[嘉賓發(fā)言]法國巴黎證券(亞洲)首席經(jīng)濟學家 陳興動

　　主持人：非常感謝李教授，李教授向我們展示了未來一段時間可能面臨的危機，比如流動性過剩危機，比如說貿(mào)易保護浪潮，比如減排問題受到壓力。同時展望明年經(jīng)濟當中具體面臨的風險，李教授在國際視野下給我們展現(xiàn)了一幅圖景，對我們很有個啟示。下面有請巴黎證券（亞洲）首席經(jīng)濟學家陳興動先生演講。
　　陳興動：首先很感謝新華社的邀請分享2010年對中國的展望，剛才以上五位專家做了非常精彩的演講，我坐在下面認認真真地聽，坐在下面聽會比講的人還要累。今天有兩部分，組織者希望我多講一點國際的形勢，也正是站在我的角度。我今天跟他們不太一樣，我是屬于市場人士，市場人士通常不會講太多"應該怎么樣"。剛才華生教授振聾發(fā)聵對很多政策提出質(zhì)疑，值得我們重新考慮這些問題，以得到更合適的政策。但是作為市場人士我們更多是展望預期可能會發(fā)生什么，所以我講兩部分。我的演講題目2010年全球展望。
　　[2010年，中國經(jīng)濟的四個確定和不確定]
　　2009年我的總結(jié)叫做"從恐慌走向神定"，這種恐慌不僅表現(xiàn)在世界也表現(xiàn)在中國，否則我們就不會采取這么強烈的宏觀赤字政策。2010年"從保增長走向調(diào)整"，要多方位、多角度對中國自己經(jīng)濟做調(diào)整。2010年對中國有四個展望、四個確定、四個不確定。
　　第一持續(xù)現(xiàn)在經(jīng)濟增長的勢頭基本確定。剛才大家講明年經(jīng)濟增長9-10爭論不大，關(guān)鍵問題是明年究竟增長多少，這里取決于兩個決定性因素，第一個投資，明年投資會增長多少。假如說在建項目預算投資增長20-23%左右保證固定資產(chǎn)投資26-27%，今年1-11月份在建項目投資預算增長達到38%，如果推算下去明年會超過今年，除非有相當多政策調(diào)整，所以投資是過熱的，我一直呼吁中國投資過熱。新開工項目的預算投資增長速度達到80%，增長過快是個問題。第二個不確定就是外貿(mào)的增長，今年貿(mào)易順差對GDP的貢獻是負的3點左右，國內(nèi)增長1.3%，假如就這么推下去按照現(xiàn)在的增長速度明年的增長速度可能會超過11%，所以不一定是9-10，也可能會超過10，明年的增長速度是高的問題，而不是低的問題。
　　第二個確定和不確定就是通脹，剛才巴曙松講了通貨膨脹不是問題，明年只有3％-4％。明年可能回到通脹之間，現(xiàn)在通脹的預期很高，流動性太大。這個流動性在歷史上沒有見得道路，現(xiàn)在流動性在中國有必要條件，流動性不是過剩一點點而是瘋狂過剩，10萬億貸款出去會造成什么影響，我們沒有歷史的經(jīng)驗調(diào)整它，我們面臨巨大的調(diào)整。充分條件是什么呢？食品的價格，我有一個上海的朋友他做了兩個月的觀察，有一天給我發(fā)信息，說觀察了43種食品的價格，既然糧食已經(jīng)六年豐收了，食品價格在上漲、白酒價格在上漲，現(xiàn)在交通規(guī)則規(guī)定不能酒后駕車，它的需求應該不會增長很快，白酒為什么會價格上漲呢？再看看我們CPI，8類商品的價格除了兩類價格會下降以外所有價格都會上漲。價格明年上漲是肯定的，只是漲多高，這取決于政府的控制。
　　第三個確定不確定是流動性，如何控制10萬億貸款出來，貨幣理論已經(jīng)講的很清楚了，通貨膨脹歸根到底是貨幣現(xiàn)象，既然是貨幣現(xiàn)象有大量的預期在市場上會不會表現(xiàn)為通貨膨脹，如果不表現(xiàn)為通貨膨脹一定表現(xiàn)為資產(chǎn)價格的上漲，總會找一個出路。要么去支撐中國經(jīng)濟增長，但是中國經(jīng)濟增長腰不了那么多流動性�，F(xiàn)在你的貸款增長達到34%，名義GDP增長不到5%，這么多錢肯定不能被經(jīng)濟增長所吸收，不能被經(jīng)濟增長所吸收，不能被價格所吸收一定表現(xiàn)在資產(chǎn)價格上，除非中國政府要大量對沖，除非中國政府有能力讓大家都不花錢把錢鎖在銀行里。
　　第四個確定不確定就是國際經(jīng)濟，中國經(jīng)濟和國際經(jīng)濟的依存度要比過去大得多，我擔心明年沖突會上升，今年大家都在恐慌當中，所以今年希望共同渡過難關(guān)的需求很大，但是這個難關(guān)似乎已經(jīng)到底逐漸走出來的時候各自都在打各自的算盤，未來世界的協(xié)調(diào)會更加困難，G8已經(jīng)不能起作用要通過G20，20個人坐在圓桌上很容易談一定不是最緊張的問題。就像哥本哈根低碳經(jīng)濟問題的討論，沖突非常大。這點會影響幾個后果我們需要考慮，第一貿(mào)易保護主義不僅僅是發(fā)展中國家和發(fā)達國家的貿(mào)易保護主義，發(fā)展中也會產(chǎn)生貿(mào)易保護主義，國際之間的協(xié)調(diào)和合作要比2009年更差，而不是更好。第二發(fā)達國家現(xiàn)在有兩個趨勢，第一個趨勢儲蓄率在上升，負債率在下降。發(fā)達國家想盡一切辦法，可能會吸引其他國家投資，這對中國會產(chǎn)生很大的刺激。全球化是美國率先提出來，全球化不會像以前那樣積極推動，在這種情況下經(jīng)濟可能會出現(xiàn)區(qū)域化，可能會趨向于抱團，這就是我對明年中國經(jīng)濟簡單的幾點看法。
　　[2010年世界經(jīng)濟預期]
　　在世界經(jīng)濟方面我講六個方面。世界經(jīng)濟走出危機似乎比大家原來預期的要好得多，有點出乎意料。危機爆發(fā)讓大家出乎意料，危機爆發(fā)的方式和產(chǎn)生的恐慌是大家沒有預期到的，12個月之后世界經(jīng)濟似乎觸底反彈，這個時間也是大家感覺比較奇怪的。第二預期明年世界經(jīng)濟總體會恢復增長，但是恢復增長是不同的速度，我們?nèi)绻�把世界分兩部分，發(fā)達國家經(jīng)濟增長速度是慢的，新興發(fā)展中國家增長速度是加速的。第三在發(fā)達國家面臨的是通縮，發(fā)展中國家面臨的是通脹，現(xiàn)在印度和菲律賓已經(jīng)出現(xiàn)了惡性通脹。第四美聯(lián)儲的利率以及西方ECB和歐洲中央銀行對利息的調(diào)整可能會慢于市場上普遍的認識。第五關(guān)于美元，我們預期美元是上升的，亞洲其他國家的貨幣跟美元的匯率是上身的，應該說亞洲國家2010年除了中國以外經(jīng)濟增長還是受到了很大的挑戰(zhàn)。第六個對石油、債券等幾個市場的關(guān)注，我不具體展開談，美國的經(jīng)濟通過四個季度連續(xù)衰退之后，通過調(diào)整以后回到了2.2%的增長。歐盟經(jīng)濟經(jīng)過五個負增長以后也開始恢復增長。即便是日本的經(jīng)濟也開始恢復增長，增長恢復的動力是很弱的。在圖表上可以看出來PMI在所有國家當中都已經(jīng)恢復了信心，并不是恢復以前的增長速度，什么是正常的增長速度？這個正常的增長速度已經(jīng)不是危機以前的增長速度，應該是危機以后正常的增長速度，危機以后的正常增長速度全世界還在探討，究竟是多少呢？有待于討論，2010年全球經(jīng)濟增長從增長角度來講是沒有問題的，世界的增長從2009年負0.9增長到3.6%，這個增長在不同的地區(qū)是不一樣的，除了日本的亞洲從今年5.2會加速到明年7.7，而亞洲除了日本以外占全球GDP比重占4.7%，亞洲地區(qū)除了日本占全球GDP25%，增長速度貢獻率是非常大的。發(fā)達國家的經(jīng)濟增長是非常微弱的。從美國來看，美國消費者信用貸款已經(jīng)連續(xù)八個月是凈減少，歐盟商品零售已經(jīng)連續(xù)六個季度出現(xiàn)衰退。
　　再看看這個主圖，在歐盟和美國還會進一步惡化，惡化到明年第三季度以后才會趨于正常。除了日本之外的亞洲經(jīng)濟還是一片蓬勃發(fā)展，可以看出來2010年亞洲地區(qū)的經(jīng)濟增長將會從今年的3.6加速到明年的7.7，所以亞洲最重要的一點來自于中國，中國對全球經(jīng)濟的恢復增長做出了巨大貢獻，從右邊的圖可以看出來，中國從1998年首次出現(xiàn)貿(mào)易順差，可以看出來中國為世界再平衡做出了貢獻。2008年中國增長占亞洲除了日本之外27%，2009年達到79%，2010年貢獻度會下降，因為其他地區(qū)的近來增長在趕上來，但是仍然保持在58%左右。
　　其他國家對歐美市場的依存度非常高，亞洲的出口滯后于美國六個月。簡單講一下對明年世界經(jīng)濟，特別是發(fā)達國家會不會出現(xiàn)第二次探底的可能性有多大，我們基本認為明年經(jīng)濟逐漸走向新一輪的平衡，它的概率有多大呢？有60%，明年增長美國是2.2%，歐元區(qū)1.3%，日本1.5%。出現(xiàn)第二次探底可能性是存在的，但是不是很大，有15%。美國GDP增長1.3、歐元區(qū)0.7、日本只有0.6%，出現(xiàn)全球性的蓬勃發(fā)展機率很小只有15%。
　　通脹的情況是什么呢？目前看出來商品價格在不斷上漲，股票價格上漲53%左右，全球商品價格上升31.1%，這種上漲是什么原因?qū)е碌哪�？貨幣供應鏈主要不是廣義貨幣，而是狹義貨幣。從這個意義上講中國對狹義貨幣的供應和廣義貨幣的供應度是相當大的，從左邊的圖如果做個判斷你會發(fā)現(xiàn)全球廣義貨幣供應鏈增長，包括中國是上面的線，不包括中國是下面的線，中間的差距就是中國的貢獻，跟其他地方相比中國是真正擴張，其他地方擴張不是那么大，還表現(xiàn)在狹義的貨幣上。
　　預期是什么呢？預期整個西方社會保持在低通脹，甚至更多還在通縮區(qū)間，我們預期美國歐元區(qū)和日本的通縮，美國通縮大概要到2011年第四季度才能走出來，日本的情況到2012年以前走出通縮的痕跡都沒有，為什么通縮始終走不出來，主要是產(chǎn)能過剩。美國現(xiàn)在產(chǎn)能利用率是不到70%，正常情況下危機之前平均在80%，歐元區(qū)產(chǎn)能利用率跟美國差不多原來是81-82%，現(xiàn)在在67%的水平，日本產(chǎn)能利用率只有65%左右，產(chǎn)能利用率低導致了增長差，增長差全世界到處都是，增長差對通貨膨脹的意志力是相當強的。在"金磚四國"可以看出來通貨膨脹已經(jīng)成為大家擔心的問題，在"金磚四國"里通脹的預期是強烈的，經(jīng)濟增長不錯加上流動性很高，發(fā)達國家和西方國家在GDP游戲沒法玩的時候剩下的路只能走GNP，就像日本1992-2007年之前，日本國內(nèi)GDP上不去，但是GNP上得非�？欤�他就投資海外，讓海外的回報支撐國內(nèi)經(jīng)濟，所以說日本是黃金衰退的10年。如果全球都在玩這種游戲沒有一個國家可以做到，未來對"金磚四國"的投資將是相當巨大的。日本從去年下半年以來對日本的投資已經(jīng)超過對中國的投資，印度在這一輪經(jīng)濟增長過程當中給日本很多機會，他們認為日本就像早期90年代時候的回報，容易而且穩(wěn)定。
　　中國的情況更是如此，通過這一頁左邊的圖可以看得很清楚，中國狹義貨幣供應量在CPI中間的關(guān)系非常密切，這種密切告訴我們，如果純粹從供應量角度講CPI有機會回到7-8，這不是天方夜譚。從印度的角度講糧食價格上漲25%，它的工業(yè)功能消費價格指數(shù)因為印度不是一種消費價格指數(shù)，而是不同階層人對應不同的CPI，工業(yè)制造業(yè)指數(shù)已經(jīng)超過10%了，他們面臨著惡性通脹的壓力。
　　剛才有一位專家談到在西方社會利用財政政策的空間非常有限，可以看出來美國在2009年的時候財政赤字達到14000億美元，相當于GDP的10%左右，還有可能在2010年的時候美國財政赤字超過12%，繼續(xù)往前走的可能性不是很大，從目前來看在發(fā)達國家當中最糟糕的是英國，美國的情況也不容樂觀，已經(jīng)超過了每個地方能夠負擔的中央財政負擔�，F(xiàn)在國家都在討論數(shù)量性擴張政策要退出，首先表現(xiàn)出來的數(shù)量退出，歐盟中央銀行行長已經(jīng)提到在今年12月底最后一批12月期回購安排到期以后這是最后一期的變化，換句話說已經(jīng)不想繼續(xù)擴張了，美聯(lián)儲也已經(jīng)提的非常清楚，到明年三季度也不再購買市場上的債券。從分析角度來看，雖然現(xiàn)在是合適的時期政策要退出，但是有可能外國中央銀行會采取逐漸的辦法，不會一下子把所有政策都退出。迪拜金融危機實際提醒了西方政策制度者們，金融危機的問題還沒有解決，后面潛在的問題還可能存在，所以他不敢說緊急剎車，不會把大規(guī)模的流動性在市場上全部對沖掉，2010年全球的流動性還會保持適度寬松。我不太同意其中一個專家講以后的貨幣政策還會進一步寬松，財政政策逐漸傾向于稍微緊的調(diào)整，這次貨幣政策寬松對應的是資產(chǎn)價格，這次金融危機不是生產(chǎn)過剩導致的，而是世界的不平衡，在發(fā)達國家當中金融發(fā)展過量，日本的專家說資產(chǎn)負債表的衰退導致的危機，所以貨幣政策是讓資產(chǎn)價格重置，讓資產(chǎn)價格上漲，以帶動消費者的信心和生產(chǎn)者的信心促使經(jīng)濟恢復，這個過程還沒有結(jié)束。有此可以看出通貨膨脹不會馬上成為西方社會的壓力，我們認為利率的提高很有可能要到2011年第四季度以后。
　　發(fā)展中國家唯一可以變的方向，就像你已經(jīng)爬到頂部了，唯一能走的就是下山，貨幣政策也是一樣，只能逐漸縮緊。第二我們要講的是美元，美國已經(jīng)成為了許多國家的矛頭所在，像中國銀監(jiān)會主席劉明康講由于美元的極度寬松導致美元套利交易，我覺得這個話現(xiàn)在說的還早一些，由于美元借貸成本非常低從市場上套利交易。但是從另一方面看美國信貸增長已經(jīng)連續(xù)8個月是凈減少，如果是套利從哪套出來，如果有大量的資金跑到金磚四國僅僅是現(xiàn)有的貨幣在不同的地區(qū)當中進行分配。如果有套利很有可能是繼續(xù)低迷的利率。在發(fā)展中國家在新興市場面臨新一輪的利率上漲，如果利率上調(diào)幅度很大，第一階段是資產(chǎn)重新再配置很有可能借美元套利很有可能對亞洲地區(qū)流動性造成新的沖擊�，F(xiàn)在很多國家說美國人要負起責任，最近對美聯(lián)儲的中央銀行，對歐盟的中央銀行做過訪問，他們討論都暗示這不是我們的責任，至于我的資金跑到你的市場上去，那是你的事情，我本意不是讓你的通貨膨脹漲起來，我本意是救我自己。所以這些國家明年金融協(xié)調(diào)非常困難，盡管IMF要負起責任，但是這么大的責任不容易負起來，明年有所作為的地方很小，有些地方還需要若干年時間把自己訓練成能夠?qū)θ�球金融穩(wěn)定做出貢獻的角色。
　　[明年全球市場走向預測]
　　對明年市場做幾個預期，第一美元，美元的指數(shù)是貶值的，美元從危機之前到現(xiàn)在美元貶值15%左右，往前看12個月我們會認為美元是升值的狀態(tài)，現(xiàn)在美元和歐元比價是1：1.5，我們預計到明年年底會生殖道1：1.4，當然到2011年美元會出現(xiàn)另一種波動，又會出現(xiàn)一輪貶值。主要是歐洲央行對待通脹的政策跟美聯(lián)儲對待通脹政策是不一樣的。
　　亞洲各個地區(qū)價格包括馬來西亞元、新加坡元、韓元、泰銖都是升值的，亞洲地區(qū)明年還會遇到貨幣升值的壓力。我不是油的專家根據(jù)分析員的分析，2009年全球在OECD國家對石油需求量每天減少200萬，2010年全球油的需求量增加120萬噸，這兩年時間還沒有完全抵消掉。總體而言產(chǎn)能對于現(xiàn)在的石油來講不是一個大問題，大問題在于世界經(jīng)濟的波動�，F(xiàn)在來看預期油價從今年第四季度80美元以下的水平會漲到明年年底的90美元，也就是說油可能在80-90美元之間波動。2011年的油價可能會進一步上升，當然這個上升不是非常大，這取決于其他經(jīng)濟體的恢復狀態(tài)。
　　對于黃金的價格現(xiàn)在黃金已經(jīng)漲上天了，黃金價格究竟多高才是它的頂部，我們利用了一個詞"天空是它的頂"，由于美元傾向升值，由于世界經(jīng)濟開始恢復，偶然在投資其他地區(qū)的回報可能比2009、2008要好得多，所以有相當多的資金重新再布置，這樣的話美元短期是有向下的壓力，回到1000美元是有可能的，從交易角度來講美元回到1000就是買點。
　　全球經(jīng)濟基本是向好，流動性是趨于減少而不是增加，西方社會將退出量化擴張的政策，所以流動性不回避現(xiàn)在更加寬松，流動性是全球流動性萎縮而不是地區(qū)分配，發(fā)展中國家和新興市場由于會流向發(fā)達國家，在西方主要國家債券市場的收益率趨于上升，債券市場如果趨于上升股票市場也會這樣，謝謝大家。