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三、股神的追風(fēng)三式

知不知，尚矣；不知知，病也。
　　白話文：知道自己還有所不知，這是一個(gè)很高明的人。自己不懂卻誤以為自己懂，這就是很糟糕的人。
　　當(dāng)巴菲特等人離開(kāi)“格雷厄姆與多德部落”這個(gè)“智力家族”后，卻是根據(jù)非常不同的方法來(lái)進(jìn)行投資的。他們居住在不同的地區(qū)，買賣不同的股票和企業(yè)，但他們總體的投資業(yè)績(jī)絕非是因?yàn)樗麄兏鶕?jù)族長(zhǎng)的指示所做出完全相同的投資決策�！爸橇ψ彘L(zhǎng)”只為他們提供了投資決策的思想理論，每位學(xué)生都以自己的獨(dú)特方式來(lái)決定如何運(yùn)用這種理論。
　　巴菲特天生就是一個(gè)執(zhí)著追求的人、一個(gè)勤于思考的人、一個(gè)不墨守成規(guī)的人。他在大學(xué)畢業(yè)時(shí)不顧家人反對(duì)毅然進(jìn)入投資業(yè)，深得價(jià)值投資精髓之后，又能揚(yáng)棄格雷厄姆的投資哲學(xué)；他對(duì)經(jīng)典的現(xiàn)代金融理論嗤之以鼻。巴菲特精辟地指出：傳統(tǒng)的智慧，在傳統(tǒng)上是源遠(yuǎn)流長(zhǎng)的，在智慧上卻是短視膚淺的。在批判繼承的基礎(chǔ)上，在大浪淘沙的歲月里，在身經(jīng)百戰(zhàn)的生涯中，巴菲特形成了自己的投資理念：不熟不做、集中投資、長(zhǎng)期持有。
　　歷史總是在和我們開(kāi)玩笑，在格雷厄姆－紐曼時(shí)代終結(jié)之后，生性叛逆的巴菲特最后不但成為該公司的實(shí)際繼承人，而且開(kāi)創(chuàng)了伯克希爾?哈撒維公司至今數(shù)十年的輝煌，還成為公認(rèn)的格雷厄姆投資哲學(xué)最大的實(shí)踐者。從一文不名到一度的世界首富，持續(xù)而卓越的投資業(yè)績(jī)使得巴菲特成為過(guò)去三個(gè)世紀(jì)里最偉大的投資大師和當(dāng)之無(wú)愧的“股神”。
　　作為一名職業(yè)投資家，巴菲特為人處事既講原則又不乏靈活性。他有耐心、信心、勇氣，并且非常了解概率，能夠迅速準(zhǔn)確地決定一家公司或一個(gè)復(fù)雜問(wèn)題的關(guān)鍵所在，因而很善于把握機(jī)會(huì)，常常能夠?qū)ふ业斤L(fēng)險(xiǎn)已被消除或最小化的投資，并果斷地做出決策。他能夠在兩分鐘內(nèi)決定放棄投資，也可以在幾天后大舉買進(jìn)。
　　實(shí)際上，巴菲特這種一直被證明成功的投資理念并未超出普通人的理解力，但是他的投資業(yè)績(jī)又不是普通人能比的。用他自己的話說(shuō)：“我的投資方法并不高深，我所做的一般人也能做到�！钡头铺剡€說(shuō)：“投資比你想象的要簡(jiǎn)單，但也比它看上去要難�！�
　　那么，巴菲特成功的投資理念與格雷厄姆的投資哲學(xué)究竟有著怎樣的內(nèi)在聯(lián)系呢？巴菲特又是如何地反傳統(tǒng)看待金融投資理論呢？巴菲特投資理念所蘊(yùn)含的“三大法寶”究竟有多簡(jiǎn)單呢？巴菲特本人又是怎樣應(yīng)用自如的呢？請(qǐng)看下面的精彩分析和典型案例。
　　1.不熟不做
　　從伯克希爾·哈撒維公司到國(guó)民賠償公司和火災(zāi)及海運(yùn)保險(xiǎn)公司，從可口可樂(lè)公司到中國(guó)石油，巴菲特的投資融會(huì)著對(duì)企業(yè)的深層次理解。這些超乎尋常的投資成就，往往只是通過(guò)普通的事情來(lái)獲得的，但關(guān)鍵是如何把這些普通的事情處理得異乎尋常的出色。巴菲特一方面采取見(jiàn)怪不怪和務(wù)實(shí)的態(tài)度面對(duì)生活的真實(shí)面貌，另一方面卻在做同樣的事情：“我們簡(jiǎn)單地希望一些明智的事情發(fā)生，而且當(dāng)它發(fā)生的時(shí)候我們就行動(dòng)�！卑头铺卦�(jīng)非常精辟地指出，他的任務(wù)就是集中于他們所能夠知道的很重要的事情。如果某件事情不很重要，或者如果他們不可能了解它的話，就將這件事情一筆勾銷。
　　巴菲特說(shuō)過(guò)：“我們的注意力在公司的賺錢能力上，從現(xiàn)在開(kāi)始的未來(lái)五年、十年的收益，如果我們認(rèn)為它的價(jià)格跟賺錢能力比很值，我們就買，能夠這樣賺錢的公司是我們關(guān)注的，如果我們不了解，我們就不投資。我們不是說(shuō)對(duì)每一種股票都持一種觀點(diǎn)，我們要確定我們選的是對(duì)的，但是對(duì)于不懂的我就不投資。如果有1000只股票，對(duì)999只我都不知道，我只選那只我了解的�！�
　　能力范圍是巴菲特投資理念的核心概念之一。顧名思義，能力范圍就是指我們?cè)谕顿Y中必須做那些重要的、可知的并且是自己力所能及的事情，應(yīng)該依據(jù)我們自己的能力（如知識(shí)水平、敏銳程度、可靠渠道等）和意愿理解企業(yè)及它的經(jīng)營(yíng)氣候，并選擇適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)股票。實(shí)際上，無(wú)論是投資還是生活都有邊界，當(dāng)我們碰巧處在這個(gè)邊界的某個(gè)位置時(shí)，并感覺(jué)到在這個(gè)舒適區(qū)域“音色圓潤(rùn)流暢”時(shí)，就可以為露天劇場(chǎng)的觀眾引吭高歌。
　　人人皆有能力范圍。實(shí)際上，能力范圍并非什么高深莫測(cè)的東西，更不是難以攀越的喜馬拉雅山，它常常是從我們每個(gè)人的常識(shí)開(kāi)始的：比如我們?cè)谌粘Ｉ钪匈?gòu)買使用的東西，比如我們自己及家人所從事的行業(yè)。每個(gè)中國(guó)男人大概都聽(tīng)說(shuō)過(guò)“國(guó)酒”茅臺(tái)，凡是出席過(guò)高檔宴席的人都會(huì)把50年窖藏茅臺(tái)直接和黃金聯(lián)想在一起；大中城市的每個(gè)家庭主婦一定會(huì)經(jīng)常逛逛蘇寧電器，常常在不經(jīng)意中發(fā)現(xiàn)它又新開(kāi)了一家連鎖店；北京后海街邊的時(shí)髦女郎戴著金光燦燦的項(xiàng)鏈與手鐲，抱怨金銀首飾價(jià)格的不斷攀升時(shí)，她們?nèi)绻銐蚵斆鞯脑�，就�?yīng)該買點(diǎn)山東黃金和中金黃金的股票；深南大道上聰明過(guò)人的白領(lǐng)們，一定能猜到深港邊界鐵絲網(wǎng)的拆除和房?jī)r(jià)暴漲是遲早的事情，遺憾的是并不是每個(gè)人都惦記著王石與他的萬(wàn)科。
　　當(dāng)我們已經(jīng)確認(rèn)一個(gè)或幾個(gè)這樣的公司和行業(yè)并對(duì)它們有一定的了解之后，為了縮小競(jìng)爭(zhēng)圈邊界和確定我們的能力范圍，就需要從該企業(yè)如下一些關(guān)鍵問(wèn)題著手：它所提供的產(chǎn)品和服務(wù)；這些產(chǎn)品和服務(wù)的市場(chǎng)需求怎樣，它與可能的替代品之間有什么區(qū)別；該企業(yè)提高價(jià)格而不會(huì)降低銷量的可能性有多大；它的目標(biāo)客戶是誰(shuí)，企業(yè)絕大部分收入是否依賴于一個(gè)或幾個(gè)客戶；主要客戶關(guān)系的穩(wěn)定性有多強(qiáng)；企業(yè)以什么方式銷售其產(chǎn)品，它的市場(chǎng)主要集中在什么地域；企業(yè)是否能夠及時(shí)調(diào)整策略以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)商業(yè)狀況的變化；企業(yè)的供應(yīng)情況怎樣，管理層及其員工關(guān)系如何，其經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)于政治經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)是否過(guò)大，等等。
　　當(dāng)然，我們的能力范圍也會(huì)隨著時(shí)間推移而發(fā)生變化，如果不能“與時(shí)俱進(jìn)”，我們的能力范圍就會(huì)縮小，原來(lái)的判斷就不可避免地會(huì)失誤。比如，若原來(lái)的行業(yè)在受到其他行業(yè)侵犯攻擊或脅迫時(shí)，就需要對(duì)造成侵?jǐn)_的行業(yè)有所了解。再比如，某些優(yōu)秀企業(yè)能夠滿足不斷變化的需求和商業(yè)機(jī)會(huì)，而適時(shí)調(diào)整組織結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)方案，并從實(shí)際中不斷學(xué)習(xí)以增強(qiáng)其生命力，也應(yīng)該被加入到我們的能力范圍之內(nèi)。比如，可口可樂(lè)、迪斯尼、海爾等。從這些企業(yè)的年報(bào)、其首席執(zhí)行官或者致股東的公開(kāi)信中，我們可以對(duì)于企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)甚至業(yè)務(wù)發(fā)展前景等都會(huì)有較為深入的理解。
　　巴菲特是簡(jiǎn)單與明智的標(biāo)桿，他將理性和常識(shí)視為自己能力的最高指導(dǎo)原則。巴菲特還強(qiáng)調(diào)，一定要在自己能力允許的范圍內(nèi)投資。能力有多強(qiáng)并不重要，關(guān)鍵在于正確了解和評(píng)價(jià)自己的能力。唯有如此，才能在生活中找到優(yōu)勢(shì)，然后朝著這個(gè)方向投資，并全力出擊，才能成為聰明的投資者。巴菲特一直只做他了解的、能做的范圍內(nèi)的事情，決不嘗試辦不到的事，他知道自己了解媒體、金融業(yè)和消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)，因而他的資產(chǎn)一直集中在這個(gè)范圍之內(nèi)。而對(duì)于超出他能力范圍的股票，他就會(huì)毫不猶豫地賣掉，比如賣掉聯(lián)合出版社就是因?yàn)樗涣私膺@家企業(yè)持有大部分麥考無(wú)線電話公司的價(jià)值何在。巴菲特不但清楚自己的能力范圍，還有著精神上的紀(jì)律，他謹(jǐn)守本分不分心，也不冒險(xiǎn)去做不懂的事，即使是10美元的賭注，如果他覺(jué)得自己勝算不大也不會(huì)參加。巴菲特說(shuō)，如果你讓自己在小事上沒(méi)有紀(jì)律，很可能在大事上也沒(méi)有紀(jì)律。
　　在幾十年來(lái)諸多首富、新貴中，巴菲特從來(lái)不靠?jī)?nèi)幕消息、不靠權(quán)錢交易。這在官商文化甚濃的當(dāng)今中國(guó)、東亞和俄羅斯，眾多的投資者可能大惑不解。難道巴菲特的確沒(méi)有深厚的政界背景和密切的商界朋友嗎？難道一本簡(jiǎn)單的投資指南和幾張年報(bào)真的就能造就巴菲特的“火眼金睛”嗎？
　　人們首先會(huì)想到他那作為國(guó)會(huì)議員的父親霍華德·巴菲特。1951年巴菲特從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)并被格雷厄姆－紐曼公司婉拒后，并沒(méi)有留戀華盛頓的生活，而是回到了奧馬哈他父親的經(jīng)紀(jì)公司作投資推銷員，1954年他終于被格雷厄姆－紐曼公司作為合伙人接納，1956年開(kāi)創(chuàng)自己的合伙人公司，在其父親1958年連續(xù)四屆國(guó)會(huì)議員（每年一屆）退休卸任時(shí)，巴菲特在兩年前自己開(kāi)創(chuàng)的合伙人公司僅有50萬(wàn)美元左右，但到1961年累計(jì)收益達(dá)251％，同期道—瓊斯指數(shù)僅漲74.3％。巴菲特的成功在奧馬哈不脛而走，人們紛紛詢問(wèn)他有什么內(nèi)部消息，但實(shí)際上他什么也沒(méi)有。甚至連基金經(jīng)理常用的股票分析機(jī)都沒(méi)有，更沒(méi)有龐大的證券研究部門和現(xiàn)代的金融工程技術(shù)。在奧馬哈一間簡(jiǎn)陋的辦公室里，巴菲特除了一名秘書和一名研究助理，就是穆迪評(píng)級(jí)公司的工業(yè)手冊(cè)、銀行和金融手冊(cè)、公用事業(yè)手冊(cè)，以及《標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指南》和有關(guān)公司的年報(bào)。他不為喧鬧的華爾街所侵?jǐn)_，更不理會(huì)道—瓊斯指數(shù)的起伏變化，幾十年如一日仔細(xì)翻閱這些資料，耐心地思索并尋找著各種投資機(jī)會(huì)。1965年巴菲特買下伯克希爾?哈撒維公司僅4年后其父親就去世了，老巴菲特坦言“我沒(méi)有為我的兒子沃倫做任何更多的準(zhǔn)備”。目前，這家全球最大的投資公司的總部非常精干，僅有他和蒙格兩名管理人員，公司董事9名，工作人員14名，但他旗下企業(yè)員工超過(guò)13萬(wàn)人。
　　不過(guò)，巴菲特在政界、商界和報(bào)業(yè)也有自己的圈子，奧馬哈鄉(xiāng)村俱樂(lè)部一直是富人娛樂(lè)圈，后來(lái)也成為巴菲特籌集慈善款項(xiàng)和結(jié)識(shí)朋友的地方。有很多明星、領(lǐng)袖和要人來(lái)到這里參加高爾夫球賽，包括著名作曲家、美林等大公司高管、SEC主席、前財(cái)長(zhǎng)、議員甚至副總統(tǒng)等。此外，隨著巴菲特的聲名鵲起，他還應(yīng)邀與其他一些商界和政界名流一起出席白宮正式晚宴，同布什總統(tǒng)談低收入問(wèn)題，與克林頓共進(jìn)午餐，建議增稅減赤的問(wèn)題。但是，巴菲特并沒(méi)有從那里探聽(tīng)什么內(nèi)部消息、市場(chǎng)走勢(shì)，也沒(méi)有搞什么賄選等權(quán)錢交易，而是本著市場(chǎng)原則進(jìn)行投資，并潛心經(jīng)營(yíng)他的慈善事業(yè)。盡管他在2004年被卷入AIG假賬丑聞，但最終證明巴菲特是無(wú)辜的。
　　窮人們常常抱怨時(shí)運(yùn)不濟(jì)，沒(méi)有遇到合適的機(jī)遇。平庸的投資者則羨慕發(fā)了財(cái)?shù)母蝗搜酃膺^(guò)人。無(wú)論是小富、中富都將大富豪視若天人，一致公認(rèn)他們有著常人可望而不可及的能力。在某一波行情中發(fā)了大財(cái)?shù)耐稒C(jī)商則認(rèn)為自己在市場(chǎng)上戰(zhàn)無(wú)不勝、攻無(wú)不克，能力范圍僅次于上帝。巴菲特的觀點(diǎn)令所有人大跌眼鏡：這位有史以來(lái)從股市上賺錢最多投資者認(rèn)為每個(gè)人的能力范圍都是非常有限的。每個(gè)人最多只熟悉幾個(gè)行業(yè)。即便與比爾?蓋茨是好朋友，巴菲特也沒(méi)有投一分錢給微軟公司，因?yàn)楦呖萍夹袠I(yè)超出了他的認(rèn)識(shí)能力。在他看來(lái)，每個(gè)人只要找到那么兩三個(gè)行業(yè)就足夠積累一生的財(cái)富。比如：巴菲特的投資主要集中在金融保險(xiǎn)、消費(fèi)品、媒體和能源等行業(yè)。在他1996年的投資組合中，8大重倉(cāng)股占了其227億總市值的87%，包括可口可樂(lè)、吉列（現(xiàn)為寶潔）、美國(guó)運(yùn)通、富國(guó)銀行、聯(lián)邦住宅貸款抵押公司、迪斯尼、麥當(dāng)勞和華盛頓郵報(bào)，這些股票都是在他大量買進(jìn)后長(zhǎng)期持有的。
　　巴菲特還引用著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、投資大師、英國(guó)財(cái)長(zhǎng)約翰·梅納德·凱恩斯的話來(lái)佐證自己的觀點(diǎn)，凱恩斯在1934年8月15日寫給他生意上的合伙人斯科特的信中說(shuō)到：“隨著時(shí)間的流逝，我越來(lái)越確信，正確的投資方法是將大筆的錢投入到有所了解的企業(yè)以及完全信任的管理人員中。認(rèn)為一個(gè)人可以通過(guò)將資金分散在他一無(wú)所知或毫無(wú)信心的企業(yè)中就可以限制風(fēng)險(xiǎn)，完全是錯(cuò)誤的……一個(gè)人的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)絕對(duì)是有限的，因此在任何特定的時(shí)間里，很少有超過(guò)2家或3家的企業(yè)，我認(rèn)為值得完全信任。”
　　巴菲特最具專業(yè)知識(shí)的領(lǐng)域包括保險(xiǎn)、媒體、消費(fèi)品、供電、紡織等公司，其中《華盛頓郵報(bào)》就是巴菲特最重要的投資之一。巴菲特不但從小就有經(jīng)商賺錢的精明頭腦，而且熟悉報(bào)業(yè)經(jīng)營(yíng)各個(gè)環(huán)節(jié)流程，還有收購(gòu)并長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)《水牛城新聞報(bào)》的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)，這無(wú)疑對(duì)拓展他在這方面的能力大有裨益。
　　1977年巴菲特開(kāi)始收購(gòu)《水牛城新聞晚報(bào)》，出任董事會(huì)主席并力挽狂瀾。10年后《信使快報(bào)》倒閉，《新聞晚報(bào)》成功走進(jìn)了水牛城3/4的家庭，一度成為全美最賺錢的報(bào)紙。
　　1877年末創(chuàng)立的《華盛頓郵報(bào)》在1933后得到大發(fā)展，1971年公開(kāi)上市并且因?yàn)閳?bào)道水門事件最顯輝煌，并在整個(gè)70年代和80年代得到迅速發(fā)展。但水門事件的報(bào)道也使得它受到白宮的刁難和打擊，公司股價(jià)也因此縮水一半。此時(shí)，巴菲特憑借他多年的報(bào)業(yè)經(jīng)驗(yàn)慧眼識(shí)金，購(gòu)買了《華盛頓郵報(bào)》1000萬(wàn)美元的股票，雖然頭幾年里它跌到了800萬(wàn)美元，但后來(lái)卻成長(zhǎng)了100倍。此外，巴菲特還堅(jiān)持幫助凱瑟琳?格雷厄姆苦撐過(guò)工人罷工的艱難局面，教會(huì)了唐納德?格雷厄姆一些商業(yè)技巧、企業(yè)管理和對(duì)股東的責(zé)任。在1981年《星報(bào)》停業(yè)后，《華盛頓郵報(bào)》壟斷了華盛頓特區(qū)市場(chǎng)，1998又因?yàn)榈谝患覉?bào)道萊溫斯基事件更是名聲大噪。由于巴菲特的介入，《華盛頓郵報(bào)》的市場(chǎng)總值增加到1993年的27.1億美元。此外，《華盛頓郵報(bào)》還購(gòu)買了伯克希爾?哈撒維公司的大筆股票，而且允許其員工持有伯克希爾?哈撒維公司股票。無(wú)論經(jīng)歷什么波折（熊市、困境、調(diào)倉(cāng)等），巴菲特本人不但一直沒(méi)有放棄該股票，而且在隨后的30多年中適時(shí)增持它，這也使得它成為巴菲特最得意的前十大重倉(cāng)股之一。巴菲特1973年投資的1000萬(wàn)美元，到2003年已經(jīng)盈利12億美元，增值更是達(dá)到128倍。
　　“市場(chǎng)交易就像上帝一樣，幫助那些自助者。但和上帝不同的是，市場(chǎng)交易不會(huì)原諒那些不知道自己在做什么的人�！卑头铺氐倪@句話就是對(duì)他投資能力范圍的最好總結(jié)。
　　2.集中投資
　　伯克希爾·哈撒維公司一條重要理念是，一有機(jī)會(huì)就全力投注。巴菲特從未把金融學(xué)的教條當(dāng)圣經(jīng)。他一直覺(jué)得違背常規(guī)是個(gè)十分有趣的詞，哥倫布就是違背常規(guī)的典范。在行為金融學(xué)還未形成并冠名之前，集中投資的思想就早已被巴菲特和蒙格等離經(jīng)叛道者所理解和接受。它既非格雷厄姆的投資哲學(xué)，也與現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論格格不入，而是由凱恩斯在60年前首先提出的。然而，集中投資的思想?yún)s長(zhǎng)期被華爾街忽視，巴菲特的做法也沒(méi)有被廣泛效法。但在集中投資和多元組合的拉鋸戰(zhàn)中，巴菲特已經(jīng)悄然變得富可敵國(guó)。
　　巴菲特對(duì)現(xiàn)代金融投資理論公認(rèn)的陳腐教條不以為然，卻對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、組合與市場(chǎng)有著自己的認(rèn)識(shí)。他認(rèn)為，學(xué)術(shù)界將風(fēng)險(xiǎn)界定為股價(jià)的波動(dòng)性實(shí)在有失水準(zhǔn)，以至于近乎無(wú)稽之談。巴菲特對(duì)風(fēng)險(xiǎn)另有定義，他認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是受到損害或傷害的可能性，是企業(yè)“內(nèi)在價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)”的一項(xiàng)要素，而非股票的價(jià)格行為。真正的風(fēng)險(xiǎn)是投資的稅后收益是否能超過(guò)原有投資與利息收益之和。比如，今天買入可口可樂(lè)股票，明天又將其賣出，這將是一樁很有風(fēng)險(xiǎn)的交易；但是，如果今天購(gòu)買可口可樂(lè)股票，并且能夠持股10年，這將是一樁零風(fēng)險(xiǎn)的生意。
　　巴菲特對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，使得他在投資組合上又與現(xiàn)代金融理論唱反調(diào)。馬科維茨認(rèn)為多元化投資組合的主要好處在于降低個(gè)股的價(jià)格波動(dòng)，個(gè)股漲跌參差不齊因而可以盈虧互補(bǔ)。但巴菲特認(rèn)為，多元化組合只能起到保護(hù)無(wú)知的作用，對(duì)于那些不知道分析企業(yè)情況的人來(lái)說(shuō)的確是一種完美無(wú)缺的戰(zhàn)略。這種理論只會(huì)告訴你如何計(jì)算平均值，但任何一個(gè)小學(xué)5年級(jí)的學(xué)生都知道如何計(jì)算。如果普通消費(fèi)者對(duì)消費(fèi)行為以及產(chǎn)生長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)的因素有合理的理解，聰明伶俐、見(jiàn)多識(shí)廣和認(rèn)真刻苦的人就可以相當(dāng)精確地判斷投資風(fēng)險(xiǎn)。
　　對(duì)多元化組合的不同看法，也導(dǎo)致了巴菲特對(duì)于有效市場(chǎng)理論的分歧。巴菲特認(rèn)為市場(chǎng)經(jīng)常是有效的這一觀察是正確的，但由此得出市場(chǎng)永遠(yuǎn)是有效的結(jié)論就錯(cuò)了，這兩個(gè)假設(shè)的差別猶如白天與黑夜。然而，有效市場(chǎng)理論在商學(xué)院里仍然被視奉為神旨，巴菲特諷刺道，這種不負(fù)責(zé)任的態(tài)度使得學(xué)生和投資專業(yè)人士輕信市場(chǎng)是不可控的，他們甚至都不用去試試，這對(duì)于我們和其他追隨格雷厄姆的人來(lái)說(shuō)是最大的幫助。實(shí)際上，我們或許應(yīng)該捐助些椅子確保有效市場(chǎng)永遠(yuǎn)教授下去。而在投資實(shí)踐中，巴菲特以及步其后塵的聰明券商，在過(guò)去幾十年就以驕人的業(yè)績(jī)打敗了市場(chǎng)。
　　所謂集中投資，就是指我們?cè)谕顿Y時(shí)，應(yīng)該在對(duì)企業(yè)有充分了解的基礎(chǔ)上，選擇少數(shù)可以在長(zhǎng)期拉鋸戰(zhàn)中產(chǎn)生高于平均收益的股票。將我們的大部分資本集中在這些股票上，不管股市短期跌升，都要堅(jiān)持持股，穩(wěn)中取勝。中國(guó)有句古話“養(yǎng)兒不在多，一個(gè)當(dāng)十個(gè)”，說(shuō)的就是這個(gè)意思，分散了精力反而會(huì)事倍功半。少就是多！只要我們有長(zhǎng)期投資的眼光，我們能勝券在握，集中投資的風(fēng)險(xiǎn)僅僅在于是否能夠保持對(duì)企業(yè)真實(shí)狀況的信念，而不必去關(guān)心股市每天漲跌的情況。
　　在投資的時(shí)候，分散了資金實(shí)際上也就分散了利潤(rùn)獲取的渠道。但是，它的前提是必須對(duì)企業(yè)有充分了解，把股票看成企業(yè)所有權(quán)的一部分，不必為股價(jià)波動(dòng)驚慌，耐心持有。當(dāng)然，多長(zhǎng)時(shí)間為理想的持股期間并無(wú)定律，但有一條經(jīng)驗(yàn)準(zhǔn)則可供參考，就是將資金周轉(zhuǎn)率定在10％～20％之間。10％的周轉(zhuǎn)率意味著需要持股10年，20％的周轉(zhuǎn)率意味著持股5年。此外，永遠(yuǎn)不要舉債進(jìn)行集中投資，更不要使用違規(guī)資金，因?yàn)殂y行提前償還部分欠款的通知，或者有關(guān)金融當(dāng)局的清查，將可能對(duì)一個(gè)良好的證券投資組合造成毀滅性打擊。
　　真正的集中投資者也不要盲目崇拜明星般時(shí)髦的基金經(jīng)理，中國(guó)的基金經(jīng)理在一個(gè)位置上很少有超過(guò)五年的，如果他們采用非傳統(tǒng)的途徑取得成功便可獲得大筆的獎(jiǎng)金，但如果不幸失敗就得走人。所以，他們要么只是一些短線的投機(jī)客，在大牛市中撈足一把就夠吃一輩子，君不見(jiàn)，在2006年中收入過(guò)億的基金經(jīng)理也不再成為新聞人物了。要么，他們會(huì)設(shè)法從事傳統(tǒng)的分散化投資，按照機(jī)構(gòu)投資者的原則將市場(chǎng)平均收益視為投資安全線，因而他們絕大部分都缺乏動(dòng)機(jī)做出聰明的決定。如果我們把基金經(jīng)理也當(dāng)成真正的投資人，那無(wú)異于把追求一夜情當(dāng)成浪漫。
　　有道是“藝高人膽大”，巴菲特喜歡并且敢于下大賭注，集中投資那些業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、增長(zhǎng)穩(wěn)定的行業(yè)龍頭企業(yè)，特別是那些價(jià)值被市場(chǎng)低估的公司。在巴菲特的整個(gè)投資生涯中，購(gòu)買過(guò)上百種股票，而最終使其獲得巨大成功的實(shí)際上不到十家。證券分析師富勒評(píng)論說(shuō)：“集中持股完全符合巴菲特過(guò)去宣稱的理念，即不要換來(lái)?yè)Q去，即便要換，也要換優(yōu)質(zhì)股�！碑�(dāng)然，采取這一策略需要足夠的勇氣。投資者必須堅(jiān)信自己的投資組合能戰(zhàn)勝大市。在優(yōu)秀的投資者手中，該策略會(huì)很有效。巴菲特曾說(shuō)：“對(duì)你所做的每筆投資，你都應(yīng)該有勇氣和信心將你的凈資產(chǎn)的10%以上投入此股。”巴菲特的同事蒙格也說(shuō)過(guò)類似的話：“從玩撲克牌中你就知道，當(dāng)握有一手對(duì)你非常有利的牌時(shí)，你必須下大賭注。”巴菲特認(rèn)為，如果投資者能夠了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況，并能夠發(fā)現(xiàn)5到10家具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、價(jià)格合理的公司，那么分散投資就毫無(wú)意義，只會(huì)降低投資的收益率并增加風(fēng)險(xiǎn)。
　　巴菲特的投資主要集中在金融保險(xiǎn)、消費(fèi)品、媒體和能源等行業(yè)。在他1996年的投資組合中，8大重倉(cāng)股占了其227億總市值的87%，包括可口可樂(lè)、吉列（現(xiàn)為寶潔）、美國(guó)運(yùn)通、富國(guó)銀行、聯(lián)邦住宅貸款抵押公司、迪斯尼、麥當(dāng)勞和華盛頓郵報(bào)，這些股票都是在他大量買進(jìn)后長(zhǎng)期持有的。截至2006年12月31日，伯克希爾?哈撒維公司的總投資額為229.95億美元，其總市值約615.33億美元。巴菲特對(duì)富國(guó)銀行投資額最大，達(dá)36.97億美元；此外巴菲特重倉(cāng)持有美國(guó)運(yùn)通公司（12.6%）、穆迪公司（17.2%）、華盛頓郵報(bào)公司（18%）、可口可樂(lè)（8.6%）和白山保險(xiǎn)公司（16%）的股票。雖然公開(kāi)信息顯示他僅僅投資了45只股票，但從投資比重看，他的投資策略更加激進(jìn)。在2007年2季度，巴菲特繼續(xù)增持美國(guó)銀行、合眾銀行和富國(guó)銀行的股票，以及消費(fèi)品和醫(yī)藥行業(yè)的股票。其中，在美國(guó)合眾銀行的持股提高了59％，在富國(guó)銀行的持股提高了11％。目前，巴菲特投資中比重最大的10只股票占了其全部倉(cāng)位的90％，其中前6大股票的份額又占了71.6％，前4大股票的占比合計(jì)60.5％（可口可樂(lè)17.9%、美國(guó)運(yùn)通17.1%、富國(guó)銀行13.5%、寶潔12.0%）。假如伯克希爾?哈撒維公司是一個(gè)長(zhǎng)期的封閉基金的話，它已經(jīng)相當(dāng)于10個(gè)規(guī)模為165億的基金，一般來(lái)說(shuō)一個(gè)規(guī)模165億美元的基金其組合也至少有50～60只（平均的會(huì)有上百只股），那巴菲特的組合數(shù)目也至少有500只以上。相對(duì)區(qū)區(qū)的39只股票（一些太小的投資沒(méi)有列出，應(yīng)該有60多只），巴菲特的投資集中度是十分高的，平均每只股票的價(jià)值約有40億美元。
　　消費(fèi)品行業(yè)是巴菲特投資最為集中的領(lǐng)域，這包括可口可樂(lè)和寶潔。在20世紀(jì)80年代中期，可口可樂(lè)新總裁羅伯特?喬伊斯塔走馬上任，他非常注重可口可樂(lè)的價(jià)值創(chuàng)造、品牌強(qiáng)化和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，一直很強(qiáng)調(diào)銷售量的增長(zhǎng)。巴菲特對(duì)此很欣賞，他于1988年投資13億美元買進(jìn)可口可樂(lè)6.3％的股份。由于可口可樂(lè)的營(yíng)業(yè)額從10多年前的40億美元增加到1500億美元，其價(jià)值總額也在1996年末增加到1310億美元，其總價(jià)值和價(jià)值創(chuàng)造能力在《財(cái)富》雜志排名第一。到2003年，巴菲特在可口可樂(lè)股票上已經(jīng)盈利88億美元，增值達(dá)到6.8倍，其股價(jià)比購(gòu)入價(jià)最多上漲30倍，目前占巴菲特投資組合的份額最大，約18%。2006年4月，巴菲特辭去擔(dān)任17年之久的可口可樂(lè)董事職務(wù)，但仍然保留2億股可口可樂(lè)股票，占該公司截至2006年12月31日的23.8億股的8.4%。
　　房地產(chǎn)抵押貸款業(yè)務(wù)也是巴菲特投資非常集中的領(lǐng)域，包括富國(guó)銀行和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司。富國(guó)銀行成立于1852年，在20世紀(jì)經(jīng)過(guò)一系列收購(gòu)后已經(jīng)頗具規(guī)模，巴菲特欣賞它的管理體系和良好的信譽(yù)，從1989年開(kāi)始少量買進(jìn)該股票。在經(jīng)濟(jì)蕭條和銀行危機(jī)時(shí)，巴菲特頂住了賣空的壓力，在1990年和1992年兩次以約3.7倍的市盈率大舉買進(jìn)。在隨后10年中，富國(guó)銀行不斷并購(gòu)加州的一些大中銀行和企業(yè)，并成為美國(guó)西部最強(qiáng)的銀行之一。在此期間，巴菲特也繼續(xù)增持，到2002年他已經(jīng)擁有該銀行5500萬(wàn)股，總價(jià)值超過(guò)20億美元，后來(lái)購(gòu)買態(tài)勢(shì)穩(wěn)步上升到7300萬(wàn)股。截至2007年6月底，富國(guó)銀行已經(jīng)成為美國(guó)第二大房屋貸款銀行，而巴菲特對(duì)此投資已達(dá)36.97億美元。盡管受到次級(jí)債券引發(fā)的金融動(dòng)蕩的影響，巴菲特還是計(jì)劃再增持富國(guó)銀行11％的股權(quán)。聯(lián)邦住宅抵押貸款公司是1970年由美國(guó)國(guó)會(huì)特許、政府贊助成立的，1988年伯克希爾?哈撒維公司的控股企業(yè)購(gòu)買聯(lián)邦住宅抵押貸款公司4％的流通股。1991年巴菲特增加該股的持有數(shù)量。到1992年，巴菲特的持股已占該企業(yè)9％，在此期間該股股價(jià)也上升了182％。目前，它已是美國(guó)兩大住宅貸款抵押公司之一。
　　3.長(zhǎng)期持有
　　巴菲特持有股票的時(shí)候，從不是為了滿足自己低進(jìn)高出，迅速撈一把就走的致富欲望，而是希望能夠陪伴這些公司走過(guò)漫長(zhǎng)的歲月，一起成長(zhǎng)。
　　“低位買進(jìn)，長(zhǎng)期持有”一直是巴菲特的重要投資策略，他就像一位馬拉松運(yùn)動(dòng)員，耐心地分析著各種報(bào)表資料，當(dāng)投資機(jī)會(huì)真正來(lái)臨時(shí)，他便睿智而機(jī)敏地實(shí)時(shí)出擊，攻下一城又一城。通過(guò)大約10次的重大投資決策和投資行動(dòng)，他為伯克希爾?哈撒維公司成功地創(chuàng)造了一半以上的凈資產(chǎn)。巴菲特幾乎總能在經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期慧眼識(shí)金，以低廉的價(jià)格收購(gòu)企業(yè)并長(zhǎng)期持有。一般而言，在財(cái)務(wù)報(bào)表中，長(zhǎng)期是指大于等于一年。然而，巴菲特現(xiàn)在持有的許多投資品種時(shí)間長(zhǎng)達(dá)數(shù)年、數(shù)十年，無(wú)論牛市還是熊市、無(wú)論企業(yè)低落還是景氣。當(dāng)然，作為長(zhǎng)期持有的結(jié)果，就是他們的價(jià)值增長(zhǎng)了幾十倍到一萬(wàn)倍不等。
　　巴菲特之所以要長(zhǎng)期持有，因?yàn)樗麍?jiān)信長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值做出真實(shí)反應(yīng)，這至少應(yīng)該有4年之久，而如果某位投資者還能比其他市場(chǎng)參與者更好地評(píng)估企業(yè)業(yè)績(jī)，及時(shí)地識(shí)別出暫時(shí)處于困境的優(yōu)秀企業(yè)，他將能在長(zhǎng)期內(nèi)獲得巨額的收益。企業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來(lái)的收益，就如以復(fù)利計(jì)算的資金回報(bào)一樣誘人。要知道復(fù)利的巨大力量，我們不妨看看如下例子。
　　伯克希爾·哈撒維公司與其說(shuō)是一個(gè)控股集團(tuán)，倒不如說(shuō)更像是一個(gè)成長(zhǎng)起來(lái)的私募基金。現(xiàn)年76歲的巴菲特執(zhí)掌它已經(jīng)40余年，使得它由從前的落魄紡織品制造企業(yè)發(fā)展成為目前市值高達(dá)1700億美元的上市公司，且旗下業(yè)務(wù)涉及保險(xiǎn)、珠寶、餐飲和公用事業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。在2002年，伯克希爾?哈撒維公司成為獲得穆迪信用評(píng)級(jí)AAA級(jí)的美國(guó)八家公司之一。而巴菲特則不愧是100年來(lái)最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，其投資業(yè)績(jī)達(dá)到年均24％的復(fù)利增長(zhǎng)率，假如1956年我們把1萬(wàn)美元交給巴菲特管理，到目前這筆錢已經(jīng)價(jià)值5億多美元。
　　巴菲特?zé)o疑為中國(guó)的私募基金指出了發(fā)展方向，私募基金經(jīng)理也逐漸開(kāi)始崇尚巴菲特，而且價(jià)值投資也逐漸成為私募基金經(jīng)理的座右銘，而且很多私募基金也逐漸成為行情的主力。但是，仍有很多值得思考的問(wèn)題：一，現(xiàn)在處在大牛市，很多股票好做，很多人都自以為能成為巴菲特，而一旦步入熊市，考驗(yàn)就會(huì)接踵而至；二，當(dāng)前的制度性套利的機(jī)會(huì)較多，也成就了一批暴發(fā)戶，而一旦市場(chǎng)成熟，平均利潤(rùn)就會(huì)大大攤薄；三，上市公司的成熟規(guī)范和經(jīng)理人市場(chǎng)的培育還路途漫漫，而私募基金經(jīng)理的心態(tài)也遠(yuǎn)未成熟；四，當(dāng)巴菲特的范式逐漸為大眾接受之后，再依靠?jī)r(jià)值投資還能賺錢嗎？是否意味著新的投資范式也會(huì)產(chǎn)生呢？
　　當(dāng)然，這純屬杞人憂天。只要人類一天不改浮躁、貪婪的惡習(xí)，巴菲特的范式就一天不會(huì)普及。這就是為什么《道德經(jīng)》一再?gòu)?qiáng)調(diào)：“吾言甚易知，甚易行。天下莫能知，莫能行�！�
　　長(zhǎng)期持有一直是巴菲特投資的重要策略，典型的案例包括政府雇員保險(xiǎn)公司、華盛頓郵報(bào)、美國(guó)廣播公司、可口可樂(lè)和中國(guó)石油等。這里，我們主要分析巴菲特長(zhǎng)期持有美國(guó)廣播公司和中國(guó)石油的情況。美國(guó)廣播公司的前身是首都廣播公司，它創(chuàng)建于1954年，經(jīng)過(guò)一系列兼并收購(gòu)，特別是它后來(lái)收購(gòu)了美國(guó)廣播公司的ABC電視網(wǎng)和廣播網(wǎng)，并壟斷了美國(guó)電視廣播市場(chǎng)。巴菲特是在1977年第一次購(gòu)買首都廣播公司的股票，次年小賺一筆后就毫無(wú)理由地賣掉了。他真正投資于首都廣播公司的股票是在1985年，該公司精干的董事長(zhǎng)湯姆?墨菲邀請(qǐng)巴菲特作為投資銀行顧問(wèn)，以幫助他收購(gòu)ABC公司。巴菲特非常欣賞墨菲過(guò)人的經(jīng)營(yíng)才干，在公司并購(gòu)資金最缺乏的時(shí)候投資5億美元，以每股172.5美元的價(jià)格購(gòu)買300萬(wàn)股，成為最大的單筆投資。在以后20多年中，美國(guó)廣播公司多次回購(gòu)自家的股票，將在外的流通股降低了17%。但巴菲特并不為高額的價(jià)格心動(dòng)，他一直持有占比為13%的流通股，仍然是公司第一大股東。尤其值得一提的是，在1990年和1991年周期性衰退期間，巴菲特也絲毫沒(méi)有灰心。從1985年到1992年，美國(guó)廣播公司的市場(chǎng)價(jià)值從29億美元增長(zhǎng)到83億美元，為巴菲特帶來(lái)了大約200％的賬面利潤(rùn)。這期間，巴菲特的投資也從5.17億美元增加到15億美元，平均年收益增長(zhǎng)率為14.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均收益率。巴菲特沒(méi)有賣掉美國(guó)廣播公司股票的重要理由在于：一是因?yàn)樗湍频乃浇�，他知道墨菲作為管理者不�?huì)虛耗股東價(jià)值，他尊重墨菲；二是因?yàn)樗匀粨碛懈哂诿绹?guó)同一行業(yè)平均報(bào)酬的能力。現(xiàn)在，美國(guó)廣播公司已經(jīng)被迪斯尼收購(gòu)，但他依然是巴菲特的前十大重倉(cāng)股之一。

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