國都證券：首選資源整合能力突出的鋰電長跑冠軍
電動汽車為低碳戰(zhàn)略方向，正蓄勢待發(fā)，中長期迎來加速成長黃金時期。
在石油安全隱憂與碳減排雙重壓力下，電動汽車已成為世界各主要國家和汽車廠商共同的戰(zhàn)略方向，緊密出臺的產業(yè)政策與逐步成熟的配套技術助力電動汽車引擎啟動，中長期內電動汽車普及率將加速提升，預計2015、2020
年全球電動汽車年銷量120、720 萬輛，2020
年市場滲透率在10%左右。
鋰電池為首選動力源，成本較高與一致性問題兩大瓶頸正迎刃而解。鋰離子電池憑借較高的比能量比功率及長壽命特性，為電動汽車動力電池首選動力源；隨著電動車產銷規(guī)模的數(shù)量級增長，預計目前瓶頸之一的鋰電池成本有望十年內大幅下降60%，屆時電動汽車綜合使用成本較傳統(tǒng)燃油車更為經濟；而另一瓶頸之電池組一致性問題，通過原材料、電池生產和檢驗、電池管理系統(tǒng)及驅動控制系統(tǒng)等上中下游企業(yè)通力合作，也有望迎刃而解。
鋰電池市場迎來持續(xù)快速增長契機，集中于日韓中三極的行業(yè)競爭正在加劇。電動汽車動力電池市場規(guī)模將由目前的3
億美元劇增至2014 年的270 億美元，屆時全球鋰電池市場總規(guī)模將從當前的100 億美元倍增至370
億美元，期間年均復合增長30%以上。受動力電池爆發(fā)式增長驅使，全球鋰電巨頭產能大舉擴建，集中于日韓中三極的鋰電池行業(yè)競爭正在加劇。
核心技術較國際水平偏弱的國內電池企業(yè)，正面臨國際巨頭產能擴張與登陸搶灘我國動力電池市場的雙重夾擊。
決定鋰電性能的關鍵材料，體現(xiàn)技術為先、價值緊隨的行業(yè)本質與真諦。正/負極、電解液及隔膜為鋰電池四種關鍵材料，在鈷酸鋰系電池各成本占比約為45%、10%、8%、12%；隔膜與電解質技術壁壘高，均由少數(shù)企業(yè)壟斷全球市場，其毛利率高達70%左右高居行業(yè)首位，國內依賴進口的局面期待在幾家公司的投建項目下有所扭轉；動力鋰電池中的候選正極材料多樣化，預計近中期錳酸鋰、三元系材料憑借比能量優(yōu)勢及合成工藝的成熟性而成為主流技術，長期而言，安全性高及材料成本低廉的磷酸鐵鋰有望成為重要技術；負極材料近期仍以石墨系為主，但比容量提升數(shù)倍的硅類、錫類鋰合金有望在幾年內成為下一代負極材料，以進一步提升鋰電池能量密度。
把握“產業(yè)鏈價值、業(yè)績增厚效應及資源整合能力”三條主線擇優(yōu)選股，重點推薦杉杉股份、當升科技。1)從市場規(guī)模及盈利水平的產業(yè)鏈價值分布比較，優(yōu)選資源類與關鍵材料環(huán)節(jié)，依次推薦隔膜、鎳鈷礦資源、正極材料、電解液(電解質)；2)從鋰電業(yè)務對公司業(yè)績增厚幅度大小評估，關注鋰電發(fā)展?jié)摿︻I先企業(yè)，依次推薦當升科技、杉杉股份、新宙邦、江蘇國泰；3)從行業(yè)本質與競合關系甄別，首選資源整合能力突出者，全球球鋰電池廠商與車企巨頭大多采取合資組建動力電池公司或建立策略合作關系，以搶占開發(fā)性能優(yōu)良的動力電池及其電動汽車。國內深諳此行業(yè)本質與競合關系當屬杉杉股份，公司全球化資源整合能力突出且布局領先，有望成為國內鋰電競爭中的長跑冠軍。
提示鋰電技術路線、新能源汽車市場不達預期及上游金屬與化工原材料價格波動等風險。