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全球經(jīng)濟(jì)政策的多重調(diào)整與輸入性通脹壓力 |
2010年第4季度，隨著美歐等主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入復(fù)蘇期，世界經(jīng)濟(jì)的基本面得到有效支撐。但在總體復(fù)蘇的背后，由于主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位的差異，主導(dǎo)國(guó)家間的宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)差異化和不對(duì)稱性，甚至形成了逆向調(diào)節(jié)，從而加劇了發(fā)展中國(guó)家宏觀調(diào)控的復(fù)雜程度，并在全球范圍內(nèi)形成了明顯的輸入性通貨膨脹壓力。
(一)美聯(lián)儲(chǔ)的第二輪定量寬松政策與過量美元輸出
2010年11月3日，美國(guó)啟動(dòng)了規(guī)模為6000億美元的第二輪定量寬松貨幣政策。政策的影響共分為四個(gè)階段。第一階段是美聯(lián)儲(chǔ)以美國(guó)中長(zhǎng)期關(guān)鍵期限國(guó)債為對(duì)象連續(xù)在8個(gè)月內(nèi)投入6000億美元。通過對(duì)關(guān)鍵期限國(guó)債大規(guī)模的投入流動(dòng)性，可以有效的降低關(guān)鍵期限國(guó)債的收益率情況，從而推動(dòng)市場(chǎng)中長(zhǎng)期利率曲線下移，穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期利率的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)。第二階段是美國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)獲得基礎(chǔ)貨幣后，增強(qiáng)了對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。第三階段是沉淀在美國(guó)國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)內(nèi)部的基礎(chǔ)貨幣開始通過金融、投資和貿(mào)易渠道流向國(guó)際市場(chǎng)，給世界經(jīng)濟(jì)特別是發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來明顯的擾動(dòng)。第四階段是國(guó)際市場(chǎng)上的資金回流階段。新興發(fā)展中國(guó)家和大宗商品出口國(guó)的國(guó)際收支盈余通過購(gòu)買美國(guó)商品和服務(wù)，或者是購(gòu)買美國(guó)國(guó)債或其他形式的證券資產(chǎn)回流美國(guó)，進(jìn)而轉(zhuǎn)化成對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效支撐力量。
因此，美聯(lián)儲(chǔ)第二輪定量寬松貨幣政策可以有效改善美國(guó)金融市場(chǎng)狀況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面，但有害于美元和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期利益，并對(duì)世界經(jīng)濟(jì)輸出了通貨膨脹。
(二)歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的糾正與歐洲央行的擴(kuò)張性貨幣政策
歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)是典型的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，但導(dǎo)致其集中暴發(fā)并大規(guī)模蔓延的原因并非僅僅由于危機(jī)國(guó)家國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的失誤，歐元機(jī)制內(nèi)部的兩大失衡是導(dǎo)致這場(chǎng)危機(jī)的最主要原因。
第一類失衡是全球金融危機(jī)背景下美歐的政策資源的失衡。在次貸危機(jī)暴發(fā)的情況下，美國(guó)政府一方面迅速啟動(dòng)了規(guī)模龐大而形式多樣的財(cái)政支持政策，另一方面及時(shí)推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，推行“大規(guī)模資產(chǎn)收購(gòu)計(jì)劃”。而歐元區(qū)國(guó)家則難以借助貨幣政策的力量來向金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持，歐洲央行拒絕了歐元區(qū)邊緣國(guó)家提供國(guó)債融資的要求，使得歐元區(qū)國(guó)家在抵御國(guó)際金融危機(jī)的沖擊中處于政策的跛行地位。第二類失衡是歐元區(qū)內(nèi)部主導(dǎo)國(guó)家(核心國(guó)家)和邊緣國(guó)家間的權(quán)利失衡。主導(dǎo)國(guó)家可利用投資、貿(mào)易和政府債務(wù)等手段向邊緣國(guó)家轉(zhuǎn)移危機(jī)和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，并導(dǎo)致邊緣國(guó)家的經(jīng)濟(jì)資源和金融能力向主導(dǎo)國(guó)家轉(zhuǎn)移。因此，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的直接誘因既包括邊緣國(guó)家自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和政策調(diào)控中的內(nèi)在缺陷，又受到主導(dǎo)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的巨大影響。
盡管歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)仍在延伸發(fā)展，繼希臘之后，愛爾蘭、葡萄牙也瀕臨危機(jī)的邊緣，西班牙和比利時(shí)也在不同程度上表現(xiàn)出了危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)累積，但可以預(yù)見，隨著兩個(gè)“失衡”得到支撐和解決，2011年上半年歐元區(qū)邊緣國(guó)家的債務(wù)危機(jī)將逐步平穩(wěn)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐漸恢復(fù)正常。值得注意的是，區(qū)內(nèi)國(guó)家的消費(fèi)需求難以在短期內(nèi)得到恢復(fù)，歐洲央行事實(shí)上的擴(kuò)張性貨幣政策開始形成。
(三)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆向調(diào)整與輸入性通脹壓力
在當(dāng)前調(diào)控中，我國(guó)的主要政策方案與美歐形成了逆向調(diào)整，一方面加大了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜程度，另一方面極大增加了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策自主調(diào)整的困難。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的自主性受到限制，政策實(shí)施的具體效果也形成了波動(dòng)和不穩(wěn)定性，在美歐等國(guó)家寬松貨幣政策的推動(dòng)下，第4季度我國(guó)輸入性通貨膨脹壓力急劇增大，外部?jī)r(jià)格沖擊成為影響宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的重要因素之一。
在大量流動(dòng)性進(jìn)入到國(guó)際大宗商品市場(chǎng)后，主要國(guó)際大宗商品的價(jià)格和化工原料的價(jià)格開始迅速上漲，我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也受到直接的影響，輸入性通貨膨脹壓力迅速上升。
過多的國(guó)際流動(dòng)性在直接加大輸入性通脹壓力的同時(shí)，還加大了我國(guó)及其他新興發(fā)展中國(guó)家的資本市場(chǎng)的泡沫。特別是我國(guó)逆向宏觀調(diào)控政策形成后，國(guó)際游資通過各個(gè)渠道加大對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的滲透。根據(jù)國(guó)家外匯管理局的最新數(shù)據(jù)，截至2010年9月，我國(guó)新增外匯儲(chǔ)備2330.82億美元，而第4季度單季實(shí)現(xiàn)新增外匯儲(chǔ)備1989.97億美元，超過前3季度的85%，增速明顯上升。在外部流動(dòng)性加速進(jìn)入的情況下，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放速度也相應(yīng)加快，盡管受到加息等從緊信號(hào)的影響，但資本市場(chǎng)泡沫累積很快，甚至出現(xiàn)了過度波動(dòng)的情形，在進(jìn)一步加大通貨膨脹預(yù)期的同時(shí)，強(qiáng)化了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的脆弱性。
