海普瑞：你拿什么高成長？

　　海普瑞上市前四年的經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，2006至2009年的營業(yè)收入分別為2.78、2.99、4.35、22.25億元，復(fù)合增長率100%；2006-2009年凈利潤分別是0.48、0.68、1.61、8.09億元，復(fù)合增長率高達156%，然而海普瑞將這一高成長性在今年的4月19日被自己打破，一季度業(yè)績下降近四成，而且預(yù)告，公司2011年1-6月凈利潤比上年同期下降幅度為30%-50%。    
　　公司對這一業(yè)績變化的解釋為：報告期內(nèi)平均銷售價格較去年同期下降所致。國信證券分析師賀平鴿認(rèn)為，業(yè)績下滑主要是兩個原因，一是本期計入營業(yè)成本的是10年采購的肝素粗品、價格處在高位；二是下游肝素納價格有所下滑。公司的毛利率大幅下滑14.65%至28.94%。
　　海普瑞的主要產(chǎn)品肝素鈉原料藥99%以上供應(yīng)海外市場，客戶遍布全球，包括世界知名的跨國醫(yī)藥企業(yè)，為全球最大的肝素鈉原料藥供應(yīng)商，也是肝素原料藥細(xì)分市場上的龍頭老大。而對于這個龍頭老大未來的成長性，在眾多分析師看來，未來的公司的成長性將受到較大的挑戰(zhàn)。
　　上海證券分析師趙冰認(rèn)為，雖然肝素類藥物有著廣泛的市場用途和確切的臨床療效，且預(yù)計未來使用量仍將繼續(xù)穩(wěn)定增長，但是國內(nèi)的市場競爭也日趨激烈。我國目前已經(jīng)至少有四家肝素原料藥廠商獲得了FDA認(rèn)證。從肝素鈉的毛利率看，千紅制藥2010年僅為17.21%，遠低于海普瑞42.09%的毛利率。他認(rèn)為，公司產(chǎn)品主要供貨歐美出口市場是海普瑞毛利率高的主要原因，但是這從長遠看，競爭的加劇，海普瑞的高毛利很難維持。
　　事實上，海普瑞下游客戶的高集中度，也將公司的產(chǎn)品議價能力大打折扣。在海普瑞上市的前三年中，前三大客戶銷售額占據(jù)了主營業(yè)務(wù)收入的85%以上。正如趙冰所說，一旦市場競爭加劇，高毛利是很難維持的。
　　國信證券分析師張平鴿則認(rèn)為，海普瑞募投新產(chǎn)能延遲至2012年下半年才能釋放，將陡增2011-2012年的業(yè)績壓力。而在此前，他認(rèn)為2010年業(yè)績的增長主要源于銷售均價的上升，2011-2013年業(yè)績將主要由銷量的大幅增長來推動。產(chǎn)品價格的下滑雖然已在預(yù)期之中，但是IPO擴產(chǎn)項目的投產(chǎn)預(yù)計要到2012年7月才投產(chǎn)，遠低于預(yù)期。對于2011年的產(chǎn)能無法釋放，價格的下滑，他預(yù)計2011年凈利潤將下滑20%，并下調(diào)投資評級至“回避”。
　　在上下游產(chǎn)業(yè)鏈均面臨較大變化的市場格局下，海普瑞的高成長性不再也就不難理解，第一高價發(fā)行股上市后的“狼狽”走勢也似乎找到了最根本的緣由。