一、對沖基金的策略分類
對沖基金的投資策略是建立在金融市場會因為某些因素導(dǎo)致相對價格扭曲的基礎(chǔ)上的。理論上認(rèn)為，在一定的市場條件下，任何兩種相關(guān)資產(chǎn)的價格之間的價值差別都是有關(guān)聯(lián)的，它們之間的價值差異存在有一種正常的關(guān)系，即使因為某種原因市場價值差出現(xiàn)異常，市場也必然會通過某種方式使其回歸正常。理論基礎(chǔ)的確立也使得市場上出現(xiàn)了很多探尋正常價值的衍生工具定價理論模型，如著名的Black-Scholes
期權(quán)定價模型等，通過這些模型，對沖基金經(jīng)理可以運用大量歷史交易數(shù)據(jù)，計算確定在充分有效的市場條件下(包括信息完全、無交易成本和投資者的完全理性等)金融資產(chǎn)的交易價格關(guān)系，并與實際價格關(guān)系進(jìn)行比較，尋找價值異常，然后針對這一異常進(jìn)行操作。
總體而言，對沖基金的投資策略分為以下幾大類：多/空策略、套利策略、事件驅(qū)動策略以及走勢策略。
（一）最“古老”的策略——多/空策略
多/空策略來源于對沖基金創(chuàng)始人瓊斯。盡管它年代久遠(yuǎn)，卻還是今天應(yīng)用最廣泛的對沖基金投資策略之一。而且，它還可衍生出更為專業(yè)化的對沖基金投資策略，例如它是套利策略的基礎(chǔ)。
多/空策略的基本思想是將基金部分資產(chǎn)買入股票，部分資產(chǎn)賣空股票。買入股票的多頭資產(chǎn)金額經(jīng)其貝塔（β）系數(shù)（衡量股票與市場相關(guān)度的系數(shù)）調(diào)整后形成多頭頭寸，賣空股票的空頭資產(chǎn)金額經(jīng)其貝塔（β）系數(shù)調(diào)整后形成空頭頭寸，多頭頭寸與空頭頭寸的差形成全體基金資產(chǎn)的市場頭寸。該市場頭寸可為多頭、空頭或是零，從而調(diào)節(jié)基金面臨的市場風(fēng)險。當(dāng)市場頭寸為零時，多/空策略成為市場中立策略，此時基金的收益與市場波動完全無關(guān)。通過調(diào)整市場頭寸，或進(jìn)一步調(diào)整組合中股票的種類，可以調(diào)節(jié)組合所面臨的風(fēng)險程度以及風(fēng)險種類。
需要注意的是，簡單的資產(chǎn)對沖并不能消除市場風(fēng)險。例如，如果我們買多房地產(chǎn)股票并賣空同樣資金的醫(yī)藥股票，該組合的市場頭寸并非為零，其收益率將同時受房地產(chǎn)板塊和醫(yī)藥板塊的影響，由于這兩個板塊與市場的相關(guān)度不一樣，其對沖結(jié)果將不能使組合消除市場風(fēng)險。在計算組合的市場頭寸時，一定要注意資產(chǎn)與市場的關(guān)系即貝塔（β）系數(shù)。只有當(dāng)組合的綜合貝塔（β）系數(shù)為零時，組合才是市場中立。此外，由于股票的貝塔（β）系數(shù)是不斷變化的，要維持組合的貝塔（β）系數(shù)不變需要不斷地監(jiān)測市場并對組合進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。
對沖是一把雙刃劍。當(dāng)基金面臨的市場風(fēng)險減小時，基金所能享受的股票市場長期向上趨勢所帶來的增值潛力也減小了。除了對沖掉市場風(fēng)險，我們還可以將基金的其他風(fēng)險對沖掉，例如，基金面臨的匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險、某一行業(yè)風(fēng)險等。每當(dāng)一種風(fēng)險被對沖掉時，基金經(jīng)理利用該風(fēng)險因素來為基金增值的可能性也沒有了。理論上講，一個完全對沖的基金的收益率應(yīng)該是無風(fēng)險收益率減去交易成本。因此，在實踐中，基金經(jīng)理不會把基金的所有風(fēng)險因素都對沖掉，而只是將自己不能把握的風(fēng)險因素對沖掉，留下自己有把握的風(fēng)險因素，在這些風(fēng)險因素上進(jìn)行投資決策以獲取超額收益。例如，多/空策略就是將基金經(jīng)理認(rèn)為自己不能把握的市場時機風(fēng)險對沖掉，而只留下基金經(jīng)理有把握的股票篩選風(fēng)險來為基金增值。經(jīng)典的“配對交易”（pair
trading），即在同一市場、同一行業(yè)中選擇兩支產(chǎn)品、管理、股本結(jié)構(gòu)等各方面都非常近似的股票，在買多一支股票的同時賣空另一支股票，這樣的組合將市場風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險都對沖掉，只留下兩支股票的個股風(fēng)險。
在交易方面，多/空策略的交易頭寸比單純的買多、賣空策略要大，因而會帶來更大的交易費用。尤其是，多/空頭寸會隨著其股價漲跌而不斷變化，多/空頭寸的貝塔（β）系數(shù)也不斷變化，從而需要不斷地進(jìn)行動態(tài)調(diào)整以維持基金的市場頭寸，這會帶來持續(xù)不斷的交易成本，而且在市場劇變時還有可能因為交易無法及時進(jìn)行而使基金的市場頭寸與預(yù)期產(chǎn)生較大的偏差，從而帶來額外的損失。