■《誰吹大了IPO“高價(jià)泡泡”》系列之三
以高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募“三高”聞名的創(chuàng)業(yè)板自發(fā)行以來，已經(jīng)批量制造了856名億萬富翁和116家十億級(jí)家族富翁。在高價(jià)發(fā)行的利益鏈條上，發(fā)行人、PE和中介機(jī)構(gòu)等在資本的盛宴中狂歡，而普通投資者卻只能在二級(jí)市場(chǎng)上舔傷口。接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》采訪的專家認(rèn)為，高價(jià)發(fā)行表明發(fā)審制度需要進(jìn)行全面的、根本性的變革。
巨賺 IPO盛宴造就116個(gè)十億級(jí)家族富翁
Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，自2009年6月IPO重啟以來，已有750只股票上市，募集資金則達(dá)到了9738.47億元。在這場(chǎng)歷時(shí)近三年的IPO盛宴中，上市公司、PE創(chuàng)投、券商等中介機(jī)構(gòu)集體上演了一場(chǎng)狂歡。
750家上市公司成為了此次盛宴的最大受益者。統(tǒng)計(jì)顯示，750家上市公司合計(jì)募集資金9738.47億元，其中僅超募資金就達(dá)到了3625.97億元。以創(chuàng)業(yè)板為例，2009年10月開板以來，已有290家企業(yè)掛牌上市，累計(jì)募集資金達(dá)到了1996.87億元，其中超募資金就達(dá)到了1161.97億元，平均每家超募4億元。
由于普遍存在超募現(xiàn)象，IPO尤其是以“三高”聞名的創(chuàng)業(yè)板IPO造就了大量的億萬富翁。中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬教授告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，截至2012年2月27日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行一共造就億萬富翁856人，十億級(jí)家族富翁則高達(dá)116家。
PE等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)則成為第二大受益者。來自清科的數(shù)據(jù)顯示，僅在2011年全年，就有142家VC/PE支持的中國企業(yè)在境內(nèi)上市，融資額達(dá)到234億美元。境內(nèi)上市的企業(yè)為VC/PE帶來的平均賬面投資回報(bào)為16.59倍。從具體的市場(chǎng)來看，1月份華銳風(fēng)電在上交所上市，新天域等多家機(jī)構(gòu)平均獲得480倍的賬面投資回報(bào)，如果剔除華銳風(fēng)電的影響，上交所的平均賬面投資回報(bào)為6.07倍，境內(nèi)資本市場(chǎng)的平均賬面回報(bào)為8.22倍。
券商等中介機(jī)構(gòu)在這場(chǎng)盛宴中則日進(jìn)斗金。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上述750起IPO中，上市公司一共付出了443.39億元的發(fā)行費(fèi)用，其中付給券商的承銷及保薦費(fèi)用占了絕大部分。然而，這僅僅是所披露的數(shù)據(jù)，隱形收入則遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了這個(gè)范圍。劉紀(jì)鵬告訴記者，對(duì)于超募的部分，券商能夠拿到的提成收入一般可以達(dá)到正常承銷費(fèi)用的3倍左右，由于超募的資金總額非常大，這部分收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了承銷費(fèi)用。
一位券商保薦人士告訴記者，目前，對(duì)于超募部分的資金，券商的提成可達(dá)到5%至12%左右，具體比例與超募資金量有關(guān)，量小則提成比例較高。照此計(jì)算，在這750起IPO中，券商能夠拿到的提成將達(dá)到181.3億元至435.1億元。
除此之外，在券商“保薦+直投”的模式下，券商的直投部門還獲取了驚人的回報(bào)。清科的數(shù)據(jù)顯示，券商直投項(xiàng)目自2009年底創(chuàng)業(yè)板開閘開始進(jìn)入了收獲期，截至2011年7月底共有36個(gè)券商直投項(xiàng)目獲得IPO退出。36個(gè)券商直投項(xiàng)目中，“保薦+直投”項(xiàng)目有34個(gè)，占比94.4%，共涉及8家券商直投公司，賬面投資回報(bào)為42.54億元人民幣，平均每個(gè)“保薦+直投”項(xiàng)目的賬面投資回報(bào)為1.25億元人民幣，平均賬面回報(bào)率為4.90倍。
巨虧 1177億元打新浮虧 散戶成宰割對(duì)象
在IPO的利益鏈條中，與上市公司、PE創(chuàng)投的狂歡、中介機(jī)構(gòu)的“日進(jìn)斗金”形成鮮明對(duì)比的是，一級(jí)市場(chǎng)上的投資者尤其是散戶投資，成為了被圍剿的對(duì)象。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，IPO重啟以來上市的750只股票中，目前仍有413家處于破發(fā)狀態(tài)。通過對(duì)網(wǎng)上發(fā)行的總股本數(shù)計(jì)算，在這747只股票中，假定散戶打新后始終持股未變的話，散戶參與一級(jí)市場(chǎng)打新目前總體仍然呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，浮動(dòng)虧損總額目前達(dá)到了197.9億元。
而在破發(fā)的413只股票中，散戶打新的浮動(dòng)虧損則達(dá)到了驚人的1177.38億元。也就是說，在這413只“地雷”上，散戶打新每踏中一個(gè)，就要損失2.85億元。其中，給散戶們帶來傷害最深的分別為華泰證券、中國中冶、中國建筑、華銳風(fēng)電和招商證券，參與其網(wǎng)上發(fā)行的打新者目前的浮動(dòng)虧損分別達(dá)到了58.8億元、57.5億元、45.4億元、45.0億元和31.9億元。而從單只股票的情況來看，截至目前，海普瑞、華銳風(fēng)電、奧克股份、寧波GQY和天瑞儀器每一股都給打新者分別帶來了92.8元、53.5元、41.1元、35.9元和30.1元的損失。
以華泰證券為例，2010年2月26日上市，發(fā)行價(jià)格為20元/股，網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量則達(dá)到了54919.30萬股，中簽率則達(dá)到了14.43%。截至2月28日，華泰證券收?qǐng)?bào)于9.20元/股。也就是說，上市整整兩年來，華泰證券累計(jì)下跌了53.40%(后復(fù)權(quán))。在這只股票中，參與其一級(jí)市場(chǎng)打新的散戶投資者賬面虧損達(dá)到了58.8億元，相比之下，上市公司卻實(shí)際募集了155.24億元的資金，而作為主承銷商的海通證券以及其他中介機(jī)構(gòu)，卻分享了1.67億元的發(fā)行費(fèi)用，其中僅承銷和保薦費(fèi)用就達(dá)到了1.3億元。
在高價(jià)發(fā)行的情況下，散戶不僅打新遭遇了巨幅虧損，在二級(jí)市場(chǎng)上首日的“炒新”更是虧損慘重。深交所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，新股上市首日買入者主要是個(gè)人，10個(gè)交易日后超過六成虧損。以創(chuàng)業(yè)板為例，2009年10月底至2011年10月底，上市首日個(gè)人投資者買入金額占比高達(dá)95.06%，首日買入的個(gè)人投資者10個(gè)交易日后虧損比例為64.25%，其中10萬元以下個(gè)人投資者虧損比例為64.62%，100萬元以下個(gè)人投資者虧損比例為63.63%。
改革 發(fā)審制度改革將成A股變革核心
Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自IPO重啟以來發(fā)行的新股中，平均發(fā)行價(jià)格為27.3元/股，平均發(fā)行后市盈率(攤薄)則為52.9倍；創(chuàng)業(yè)板的平均發(fā)行價(jià)格為31.4元/股，平均發(fā)行后市盈率(攤薄)則為61倍。相比之下，2月28日，上交所上市公司的平均市盈率僅為14.99倍，深交所上市公司的平均市盈率則為25.63倍，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為38.25倍。
接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的專家普遍認(rèn)為，一二級(jí)市場(chǎng)上市盈率的巨大落差，以及由此造成的上市公司、PE、保薦及直投的巨大的利益鏈條，造成二級(jí)市場(chǎng)上投資者普遍的虧損，已經(jīng)成為當(dāng)前新股發(fā)行制度中最為嚴(yán)重的問題。
劉紀(jì)鵬認(rèn)為，這個(gè)利益鏈條充分說明，創(chuàng)業(yè)板在2009年10月開板以來，已經(jīng)成為了社會(huì)財(cái)富分配最不公、最容易形成暴富的領(lǐng)域，它使得人們無心科技開發(fā)，無心創(chuàng)業(yè)，全部去謀求上市。在這個(gè)時(shí)間，人們對(duì)于資本市場(chǎng)所形成的壞印象，以及社會(huì)道德水準(zhǔn)的下降，創(chuàng)業(yè)板起了首當(dāng)其沖的作用。
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生則對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，高價(jià)發(fā)行是定價(jià)市場(chǎng)化的結(jié)果，現(xiàn)在提出的各種控制的方法基本上都不解決問題。“退回去就沒有高價(jià)發(fā)行，但沒有高價(jià)發(fā)行就會(huì)有首日漲幅，這是個(gè)蹺蹺板的關(guān)系，二級(jí)市場(chǎng)投資者仍然是以高價(jià)購買股票。”
華生認(rèn)為，當(dāng)前的高價(jià)發(fā)行有著更深層次的原因，表明當(dāng)前的股市用單一的方法進(jìn)行改革是行不通的，它需要整體上的大的制度變革，而變革的核心就是發(fā)審制度的改革�！鞍l(fā)審制度需要進(jìn)行全面的、根本性的變革，現(xiàn)在進(jìn)行的修補(bǔ)工作無濟(jì)于事甚至是有副作用�！彼J(rèn)為，發(fā)審制度的改革總體應(yīng)當(dāng)朝著更加市場(chǎng)化的方向，在某些方面放松行政上的審批。
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