二、對(duì)沖基金操作策略的演化過程
自第一只對(duì)沖基金成立以來，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融市場(chǎng)以及投資者需求的變化，對(duì)沖基金采用的投資策略一直在演化。
最初的對(duì)沖策略是同時(shí)買進(jìn)賣出兩種有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)，如兩家處于同一行業(yè)中的公司的股票，目的是“對(duì)沖”掉這兩種資產(chǎn)共同的風(fēng)險(xiǎn)，例如行業(yè)和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。這種對(duì)沖策略的獲利方式是利用兩種資產(chǎn)的相對(duì)波動(dòng)，一家公司的股票相對(duì)于另一家公司的股票上漲的多或者下跌的少，則多頭的獲利大于空頭的虧損，投資者便獲得了一定的利潤(rùn)。這種被稱為“套利”的投機(jī)方式在美國20世紀(jì)七八十年代的并購浪潮中達(dá)到了頂峰。
直至20世紀(jì)70年代固定匯率體系崩潰，“對(duì)沖”的概念才發(fā)生了演化，投資同時(shí)買入和賣出兩種有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)已經(jīng)不是為了“對(duì)沖”共同的風(fēng)險(xiǎn)。由于包括匯率和利率在內(nèi)的各種國際資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格開始劇烈地波動(dòng)，投資者為了獲取更大的收益，他們通過買入和賣出兩種有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)，制造杠桿效應(yīng)，在同一個(gè)頭寸方向上加倍下注。我們熟知的量子基金和老虎基金就是那個(gè)時(shí)代的代表。例如，為了放大本幣貶值而帶來的投資收益，投資者在拋空股票的同時(shí)賣出拋空股票獲得的本幣。這種策略往往是以宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的判斷為基礎(chǔ)的。這種投機(jī)方式自20世紀(jì)70年代初開始發(fā)展，直至20世紀(jì)90年代全球貨幣體系再一次大動(dòng)蕩的時(shí)候達(dá)到了巔峰。
20世紀(jì)80后代后期，“對(duì)沖”的概念再一次發(fā)生了演化。由于金融工程的發(fā)展和計(jì)算機(jī)的普及，大量新的、復(fù)雜的金融產(chǎn)品有了一個(gè)公認(rèn)合理的定價(jià)方法，因此，在定價(jià)模型中應(yīng)用的假設(shè)不同會(huì)導(dǎo)致兩種相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)差不同，從而產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。這使得“對(duì)沖”的邏輯發(fā)生了變化。因?yàn)樵诖酥�，投資者的套利行為僅僅是基于同一種商品在地域上的價(jià)差，例如，同一只股票同一時(shí)間在不同市場(chǎng)上的交易價(jià)格不同。然而，由于定價(jià)假設(shè)不同而造成的價(jià)差往往非常小，可能只是小數(shù)點(diǎn)后兩三位數(shù)。于是，對(duì)沖基金就盡可能地利用杠桿效應(yīng)把投資資金擴(kuò)大，以獲取更多的收益。