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經(jīng)濟參考網(wǎng)讀書頻道

誰吹爆了互聯(lián)網(wǎng)泡泡？

在肇始于互聯(lián)網(wǎng)時代的企業(yè)并購大潮中，高盛公司曾是風光無限的弄潮兒，由它承銷的業(yè)務占了全行業(yè)的四分之一還多。更為讓人驚嘆的是，它所賺取的承銷費已逾20億美元。
　　承銷IPO業(yè)務是高盛公司的一項特長。早在1906年，高盛就開始幫助聯(lián)合煙草公司籌措用于擴大生產(chǎn)的資金。此前，該公司曾暗中向高盛公司借款，以維持投資者對公司的信心。
　　高盛公司向聯(lián)合煙草公司的管理團隊建議，通過把公司股票面向公眾發(fā)售的方式來獲取所需資金。盡管高盛公司此前從未包銷過任何股票，但這次它成功地幫助聯(lián)合煙草公司組織發(fā)行了價值450萬美元的股票。
　　以這次IPO的成功為契機，高盛又在同一年與雷曼兄弟公司共同承銷了西爾斯·羅巴克公司的IPO。1910年，高盛公司接連承銷了幾家公司的IPO，其中包括五月百貨公司（May Department Stores）、F.W.伍爾沃斯連鎖超市公司（F.W.Woolworth）、大陸制罐公司（Continental Can）、B.F.百路馳公司（B.F. Goodrich）和默克公司（Merck）。
　　具有諷刺意味的是，高盛公司承銷過最成功的一次IPO就是該公司自己的IPO。1999年5月，高盛公司發(fā)售了約6 900萬股股份，共籌資36億美元。如今，高盛公司已經(jīng)是華爾街上首屈一指的IPO承銷商。
　　而且，正是由于該公司有了“華爾街上首屈一指的IPO承銷商”這樣的聲譽，很多與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的創(chuàng)業(yè)公司請高盛公司幫忙籌措資金。談及高科技股票泡沫，《滾石》（Rolling Stone）雜志的專欄作家馬特·泰比（Matt Taibbi）稱高盛公司承銷了大量高風險互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的IPO，以至于令“承銷標準轟然崩塌”。
　　我們只需查看一些高盛公司參與承銷過的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO的案例就能夠發(fā)現(xiàn)，這種說法確有其事。以網(wǎng)零公司（NetZero）為例。這是一家位于加利福尼亞州的互聯(lián)網(wǎng)服務提供商，由羅納德·伯爾（Ronald Burr）、斯泰茜·灰塚（Stacy Haitsuka）、馬爾萬·澤邊（Marwan Zebian）、哈羅德·麥肯齊（Harold MacKenzie）于1998年10月創(chuàng)立。
　　當時，這家公司是第一家免費互聯(lián)網(wǎng)服務提供商。公司的盈利模式非常簡單：為數(shù)以百萬計的互聯(lián)網(wǎng)用戶提供免費服務，這些用戶則會成為網(wǎng)頁展示廣告平臺（橫幅廣告）的最佳受眾，而這些廣告則可以為公司帶來收益。網(wǎng)零公司的廣告服務技術(shù)擁有不下9項專利。同時，網(wǎng)零公司還是第一家發(fā)明了基于用戶互聯(lián)網(wǎng)使用模式，通過網(wǎng)頁地址定位投放實時廣告的公司。
　　網(wǎng)零公司的商業(yè)模式無可挑剔，它現(xiàn)在最渴盼的是1.15億美元的資金，用于擴大業(yè)務規(guī)模。于是，該公司的創(chuàng)始者們找到了華爾街上最有名的IPO承銷商高盛公司。高盛公司從網(wǎng)零公司上市的機會中嗅到了錢的味道，于是同意承銷該公司的IPO。1999年7月14日，網(wǎng)零公司提交了IPO申請。
　　僅僅2個月之后，也就是1999年9月24日，網(wǎng)零公司的股票就已經(jīng)出現(xiàn)在納斯達克指數(shù)當中了。據(jù)高盛公司預計，起始股價應該在每股9～11美元之間。對高盛公司來說，計算初始發(fā)行價格不是什么難事。僅在1999年，IPO當天股價就翻倍的股票數(shù)量已經(jīng)是過去25年來的2倍。
　　從路演出價情況來看，投資者對于網(wǎng)零公司股份的需求非常旺盛，于是高盛公司立即把初始發(fā)行價提高到每股16美元。網(wǎng)零公司上市的當天，其股票的開盤價為每股27.75美元。當天收盤的時候，股票的價格為29.125美元，網(wǎng)零公司籌到了30億美元資金，這樣算起來一天之內(nèi)網(wǎng)零公司的股價就上升了82%。一夜之間，網(wǎng)零公司的創(chuàng)始者們都成了百萬富翁。
　　我們知道，高盛公司作為承銷商，能夠從組織發(fā)行股票的業(yè)務中賺取豐厚利潤。那么，承銷IPO這項業(yè)務到底有多賺錢呢？
　　前對沖基金經(jīng)理扎卡里·沙伊特（Zachary Scheidt）透露，通過投資銀行籌款時，收取的費用通常為籌款總額的5%-6%。如果由承銷商幫助公司上市，把股票賣給投資者。一般來說，承銷費是股票發(fā)行價的6%到10%。因此，如果一個公司以每股14美元的價格賣掉了3 000萬股股票的話，承銷商就能賺到0.25億美元到0.42億美元。
　　這樣算來，高盛公司從承銷網(wǎng)零公司IPO這項交易中輕輕松松就能賺到1.5億美元到1.8億美元的承銷費。然而，網(wǎng)零公司的虧損已經(jīng)超過了1.5億美元。它從廣告客戶（包括微軟和網(wǎng)景等公司）身上賺取的收入僅為0.45億美元。
　　就在網(wǎng)零公司試圖打造以廣告收入為盈利基礎(chǔ)的商業(yè)模式時，公眾對于網(wǎng)頁橫幅廣告的觀念已經(jīng)發(fā)生了變化。橫幅廣告越來越惹人討厭，人們已經(jīng)不再像橫幅廣告剛一出現(xiàn)時那樣見到就點擊了，因為新鮮感早已消失殆盡。
　　至于網(wǎng)零公司是否能在市場中存活下來，對高盛公司而言則無關(guān)緊要。他們承銷這些新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的IPO，并不是因為這些企業(yè)能夠給投資者帶來價值，而是因為承銷商能從組織發(fā)行股票中賺取利潤。在互聯(lián)網(wǎng)繁榮的高潮期，任何一家互聯(lián)網(wǎng)公司都有可能進行IPO，并籌集一大筆資金，即使這家公司從未盈利也沒關(guān)系。
　　在華爾街上，承銷IPO很像一場游戲。首次發(fā)行的股票買家通常都是機構(gòu)投資者。承銷商一般都會事先把股票信息透露給這些機構(gòu)買家，包括股票預期的價格區(qū)間，甚至還可能或多或少地透露市場對股票的需求量。機構(gòu)投資者據(jù)此提交一份認購意向書，說明自己在IPO完成之后計劃購買多少股份。
　　一般來講，IPO時股票的初始發(fā)行價都會稍低于預期的市場價，這樣不但能令買家滿意，還能吸引買家在該承銷商下一次承銷IPO時再來認購新股。
　　扎卡里·沙伊特說，在他做對沖基金經(jīng)理期間，曾接過一些“緊張得幾乎喘不上來氣的經(jīng)紀人”打來的電話，問他是否有意購買IPO的股份，并稱這可是百年一遇的好機會。這些人之所以喘不上來氣，通常是因為他們的經(jīng)理剛對他們說，如果今天你沒有賣掉50 000股的話，就卷鋪蓋回家吧。承銷商催迫得越緊，他就更覺得交易里面有貓膩。
　　對于高盛公司來說，承銷IPO本身只是一項業(yè)務而已，該公司是否真的能夠生存下來，以及這是否是個很好的投資機會都不重要。只要能夠賺到承銷費就萬事大吉。《巴倫周刊》（Barron）曾把這種IPO狂熱稱為“美國資本主義最偉大的淘金熱之一”。但總有一些企業(yè)會不可避免地走向失敗，因為他們的商業(yè)模式很差，只顧著擴張，而不關(guān)心到底能給股東帶來多少收益。
　　互聯(lián)網(wǎng)狂熱愈演愈烈，到了2000年3月10日，納斯達克綜合指數(shù)已經(jīng)攀升到了5 048.62點，如圖7.1所示。僅僅3天之后，3月13日，該指數(shù)就下降到了4 879點，于是很多人開始拋售股票。拋售的跡象一旦出現(xiàn)，個人投資者和機構(gòu)投資者就會立刻聞風而動，出清手中持有的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股票，由此引發(fā)了大規(guī)模連鎖反應。
　　到了2001年，由互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轟轟烈烈的IPO引發(fā)的高科技泡沫已經(jīng)開始急速消退。專家稱，2000年3月～2002年10月，高科技公司的市值總共下跌了近5萬億美元。有意思的是，2001年6月27日，網(wǎng)零公司收到了納斯達克團隊決議通知上寫到，由于該公司未能滿足最低股價的要求，因此將被摘牌。
　　對于高盛公司在互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間作為主要IPO承銷商的表現(xiàn)，克里斯托弗·拜倫（Christopher Byron）這樣評價道：
　　從1996年雅虎公司的IPO算起，如果高盛公司組織發(fā)行的每一個互聯(lián)網(wǎng)公司IPO的第一個交易日，你都買了該公司的一手股票，那么現(xiàn)在你手頭就已經(jīng)有幾十支徹底失敗的股票了。總體來看，你的投資組合的價值已經(jīng)跌去8%。相比較而言，把現(xiàn)金藏在床下的結(jié)果還要更好一些。你要知道，高盛公司可是當前最成功的公司。
　　1999年高盛公司上市的時候，亨利·保爾森（Henry Paulson）被任命為公司的董事會主席兼首席執(zhí)行官。IPO之后，保爾森即著手把既定方案付諸實施，以確保公司在華爾街的地位。
　　事實上，在2002年《商業(yè)周刊》刊登的一篇文章中，保爾森曾聲稱，高盛希望成為全球首屈一指的投資銀行、證券公司和投資管理等業(yè)務相結(jié)合的綜合性公司，并決心在最重要的市場爭取到最大份額，掌握最重要的客戶。
　　毫無疑問，保爾森的這個愿景已變成了現(xiàn)實。高盛公司如今已經(jīng)在華爾街名列前茅，高盛公司的名字也已經(jīng)家喻戶曉。另外還有兩家公司，即摩根大通和花旗集團。
　　高盛公司的名聲并不是靠在道德標準和商業(yè)行為方面做出的光輝榜樣建立起來的。它的名字之所以盡人皆知，完全是因為它掠奪了成千上萬美國人千辛萬苦賺來的退休金這種野蠻行徑。高盛公司的名字將永遠被人們銘記，因為就是這家公司曾把美國經(jīng)濟拉下水。
　　如今，高盛公司因為沒有完全披露其持有的住房抵押貸款證券，而被證券交易委員會以欺詐投資者的罪名起訴。不過，高盛并不是華爾街上唯一的一個當代野蠻人。還有一家公司被稱為高盛公司“邪惡的雙胞胎兄弟”，那就是美林公司（Merrill Lynch）。

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