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貨幣政策目標(biāo)有所變化但是寬松的貨幣政策將持續(xù) |
伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2011年以來(lái)的明顯轉(zhuǎn)弱，美聯(lián)儲(chǔ)依然將維持寬松的貨幣政策。事實(shí)上，在2010年11月初美國(guó)宣布QE2以后，第二輪貨幣擴(kuò)張的力度明顯，但是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改善卻并不明顯，甚至出現(xiàn)了進(jìn)一步惡化的現(xiàn)象。因此，如何評(píng)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策？如何認(rèn)識(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策決策？就成了我們分析和預(yù)測(cè)美國(guó)貨幣政策的一個(gè)基本出發(fā)點(diǎn)。
1、貨幣政策目標(biāo)的變化，從QE2和扭轉(zhuǎn)操作的真實(shí)目標(biāo)是壓低利率水平
按照經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書，貨幣政策的最終目標(biāo)無(wú)疑是物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰以來(lái)將近20年的歷史證明，在現(xiàn)代金融市場(chǎng)條件下，流動(dòng)性陷阱和長(zhǎng)期持續(xù)的寬松貨幣政策可能成為一種常態(tài)。目前，這種情況也很可能將在美國(guó)重演。
美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)于2010年出現(xiàn)了緩慢復(fù)蘇，但是美聯(lián)儲(chǔ)還是執(zhí)意推出了QE2。僅僅用消費(fèi)主要是依靠銀行消費(fèi)信貸來(lái)支撐，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定增長(zhǎng)這個(gè)理由不具有足夠的解釋力。
對(duì)于QE2推出的真正動(dòng)機(jī)，我們必須從美國(guó)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)上找原因。
按照美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算管理辦公室的預(yù)測(cè)，到2016年，美國(guó)國(guó)債利息將達(dá)到5622億美元，占財(cái)政支出的比例接近13%，僅次于第二次世界大戰(zhàn)期間和90年代前期的水平。而值得注意的是，盡管2008年秋季以來(lái)美國(guó)推出了大規(guī)模的財(cái)政刺激計(jì)劃，國(guó)債存量迅速上升，但是在寬松的貨幣政策作用下，美國(guó)進(jìn)入了零利率時(shí)代，因此國(guó)債利息在財(cái)政支出中的比例不升反降，從2007年8.69%下降到2010年的5.68%。顯然，在當(dāng)前美國(guó)政府背負(fù)了空前國(guó)債負(fù)擔(dān)，國(guó)債對(duì)GDP的比重連續(xù)創(chuàng)出歷史新高的情況下，金融市場(chǎng)的利率水平一旦上升，美國(guó)政府的財(cái)政壓力就會(huì)驟然增加，美國(guó)國(guó)債危機(jī)可能就真的會(huì)出現(xiàn)，那時(shí)不僅美國(guó)以往的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式要面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，而且整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能就面臨不可避免的危機(jī)。因此，維持金融市場(chǎng)的超低利率水平成了當(dāng)前美國(guó)貨幣政策一個(gè)非常重要的目標(biāo)。
2、美國(guó)寬松的貨幣政策依然會(huì)維持一段時(shí)間
美國(guó)貨幣政策的目標(biāo)發(fā)生變化，并不是說(shuō)美國(guó)貨幣政策的目標(biāo)不再考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定，而是在美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)明顯上升的情況下，貨幣政策的側(cè)重點(diǎn)發(fā)生了出人意料，但又在情理之中的變化。從根本上說(shuō)，美國(guó)貨幣政策決策也還是必須要考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)，因?yàn)橹挥薪?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才能最終解決國(guó)債問(wèn)題。因此，對(duì)當(dāng)前美國(guó)通貨膨脹以及失業(yè)率的判斷依然是預(yù)測(cè)美國(guó)未來(lái)貨幣政策轉(zhuǎn)向的重要依據(jù)。
隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2010年的不斷復(fù)蘇，加之市場(chǎng)流動(dòng)性的不斷累積，從2011年開始，美國(guó)的標(biāo)題CPI與核心CPI雙雙調(diào)頭上行。雖然截止2011年7月標(biāo)題CPI已經(jīng)接近4%，核心CPI也接近了2%，大體還處于可以接受的范圍內(nèi)，但是已經(jīng)接近了臨界水平。考慮到這兩個(gè)指標(biāo)在半年內(nèi)迅猛上升的勢(shì)頭，以及QE1和QE2已經(jīng)釋放出來(lái)的大量流動(dòng)性，未來(lái)美國(guó)的通貨膨脹趨勢(shì)還是不容樂(lè)觀，甚至可能出現(xiàn)滯漲。但是，通貨膨脹雖然是美國(guó)貨幣政策決策的重要指標(biāo)，但是卻不是唯一的最重要指標(biāo)�？紤]到2011年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所表現(xiàn)出來(lái)的疲態(tài)，以及沉重的美國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)極大地壓縮了財(cái)政政策空間，可以肯定地說(shuō)，美國(guó)寬松的貨幣政策依然會(huì)維持一段時(shí)間。
從歷史數(shù)據(jù)看，決定美國(guó)貨幣政策的主要因素可能是失業(yè)率。聯(lián)邦基金利率水平的向下調(diào)整對(duì)失業(yè)率的上升非常敏感，幾乎沒(méi)有時(shí)滯。也就是說(shuō)每當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)失業(yè)率上升的衰退苗頭，就立即采取行動(dòng)，通過(guò)擴(kuò)張性貨幣政策操作來(lái)調(diào)低聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)水平。相反，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)擴(kuò)張性貨幣政策的退出卻始終表現(xiàn)相當(dāng)謹(jǐn)慎和保守，往往要等到失業(yè)率水平出現(xiàn)穩(wěn)定回升持續(xù)一年左右的時(shí)間，才開始收緊銀根，上調(diào)聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)水平。在當(dāng)前美國(guó)就業(yè)狀況依然非常嚴(yán)峻，且還看不到明顯好轉(zhuǎn)的跡象時(shí)，美國(guó)寬松的貨幣政策顯然還不會(huì)出現(xiàn)調(diào)整的可能性。在2011年9月21日美聯(lián)儲(chǔ)的聲明中也暗示寬松的貨幣政策至少會(huì)一直延續(xù)到2013年年中。
