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中國股市的制度變革任重道遠(yuǎn)，從資本大國走向資本強國，必須進(jìn)行全方位的政策調(diào)整與機制轉(zhuǎn)變 |
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就當(dāng)前的情況來說，最為迫切的是要有效實現(xiàn)三個方面的重大轉(zhuǎn)變：一是要從消極的股市政策向積極的股市政策轉(zhuǎn)變；二是要從危機型的股市政策向發(fā)展型的股市政策轉(zhuǎn)變；三是要從單純的“圈錢”政策向全方位的資源配置政策轉(zhuǎn)變。不完成這樣的轉(zhuǎn)變，中國股市就談不上大踏步的跨越和發(fā)展。 |
如果說，在過去的20年中，我們已經(jīng)基本完成了由資本窮國向資本大國的轉(zhuǎn)變，那么，在未來的20年甚至更長時間，中國面臨的更加重要也更加艱巨的任務(wù)則是如何有效和有序地從資本大國走向資本強國。如果把從資本窮國發(fā)展為資本大國稱之為數(shù)量型推進(jìn)的話，那么，從資本大國走向資本強國則意味著質(zhì)的飛躍與發(fā)展。這是更加繁重、更加艱難也更加偉大的任務(wù)。雖然我們已經(jīng)進(jìn)行了股權(quán)分置改革，但大股東忽視甚至漠視中小股東利益的問題并沒有真正得到解決；雖然我們進(jìn)行了大量的甚至可以說是較有成效的制度創(chuàng)新，但中國股市的制度扭曲問題還遠(yuǎn)沒有真正解決；雖然我們在培育機構(gòu)投資者和信息披露方面做了許許多多的努力，但機構(gòu)投資者還遠(yuǎn)沒有成為市場發(fā)展的中堅力量，內(nèi)幕交易仍然泛濫成災(zāi)，搏傻機制仍然是市場運行的主導(dǎo)機制。因此，對于中國股市來說，20年也僅僅是個起點，中國股市的制度創(chuàng)新與發(fā)展創(chuàng)新仍然任重道遠(yuǎn)。
中國要從資本大國走向資本強國，必須跨越的第一道坎是如何實現(xiàn)從行政管制向市場選擇轉(zhuǎn)變。
中國股市自成立以來，始終也沒有擺脫三大障礙：一是，20年來，中國股市始終也沒有擺脫行政機制對市場機制的干擾和阻礙。在過去的20年中，行政化如影隨形地困擾著中國股市，使得中國股市本應(yīng)具有的資源配置機制和資源配置功能或者缺失，或者不具備發(fā)揮作用的土壤和條件。中國證監(jiān)會集政策的制定者、政策的實施者與政策的監(jiān)管者于一身，既當(dāng)運動員，又當(dāng)教練員，更是裁判員，這就使中國股市的監(jiān)管機制與監(jiān)管體系發(fā)生了嚴(yán)重的缺位與錯位現(xiàn)象，制度不能有效地矯正市場走偏，市場也無法矯正這種走偏的制度，從而導(dǎo)致中國股市在運行中亂象叢生。中國證監(jiān)會目前所從事的大部分工作，都不是證監(jiān)會本身應(yīng)該干的；而本應(yīng)由證監(jiān)會做的事情，證監(jiān)會卻或者沒去做,或者雷聲大雨點小，不能對市場的違法違規(guī)行為起到有效的預(yù)防和震懾作用。一個門庭若市的證監(jiān)會是管不好中國股市的，什么時候證監(jiān)會門可羅雀了，中國股市的希望才可能真到來了。沒有制衡的權(quán)力很難不產(chǎn)生腐敗，沒有制衡的監(jiān)管行為也很難避免“尋租”。如何實現(xiàn)監(jiān)管角色的有效調(diào)整與監(jiān)管方式的重大改變，這將是中國股市真正走向市場化的前提條件。
二是，20年來，中國股市始終也沒有擺脫“政策市”的困擾和怪圈。政府的“看得見的手”成為“閑不住的手”，就必然使“看不見的手”成為“縮回去的手”，使得中國股市的正常預(yù)期很難形成，而政府預(yù)期在很多情況下和很大程度上代替了市場預(yù)期并且成為整個市場的主導(dǎo)預(yù)期。這一點，在去年的股市運行中表現(xiàn)得最為明顯。在經(jīng)濟遇到困境、需要做全面調(diào)整的情況下，股市的走軟也是再正常不過的事情。但在去年，我們在實體經(jīng)濟處于零下20度的情況下卻把虛擬經(jīng)濟的溫度表人為地調(diào)到了零上20度，為了完成既定的保8目標(biāo)，開始利用中國股市來為政策目標(biāo)服務(wù)。在政府大肆縱容、機構(gòu)瘋狂拉抬、媒體過度起哄的多重因素作用下，股價指數(shù)扶搖直上，一路上漲了109%。但這種脫離基本面的瘋狂上漲根本就不可能持久，接下來的回歸行情就使得市場慘遭劫難，大批入市的投資者都成為套牢族，一個規(guī)模不小的股災(zāi)又一次在中國股市中出現(xiàn)。中國股市不從“政策市”的怪圈中走出來，其走向市場化的進(jìn)程就會異常艱難，中國從資本大國走向資本強國也必定美夢難圓。
三是，20年來，中國股市在發(fā)展中始終籠罩著“圈錢”的陰影，聚財、用財和生財通道在中國股市中始終也沒有打通。衡量市場是否有效率，我們主要看集資規(guī)模；判斷股市對經(jīng)濟的貢獻(xiàn)度，我們主要看籌資數(shù)量。中國股市已經(jīng)成立20年了，但還沒有有效地建立起上市公司的可持續(xù)分配制度，送股與轉(zhuǎn)股成了上市公司利用市場的金融幻覺來欺騙股民并與市場操縱者進(jìn)行配合的最主要手段。上市公司不能給投資者以正常與合理的回報，是中國股市的最大特色也是最大弊端，這個弊端不除，中國股市就很難與國際股市接軌，從而也就很難推動和加快中國股市的市場化與國際化進(jìn)程。
中國要從資本大國走向資本強國，必須跨越的第二道坎是如何從銀行作為資源配置的主渠道與主機制向由資本市場配置資源轉(zhuǎn)變。
一個有效和有序的市場，必須具備三大條件：一是逐利成為市場靈魂；二是競爭成為主導(dǎo)機制；三是要素成為整合對象�，F(xiàn)代市場經(jīng)濟中的資源配置，主要靠資本市場來完成，銀行在這個過程中已經(jīng)逐漸地由主角轉(zhuǎn)向了配角。但在中國過去30年的改革中，一個最重大的缺陷是銀行的作用不但沒有隨著資本市場的產(chǎn)生與發(fā)展而進(jìn)行相應(yīng)的角色調(diào)整，相反，銀行的地位與作用卻反而更加重要并大大強化了。根據(jù)中國銀監(jiān)會提供的數(shù)據(jù)，中國銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過了90萬億元，相當(dāng)于中國股市總市值的3.26倍。在中國經(jīng)濟體制改革的現(xiàn)階段，由銀行作為資源配置的主渠道與主機制，在很大程度上就是由行政手段與行政機制來配置資源。銀行的人事安排大都由政府來進(jìn)行選擇，這就使銀行在運行中必須看政府的臉色行事，銀行的資金也必須先滿足政府需要然后才能考慮市場需求，即使是已經(jīng)上市的銀行，管理層在面對政府與股民的不同訴求時，也往往是政府第一股民第二，甚至連股民最基本、最合理的訴求也無法滿足。更為重要的是，四大國有銀行的信貸資金首先都必須滿足國有大企業(yè)，這也就是說，中國的宏觀貨幣政策不僅是緊與松的問題，更重要的是向誰緊向誰松的問題。無論是緊還是松，國有大企業(yè)都能得到必要的甚至需要的資金，中小企業(yè)特別是服務(wù)業(yè)都既難得到銀行貸款，也難得到金融支持。這樣，國有壟斷企業(yè)就不僅壟斷了稀缺資源與上游產(chǎn)品的定價權(quán)，而且還在相當(dāng)大程度上壟斷了國家金融，使得銀行作為資源配置的主渠道與主機制在相當(dāng)大的程度上起著鞏固國有壟斷地位與阻礙市場競爭的作用，這就使得整個社會的資源配置機制很難產(chǎn)生應(yīng)有的效率，產(chǎn)能過剩、結(jié)構(gòu)扭曲、新經(jīng)濟增長點和新的產(chǎn)業(yè)群難以形成就是這種資源配置方式與機制的最主要后果，去年的四萬億元救市投資不過是這種政策與后果的又一個鮮活例證而已。。中國經(jīng)濟的資源配置機制不進(jìn)行根本的轉(zhuǎn)變，資本市場不從資源配置的配角走上主導(dǎo)地位，中國經(jīng)濟的困境就將周而復(fù)始地循環(huán)，政府也就會陷入一輪又一輪的不斷調(diào)控之中。
中國要從資本大國走向資本強國，必須跨越的第三道坎是如何從信用制度的嚴(yán)重缺失向信用基礎(chǔ)的基本完善轉(zhuǎn)變。
現(xiàn)代市場經(jīng)濟在本質(zhì)上是一種信用經(jīng)濟。在市場經(jīng)濟中，信用不僅是經(jīng)濟關(guān)系的基礎(chǔ)，而且還是資本和資源。信用缺失就必然使市場運行的根基不牢，市場發(fā)展的魅力不足，市場選擇的方向不明，從而使整個經(jīng)濟運行遭遇人為的困擾和阻隔，并使市場經(jīng)濟本來就具有的先天優(yōu)勢喪失殆盡。中國股市在發(fā)展中的一個重大問題，是信用制度的嚴(yán)重缺失，上市公司欺騙投資者與市場的大機構(gòu)誘騙投資者的現(xiàn)象屢禁不絕。在這方面，創(chuàng)業(yè)板可以說是已經(jīng)達(dá)到了登峰造極的地步，其發(fā)展前景實在令人堪憂。馬克思在《資本論》注釋中曾引用托·約·登寧對資本的評價：“一旦有適當(dāng)?shù)睦麧�，資本就膽大起來。如果有10%的利潤，它就保證到處被使用；有20%的利潤，就會活躍起來；有50%的利潤，它就會鋌而走險；為了100%的利潤，它就敢踐踏人間一切法律；有300%的利潤，它就敢犯任何罪行，甚至冒絞首的危險。”馬克思當(dāng)年所描述的情況，運用到當(dāng)前中國的創(chuàng)業(yè)板市場上極為恰當(dāng)。在中國的創(chuàng)業(yè)板市場上，利潤何止300%，而是幾十倍、幾百倍甚至幾千倍，在這種情況下，造假之風(fēng)就無法避免。每造假0.10元，就可以超募幾億元資金，這幾億元資金產(chǎn)生的利息就足以彌補造假的財務(wù)漏洞，從而使得造假活動周而復(fù)始。而且，創(chuàng)業(yè)板的制度設(shè)計還使它特別容易成為社會貪腐的溫床，有了創(chuàng)業(yè)板市場，貪官已經(jīng)用不著再去接受賄賂了，只要找一個好的企業(yè)事先“潛伏”進(jìn)去，上市后就會立刻成為百萬、千萬甚至億萬富翁。如果不在制度設(shè)計上進(jìn)行大的調(diào)整與改變，創(chuàng)業(yè)板就很可能出大事、出大亂、出大案，創(chuàng)業(yè)板市場也就很難有持續(xù)的生命力和良好的發(fā)展前景。
總體來說，中國從資本大國走向資本強國任重道遠(yuǎn)，需要從體制、機制和政策等諸方面推進(jìn)全方位的變革，沒有這樣的變革，中國股市的資源配置機制就很難形成，資源配置功能就很難發(fā)揮，資源配置效率就很難提高。就當(dāng)前的情況來說，最為迫切的是要有效實現(xiàn)三個方面的重大轉(zhuǎn)變：一是要從消極的股市政策向積極的股市政策轉(zhuǎn)變；二是要從危機型的股市政策向發(fā)展型的股市政策轉(zhuǎn)變；三是要從單純的“圈錢”政策向全方位的資源配置政策轉(zhuǎn)變。這三個方面的轉(zhuǎn)變，相互關(guān)聯(lián)，缺一不可。不完成這樣的轉(zhuǎn)變，中國股市的市場機制就很難發(fā)揮作用，從而也就談不上大踏步的跨越和發(fā)展。
