要對股市監(jiān)管進(jìn)行制度性反思，就必須對現(xiàn)有監(jiān)管政策和制度缺陷與問題進(jìn)行分析。從目前來看，我國股市監(jiān)管政策的制度性缺陷主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
(一)監(jiān)管部門指導(dǎo)思想存在兩個誤區(qū)
從指導(dǎo)思想上看，長期以來，我國監(jiān)管部門有兩個傾向，一是“土”的傾向，二是“洋”的傾向。
“土”的傾向是監(jiān)管部門部分同志過于留戀行政審批大權(quán)。作為監(jiān)管部門主要精力沒有放在抓“壞人”的監(jiān)管上，而是熱衷于替投資人“選美”的審批上，忙著種審批的田，卻荒了監(jiān)管的地。發(fā)行審批部門和發(fā)審委只要權(quán)力，保薦人和承銷商只要利益，出了問題誰都不承擔(dān)責(zé)任，而是推給股民“風(fēng)險自負(fù)”。正是由于監(jiān)管部門的重審批，輕監(jiān)管，出了問題，說話辦事就不硬氣，也正是由于監(jiān)管部門監(jiān)審不分，千軍萬馬過獨木橋，其結(jié)果只能是腐敗和低效。
而“洋”的傾向則是無視中國的國情，盲目照搬照抄西方經(jīng)驗。以創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度為例：在規(guī)模沒有放開、供求關(guān)系不真實的情況下，監(jiān)管部門就盲目照搞個股的市場化詢價，加上抄學(xué)海外“保薦加直投”的模式，結(jié)果出現(xiàn)了嚴(yán)重的超募“三高”現(xiàn)象，用近兩千億資金造就了兩百多個“高價寶寶”，腐敗、低效、不公等充斥其間。這樣的發(fā)行制度誤導(dǎo)了決策者對中國股市持續(xù)低迷的制度性內(nèi)因不能有清晰認(rèn)識，也把創(chuàng)業(yè)者引上了“重創(chuàng)富，輕創(chuàng)業(yè)”的歧途。既傷害了市場，傷害了投資者，也傷害了大量后續(xù)上市的企業(yè)，給中國資本市場造成了制度性傷害。
(二)監(jiān)管部門工作作風(fēng)存在問題
長期以來，監(jiān)管部門以教育者自居，卻忽視了對自身的教育。他們從未把股民和投資人當(dāng)成這個市場的衣食父母，而是以高高在上的姿態(tài)，將股民當(dāng)成被管制的對象甚至是投機(jī)分子。無論中國股市出現(xiàn)怎樣的問題，都統(tǒng)統(tǒng)推到股民和市場的頭上。當(dāng)資本市場遭遇困境時，他們也從未與股民、專家以及各界市場人士進(jìn)行座談，虛心聽取各方意見，哪怕對創(chuàng)業(yè)板“三高”超募這樣既無公平也無效率的制度，也是熟視無睹，不是推到股民身上，就是推到基金公司等機(jī)構(gòu)頭上。這種工作作風(fēng)，正是中國股市監(jiān)管制度存在的另一個重大問題。
(三)“股改后遺癥”將長期困擾中國股市
當(dāng)前中國2400多家上市公司，總股本共3.65萬億，扣除6900億的H股，還有2.96萬億股。其中973家為國有第一大股東的上市公司，其持有的股本占2.96萬億總股本的65%，總量近2萬億股，目前這些股份都已解禁。即便按照國資委三年凈流出率不超過5%的約束條件，每年依然至少可以進(jìn)行一次買賣操作。2萬億股的5%為1000億股，按平均市場價格10元測算，牽涉到的資金量就是1萬億元，這與我國自股市成立以來，融資額最高的2008年度的融資相近，一旦這些國企上市公司開始利用減持進(jìn)行資本運作，對市場的影響不言而喻。
特別值得關(guān)注的是，地方債務(wù)還款期將至令很多地方政府遭遇財政困難，而房地產(chǎn)政策的調(diào)控力度卻一直有增無減，“土地財政”難以為繼。于是，拋售國有股便成為地方財政渡過難關(guān)的手段，也將成為繼稅收和土地之后的“第三財政”，各地政府和國資委開始了國有股減持風(fēng)潮，這一現(xiàn)象必須引起我們的高度重視。如果這種減持得不到有效控制，必將對市場產(chǎn)生極大的負(fù)面作用。
而這一問題是由五年前“單一送股”和“鎖一爬二”的股改模式造成的，我們稱之為“股改后遺癥”。因此，未來的3-5年內(nèi)，市場減持壓力將會非常大。
(四)對家族企業(yè)一股獨大不加約束
在家族上市公司中，一股獨大的情況非常普遍。幫助民營企業(yè)上市融資本是資本市場的功能之一，我們當(dāng)然不反對，但放任家族企業(yè)一股獨大不加任何限制，使大股東成為不合理發(fā)行制度中一夜暴富的最大受益者，只會阻礙中國股市的健康發(fā)展。以創(chuàng)業(yè)板為例：截至11月15日的275家上市公司，有265家都是夫妻、兄弟、父子共同持股的家族企業(yè)，占創(chuàng)業(yè)板上市公司的95%，這些企業(yè)上市前第一大股東平均持股比例為54%，上市后為41%。家族企業(yè)的一股獨大大股東的減持與國有股完全不同，其減持者和受益主體完全一致，具有強(qiáng)烈的減持動機(jī)。而2012年10月，創(chuàng)業(yè)板第一大股東將解禁，同時這些家族公司的一股獨大，對董事會的治理結(jié)構(gòu)不利，他們利用所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)合一的模式，掌握內(nèi)部信息操控董事會，進(jìn)行高拋低吸完成資本運作，將對我國股市埋下長期的隱患。而監(jiān)管部門對這些問題卻熟視無睹。
(五)缺乏對股民利益實實在在的保護(hù)
股民是中國資本市場的衣食父母，是市場存在的根基。尤其中小股東，面對強(qiáng)勢的大股東無力抗?fàn)�，只能在一次次的市場波動中承受壓力和風(fēng)險，還總是被視為投機(jī)分子和賭徒。我們的政策不但不保護(hù)股民的利益，反而將他們當(dāng)成了人人爭搶的“唐僧肉”，強(qiáng)加給他們過多的社會使命：國企脫困要靠他們，融資要靠他們，打造地方融資中心、開通國際板還要靠他們。如果股民對中國的股市徹底失去信心，那中國的資本市場也就必將面對無路可走的困境。這是中國資本市場亟待解決的問題之一。
