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美林：邪惡的雙胞胎兄弟

2010年2月，紐約州對(duì)美林公司及其前高管提起訴訟，稱他們?yōu)榱俗尮蓶|批準(zhǔn)美林公司與美國銀行的合并而隱瞞了公司巨虧的詳情。紐約州總檢察長安德魯·科莫（Andrew Cuomo）說，這次合并是一個(gè)經(jīng)典案例，展示了我們國家最大的金融機(jī)構(gòu)何以能夠讓我們的金融體系幾近崩潰。
　　在此次合并之前，美林公司已經(jīng)因?yàn)榇钨J危機(jī)的原因遭受了巨額損失。美林公司報(bào)告2007年第4季度財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)季虧損為98.3億美元，其主要原因在于因次級(jí)抵押貸款而造成的總共167億美元的資產(chǎn)減值。然而虧損還在繼續(xù)。2008年4月17日，美林公司又報(bào)告了2008年第一季度的凈虧損為19.7億美元。
　　2009年1月22日，公眾對(duì)于美林公司的憤慨進(jìn)一步被激化。事件的起因是美林公司的首席執(zhí)行官約翰·塞恩（John Thain）卸任之后被主要媒體曝光，說他在美國銀行對(duì)美林公司的收購案將近塵埃落定時(shí)，匆匆忙忙地向美林公司高管支付了30億美元到40億美元的獎(jiǎng)勵(lì)。
　　美國銀行的管理人員稱塞恩并沒有向他們披露發(fā)放獎(jiǎng)金的意愿。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)于2008年達(dá)到頂峰之時(shí)，美國銀行曾接受了政府250億美元的救助款。然而，公司不得不再次請(qǐng)求政府提供200億美元的緊急資金，主要用于彌補(bǔ)新近收購的美林公司造成的虧損。
　　2009年1月22日，公司股東造反，對(duì)美國銀行和美林公司提起了集體訴訟。理由是美國銀行首席執(zhí)行官肯·劉易斯（Ken Lewis）、前美林公司首席財(cái)務(wù)官納爾遜·沙伊（Nelson Chai）、前美林首席會(huì)計(jì)官加里·加林（Gary Garlin）和約翰·塞恩沒能在收購之前就美林公司的虧損幅度向股東發(fā)出警告。
　　美林公司的高管因欺詐行為遭到起訴，這已經(jīng)不是第一次了。投資者曾在時(shí)任紐約州總檢察長的艾略特·斯皮策（Eliot Spitzer）的辦公室披露了美林公司互聯(lián)網(wǎng)股票分析師亨利·布羅杰特（Henry Blodget）的電子郵件之后，就對(duì)美林公司提起了訴訟。
　　在這些內(nèi)部電子郵件當(dāng)中，布羅杰特說自己極不看好他在公共研究中大力推薦的某些股票。這里所謂的“極不看好”其實(shí)是一種非常委婉的說法。布羅杰特在郵件中描述這些股票的詞包括“垃圾”、“臭狗屎”和“災(zāi)難”。
　　布羅杰特私下里如此貶低他公開推薦的公司動(dòng)機(jī)何在？美林公司為了拉攏這些公司，保持這些公司利潤豐厚的投資銀行業(yè)務(wù)，常常會(huì)發(fā)表熱情贊美這些公司的報(bào)告，但私下里卻對(duì)這些公司大加鄙夷。
　　經(jīng)紀(jì)公司通過投資銀行業(yè)務(wù)賺到了大筆利潤。很多企業(yè)都是通過經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行投資銀行業(yè)務(wù)的，而這些企業(yè)又往往喜歡與那些大力推薦他們公司股票的經(jīng)紀(jì)公司打交道。Pets.com、Buy.come、ToysGoTo.com 和研科公司（InfoSpace）等公司與美林公司有業(yè)務(wù)關(guān)系，并且希望繼續(xù)保持業(yè)務(wù)關(guān)系的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。
　　2000年的大多數(shù)時(shí)候，布羅杰特幾乎一直都在建議投資者買入這些互聯(lián)網(wǎng)股票。然而，同年11月，布羅杰特開始公開承認(rèn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)陷入困境。
　　遺憾的是，很多投資者都已經(jīng)按照布羅杰特的推薦買入了互聯(lián)網(wǎng)股票。雖然成千上萬的投資者不得不懷著忐忑的心情，看著自己投入到這些股票中的財(cái)富不斷縮水，美林公司卻不費(fèi)吹灰之力就賺到了數(shù)百萬美元。
　　2000年末的時(shí)候，美林公司已經(jīng)成為全球最大的金融機(jī)構(gòu)之一，公司總資產(chǎn)超過了4 000億美元，持有的客戶資產(chǎn)將近1.7萬億美元。美林公司報(bào)告的收入為38億美元，與上一年的27億美元的收入相比，增長了41%。
　　盡管美林公司由于在次貸危機(jī)中遭受重創(chuàng)，不得已與美國銀行合并，但如果我們把回顧的目光稍微放遠(yuǎn)一點(diǎn)的話，就能看到美林公司此前曾因在住房抵押貸款證券商投機(jī)而大虧一筆。
　　1987年4月，當(dāng)美林公司報(bào)出3.77億美元的巨額虧損時(shí)，整個(gè)華爾街都為之震驚。這一數(shù)目是華爾街歷史上最大的單日虧損額度。在宣布了這一虧損之后，美林公司的股票從每股35.50美元應(yīng)聲下跌到2.5美元。
　　然而事情在這里發(fā)生了一個(gè)有趣的轉(zhuǎn)折：住房抵押貸款證券在一日之間導(dǎo)致美林公司虧損了3.77億美元，這里主要是IOPO證券 ，這種證券并沒有在市場上經(jīng)受過多少考驗(yàn)。當(dāng)時(shí)，美林公司投資組合中IOPO證券的價(jià)值約為9億美元。美林公司銷售的是僅付利息證券的，而自己持有僅付本金證券，因?yàn)樗J(rèn)為隨著利率的下降，后者的價(jià)格將會(huì)上升。
　　如果一個(gè)投資者看好僅付本金證券，就說明他預(yù)期利率將會(huì)下行，購房者償還抵押貸款就越容易。如果他持有僅付本金證券的話，如果購房者能及早清償?shù)盅嘿J款，他就會(huì)從中受益。利率上升時(shí)，就會(huì)增加購房者償還住房抵押貸款的難度，這就意味著僅付本金證券要經(jīng)過很多年才能產(chǎn)生投資收益。所需的時(shí)間越長，這些證券的價(jià)值就越低。
　　我們來看一看美林公司的情形。由于利率急速上升，購房者還貸變得越來越困難。也就是說，美林公司持有的僅付本金住房抵押貸款證券投資組合的價(jià)值開始下降。美林公司并沒有立即拋出這些證券及時(shí)止損，它又購入了8億美元的此類證券，希望在利率掉頭下行后賺到足夠多的利潤來彌補(bǔ)之前的損失。
　　利率并沒有向美林預(yù)計(jì)的方向調(diào)整，它的虧損則愈發(fā)嚴(yán)重。為了挽回臉面，美林公司把所有因IOPO證券造成的損失全都記到了該公司住房抵押貸款證券交易主管霍華德·魯賓（Howard Rubin）的頭上。不用說，這種做法是相當(dāng)野蠻的。
　　美林公司向媒體發(fā)表了一則聲明，說虧損是由于重大的非授權(quán)行為造成。然后，美林在虧損發(fā)生后，立即解雇了魯賓，證券交易委員會(huì)甚至還禁止魯賓從事證券交易將近1年。
　　很難設(shè)想魯賓會(huì)一時(shí)頭腦發(fā)熱犯下上述錯(cuò)誤。不管怎么說，他都是一個(gè)受人尊敬的交易員，并曾在聲望卓著的哈佛商學(xué)院拿到了商業(yè)碩士學(xué)位。此外，他還有諸多知名公司的工作經(jīng)歷。
　　魯賓在加入美林公司之前，曾在華爾街上另一家金融業(yè)巨頭所羅門兄弟公司工作。毫無疑問，魯賓就是在所羅門兄弟公司學(xué)到了住房抵押貸款證券的專業(yè)知識(shí)，并把這些知識(shí)帶到了美林公司。
　　當(dāng)時(shí)，雖然所羅門兄弟公司是全球規(guī)模最大的住房抵押貸款證券交易商，該公司的住房抵押貸款證券生意經(jīng)則是向第一波士頓公司學(xué)來的。第一波士頓公司首創(chuàng)了抵押擔(dān)保證券（CMO）。
　　對(duì)于形形色色的與住房抵押貸款相關(guān)證券，像所羅門兄弟這樣的投資公司的賺錢方法也各有不同。他們可以通過促成抵押貸款交易賺錢，也可以通過把住房抵押貸款相關(guān)證券賣給客戶賺取傭金，還可以自己從事證券交易。
　　1986年，霍華德·魯賓通過住房抵押貸款相關(guān)證券交易為所羅門兄弟公司賺了2 500萬美元。1987年，魯賓的業(yè)績更上一層樓，賺了3 000萬美元。之后，他離開了所羅門兄弟公司，加入美林公司。美林公司當(dāng)時(shí)非常迫切地想要掌握通過住房抵押貸款相關(guān)證券交易賺錢的技術(shù)。
　　魯賓理所當(dāng)然地成了美林公司住房抵押貸款相關(guān)證券交易的教頭。畢竟他已經(jīng)從所羅門兄弟公司學(xué)到了這項(xiàng)技術(shù)，并且已經(jīng)通過實(shí)戰(zhàn)業(yè)績證明自己能夠通過住房抵押貸款相關(guān)證券交易賺到數(shù)千萬美元。
　　我們不禁要問，難道魯賓真的如同美林公司聲稱的那樣，未經(jīng)授權(quán)就進(jìn)行交易了嗎？抑或是如同我們所預(yù)料的那樣，美林公司只不過是一個(gè)無情的野蠻人，而魯賓則是他們?yōu)樽约悍赶碌腻e(cuò)誤找的替罪羊？
　　從1990年8月刊登在《紐約時(shí)報(bào)》上的一篇文章中，我們可以找到這個(gè)問題的答案。這篇文章指出，美林公司曾私下里進(jìn)行過一次和解，而這次和解恰好與IOPO證券有關(guān)。
　　作為和解約定的一部分，美林公司同意支付逾100萬美元的補(bǔ)償金，且利息另算，而補(bǔ)償?shù)膶?duì)象正是霍華德·魯賓。美林公司還同意“全面放棄所有訴訟請(qǐng)求權(quán)”。
　　在這篇文章中，霍華德·魯賓的律師喬治·揚(yáng)奎特（George B. Yankwitt）聲稱，這些訴訟全都和解了，而魯賓沒有付出任何東西，反而是美林公司要向魯賓進(jìn)行支付。他認(rèn)為這完全證明了魯賓的清白。也就是說，魯賓并沒有采取任何未授權(quán)行為，也沒有在交易中做錯(cuò)事。

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