金融危機以來，如何有效地刺激經(jīng)濟增長成了美國政府的首要問題。由于美國已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的流動性陷阱，寬松的貨幣政策對經(jīng)濟增長的刺激作用非常有限，而巨額的國債負擔也已經(jīng)使財政政策沒有了空間，刺激出口增長來拉動經(jīng)濟成為唯一的選項。而就刺激出口而言，盡管美元迫不得已貶值的長期趨勢已經(jīng)確定，但是美元的貶值顯然不利于美國吸引外國投資，也不符合美國的長期利益。
1、出口倍增計劃效果尚不明顯，經(jīng)常項目逆差增加
2010年3月，美國政府根據(jù)奧巴馬在當年1月的國情咨文中提出的出口目標，正式宣布“國家出口倡議”(NationalExportInitiatives)，核心是用五年時間使出口規(guī)模翻倍，即出口額從當時的1.57萬億美元增加到2014年的3.14萬億美元，使已經(jīng)完成“金融化”的美國重新依靠制造業(yè)實現(xiàn)再工業(yè)化，實現(xiàn)經(jīng)濟增長，同時為美國創(chuàng)造200萬個的就業(yè)崗位，解決最令美國政府頭疼的失業(yè)問題。
按照美國經(jīng)濟研究局國際收支表的數(shù)據(jù)，貨物和服務(wù)出口相比2009年增長了14.29%，其中貨物出口的年度增長率更高達17.01%。按照國際貨幣基金組織國際收支統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2010年美國向全世界的出口增長率也達到了10.9%。其中對新興市場出口的增長達到了14.53%，對發(fā)達國家出口的增長則僅為8.06%。而且從2010年3月到2011年5月的15個月期間，美國對全球出口的月度同比增長速度大體維持在15%以上的水平。
當然，對于美國經(jīng)濟增長來說，更重要的顯然不僅僅是出口，而是凈出口。由于美國消費對進口的依賴，使得美國經(jīng)濟在出現(xiàn)復蘇時進口的增長速度往往大于出口的增長速度，結(jié)果使得美國的凈出口下降，最終拖累美國的經(jīng)濟增長。從2010年以來的情況來看，這種擔心不是多余的。按照美國經(jīng)濟研究局的數(shù)據(jù)，2009年美國的經(jīng)常項目逆差為3812.7億美元，雖然比2008年的經(jīng)常項目逆差要低很多，但主要不是因為出口上升，而是因為在金融危機期間美國國內(nèi)經(jīng)濟衰退，消費疲軟，進口的下降速度比出口的下降速度更快造成的。隨著美國經(jīng)濟在2009-2010年的復蘇，美國進口的上升速度又呈現(xiàn)出快于出口上升速度的情況，結(jié)果造成美國2010年的經(jīng)常項目逆差又上升到了5000.3億美元。而在2011年第1季度這一個季度中，美國經(jīng)常項目逆差同比就上升了2151.0億美元，增長幅度驚人，對經(jīng)濟增長的拖累明顯。
2、金融項目的波動性依然明顯
自金融危機爆發(fā)以來，美國一直處于資本凈流入的狀態(tài)，雖然資本凈流入的規(guī)模波動比較大，只是在2009年第二季度出現(xiàn)過小規(guī)模的凈流出。但是隨著2009年底歐洲主權(quán)債務(wù)危機的爆發(fā)，在沒有更好只有更差的市場環(huán)境中，美元資產(chǎn)的安全島效應(yīng)再次得到了顯現(xiàn)，金融項目保持了持續(xù)的資本流入。
但是，就是在美國數(shù)量寬松的貨幣政策釋放出來的流動性通過私人部門流向海外的同時，美國資本流入的時間波段和數(shù)額幾乎與美國資本流出的情況相同，而且美國資本流入的主要渠道是外國政府購買的美國國債。這似乎也意味著面臨美國資本流入的國家大都在外匯市場上采取了對沖操作，從外匯市場上買入美元穩(wěn)定匯率，同時減少國內(nèi)信貸以抑制通貨膨脹。而這些國家的中央銀行在獲得這些美元以后，反手又將其投資到美國國債上。由于在世界范圍內(nèi)也沒有哪種資本市場像美元資產(chǎn)市場那樣大，流動性那樣強。因此，在各國中央銀行外匯儲備可供選擇的資產(chǎn)籃子中，美國國債似乎成了唯一的選擇。
