張燕生說，中國過去潛在GDP是8%到9%。2003年到2007年期間，中國的潛在GDP是多少？審慎一點的學者說10%左右，樂觀一點的學者說絕對是高于10%，長期均衡趨勢是高于10%。美國潛在的GDP在IT革命前是2.5%，經(jīng)濟繁榮期間達到了3.5%，泡沫經(jīng)濟時期達到了4%以上。從1990年開始，美國的房價年度平均水平就沒有降過，2000年上半年美國的GDP高達6%，下半年美國的GDP跌到了1.6%，但是美國的房價卻暴漲。
從1990年到2003年，全球的原油價格是穩(wěn)定在22美元到28美元一桶的水平，從2003年開始，全球原油的價格出現(xiàn)了井噴式的上升。哪來的需求的沖動？能夠把全球的油價從22美元到28美元一桶的合理均衡的價格區(qū)間，一直拉到147美元？
全球的鐵礦石價格從1990年一直到2003年，都穩(wěn)定在20美元到30美元一噸的水平，鐵礦石的價格長期低迷，鐵礦石的供求關(guān)系長期是供大于求。從2003年以來，它就出現(xiàn)井噴式的上升，一直達到180美元一噸以上的水平，什么力量能夠把全球的油價和資源價格抬上去？
2001年IT泡沫破滅產(chǎn)生了全球投資恐慌。2000年全球直接投資跌到了53%，而且一直跌到了2004年。在此形勢下美國的房價仍然是在往上漲。從2002年開始，美國家庭的負債率呈兩位數(shù)急劇上升，即美國的家庭在放肆的借貸消費，美國金融結(jié)構(gòu)信貸的增長率也呈兩位數(shù)的上升。而它所創(chuàng)造的巨大的需求，既害了美國，也害了世界。
張燕生說：“其實跟全球油價走勢很像的是美國的資產(chǎn)證券化，是美國的所謂的金融創(chuàng)新，金融杠桿。這個杠桿從2003年開始出現(xiàn)了一個緊噴式上漲，掀起了一場全球性的非理性繁榮。最后引起了全球進口和投資的高漲。結(jié)果一旦陷入危機，一個一個國家就陷入了困境�！�
中國的外匯儲備從2002年開始出現(xiàn)了井噴式的上升，全球投資中國，從供給端看好WTO以后中國的前景。但是從需求端來講，全球的泡沫經(jīng)濟拉起了需求，這個需求最后投資到了中國，在中國生產(chǎn)，在中國組裝，在中國出口，拉起了中國的雙順差，拉起中國的外匯儲備快速增加。
前兩輪泡沫經(jīng)濟都伴隨著美、日、歐寬松的貨幣政策。第一輪持續(xù)下降帶來IT泡沫，第二輪泡沫下降帶來金融和樓市的泡沫破裂。現(xiàn)在美、日、歐的利率又都接近零，且現(xiàn)在還繼續(xù)搞量化寬松的貨幣政策，那么它將會給世界帶來什么？張燕生認為，它會帶來整個美國國民經(jīng)濟的負儲蓄，它會帶來全球性的能源、資源價格的井噴式上升。
美國金融危機把世界分成了兩個部分，一部分是重災區(qū)，主要是歐美；另外一部分是波及區(qū)，主要是新興經(jīng)濟體。危機重災區(qū)的歐美經(jīng)濟復蘇主要靠兩種方法，一是分發(fā)貨幣，也就是量化寬松的貨幣政策，通過在別的國家制造泡沫經(jīng)濟來實現(xiàn)他們的經(jīng)濟復蘇和增長。二是靠出口，也就是在全球需求的蛋糕不斷縮小的情況下，美國要拿走更多。奧巴馬提出來，5年美國的出口要翻番，要在每一個產(chǎn)品，每一個市場，每一個行業(yè)寸土必爭，要打開對方的市場。這場危機也大大擠壓了中國調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式、惠民生、促改革的時間和空間。
從2003年到2007年，我國外匯儲備急劇上升，從2007年開始每年要增加4000億美金，中國要用大量的一般貿(mào)易的進口來彌補跨國公司加工貿(mào)易的順差。在中國的經(jīng)常項目順差中，貿(mào)易順差所占的比重持續(xù)下降，投資收益的比重持續(xù)上升，加工貿(mào)易的順差是總順差的135%，也就是跨國公司內(nèi)部貿(mào)易的順差是總順差的135%。美國用農(nóng)產(chǎn)品平衡貿(mào)易。美國只有六七百萬農(nóng)民，中國有六億農(nóng)民，美國所獲得的貿(mào)易利益，是有利于六七百萬美國農(nóng)民，但是它會傷害六億中國農(nóng)民的利益。這對中國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的沖擊很大。
張燕生認為，中國是全球經(jīng)濟失衡最大的受害者。在這個階段，美國也出現(xiàn)了制造業(yè)持續(xù)下降，金融和房地產(chǎn)持續(xù)上升的結(jié)構(gòu)性變化。雖然說美國的制造業(yè)在全球的比重并沒有下降，美國制造業(yè)的競爭力并沒有下降，但是它在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的比重是持續(xù)下降的。從長周期的角度來講，美國的出口占世界出口的比重，從1948年的22%，一直下降到現(xiàn)在的8%以下，美國的出口在世界出口的比重是持續(xù)下降的。但是在全球三大網(wǎng)絡東亞、歐洲和北美的對外金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，美國的股權(quán)投資是最高的，它持有亞洲的股權(quán)投資高達71%，亞洲持有美國的股權(quán)投資只有14%，在中國將近4萬億美金的對外金融資產(chǎn)，股權(quán)投資只占6%—7%。
張燕生說：“我們的對外金融負債是三資企業(yè)的投資，它的資產(chǎn)凈收益高達21%，可是我們要買10年期的美國國債，不算貨幣升值貶值的比例，也不算通脹的損利，名義回報也就只有3%。美國的出口并不僅是從美國出口，而是從全世界出口，它已經(jīng)完成了美國的全球生產(chǎn)體系，就像它完成了全球的貨幣體系一樣�！钡�，張燕生說，“這場泡沫經(jīng)濟也害了美國。”
