只是歐洲債務危機階段性的暫時平緩。
在危機爆發(fā)以后，希臘和德國等國便開始了重整財政的努力。歐洲一些政府在國會通過有關財政重整的新計劃，手段主要是裁減公務員、降低公共部門薪水、延長退休年齡、增加稅收等。其他國家如西班牙等也出臺了財政緊縮計劃。因此目前歐洲的赤字和債務水平都處于可控狀態(tài)。
為了維護歐元區(qū)的生存，歐盟的《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定各成員國的赤字和公共債務占GDP的比例分別不得超過3%和60%，但是各國屢屢超過這個界限。希臘危機爆發(fā)前，希臘的赤字和公共債務水平分別是13.6%和130%，其他國家這兩個比例也很高。雖然希臘承諾在未來幾年里把赤字水平降低到3%的標準以下，但是緊縮財政可能導致GDP萎縮，赤字和債務占比下降會比較困難。即使是赤字和公共債務水平能夠下降，也將在今年年底以后才能看到初步的進展，大的進展要在2011年和2012年才能看得出來。因此，從這兩個比例來看，歐洲債務局勢還沒有到可以樂觀的程度。
而對于歐洲債務危機的病理來說，歐洲的債務危機來自于其財政政策與貨幣政策的不匹配。歐盟各國已經(jīng)喪失了制定貨幣政策的權(quán)力，而只有決定財政政策的權(quán)力。因此，在遇到危機和困難時，歐盟各國只能啟動財政手段來調(diào)控經(jīng)濟，所以往往導致赤字攀高、債臺高筑。而歐洲央行是個多國集合體，無法準確解決各國的問題。如果歐元區(qū)不解體的話，必須統(tǒng)一財政才能解決這個問題。這里就涉及歐元區(qū)的制度設計和歐盟憲法的問題，幾年內(nèi)也難以看到解決的希望。所以如果貨幣和財政之間不匹配的問題不解決，歐洲的債務危機就難以說已經(jīng)結(jié)束。
(據(jù)《第一財經(jīng)日報》陳東海文)
美元本位與高外匯儲備風險
以中國為代表的東亞新興市場國家外匯儲備的迅速攀升，是當今國際金融制度(即“美元本位”的國際貨幣體系重新確立)的必然結(jié)果。
不斷增長的全球貿(mào)易，客觀上需要美元及美元定值資產(chǎn)的供應不斷增加。這意味著每一個國家都要儲備美元，儲備美元就意味著多賣少買或貿(mào)易順差，要不就是向美國或他國借儲備貨幣，但最終還得靠貿(mào)易順差來償還。
將美國作為一方，世界其他國家作為另一方，美國必定是貿(mào)易收支逆差或國際收支逆差。在這個意義上，美國持續(xù)地產(chǎn)生貿(mào)易逆差，成為當下全球經(jīng)濟正常發(fā)展最為重要的條件之一，全球經(jīng)濟的穩(wěn)定幾乎完全依賴于對美國經(jīng)濟的信心。
因此，在“無政府規(guī)制的高度壟斷性市場”中，美元匯率高估是不可避免的，換句話說，也只有通過美元高估，新興國家才能獲得國際收支順差和美元儲備，才能穩(wěn)定經(jīng)濟。
隨著“美元本位制”這一國際貨幣體系所主導的全球產(chǎn)業(yè)分工的形成，中國事實上也就將自身的經(jīng)濟置身于這一國際金融秩序的巨大風險之中：美聯(lián)儲可以輕而易舉地讓美元在需要的時候貶值，從而賴掉債務并讓某些國家損失大量的外匯儲備。或者通過擴大兩國利差，使美元回流從而可能引發(fā)某國的貨幣危機。
在筆者看來，是否需要高額外匯儲備抵御貨幣沖擊，要看匯率制度，如果選擇浮動匯率，全球?qū)γ涝男枨髸眲∩蠞q。每個國家都需要有大量的儲備貨幣，準備隨時干預外匯市場，以維持匯率的基本穩(wěn)定。
如果當下中國選擇放棄盯住美元匯率機制，逐步開放資本項目，自然要在一定程度上忍受美元貶值，需要保持高額的外匯儲備和對市場的干預能力。反過來講，加強資本項目管制的有效性，外匯儲備的“保持信心”的意義就要大打折扣。
匯率越是浮動，資本項目管制有效性越差，中國所需要的美元儲備就越多，貨幣政策將更加不自主。美國政府和國際貨幣基金組織不遺余力地向中國推銷浮動匯率和金融市場徹底自由化的原因不言自明。把中國經(jīng)濟體與美元這樣一種可能是全球最不穩(wěn)定的貨幣拴得越緊，顯然越符合美國人的利益。
(《資本市場》劉煜輝文)
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