分紅是上市公司投資回報的重要來源，長期穩(wěn)定的現(xiàn)金股息是衡量上市公司投資價值的重要指標。為進一步提高分紅連續(xù)性和穩(wěn)定性要求、提升指數(shù)投資容量，上交所近期對上證紅利指數(shù)編制方案進行了修訂。

　　上證紅利指數(shù)編制方案修訂

　　上證紅利指數(shù)發(fā)布于2005年，選取在上海證券交易所上市的現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動性的50只證券作為指數(shù)樣本，以反映滬市高紅利證券的整體表現(xiàn)。上證紅利指數(shù)歷史股息率平均約4%，高于傳統(tǒng)的寬基指數(shù)。從長期業(yè)績來看，上證紅利指數(shù)自基日以來年化收益高于上證指數(shù)，2022年以來超額收益顯著，年初至今累計收益為3.78%。編制方案修訂后，上證紅利指數(shù)將在滿足分散化、穩(wěn)定性和可交易性要求的同時，更好地幫助投資者投資高分紅上市公司證券，成為滿足市場需求、服務(wù)投資者的重要舉措。

　　此次修訂內(nèi)容包括：（1）樣本空間中分紅條件修訂為過去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅，且過去三年股利支付率均值以及過去一年股利支付率均大于0且小于1，定期調(diào)整時老樣本適用分紅條件為過去三年股利支付率均值大于0且小于1；（2）選樣方法修訂為對樣本空間內(nèi)證券，按照過去三年平均現(xiàn)金股息率由高到低排名，選取排名靠前的50只證券作為指數(shù)樣本；（3）個股權(quán)重上限規(guī)則修訂為單個樣本權(quán)重不超過10%，且100億元以下總市值的單個樣本權(quán)重不超過1%。編制方案其余部分保持不變。此次修訂將于2022年4月13日實施。

　　近年來，上交所不斷出臺相關(guān)指引鼓勵和引導(dǎo)上市公司分紅。滬市上市公司不僅在現(xiàn)金分紅數(shù)量和總額上持續(xù)增加，且已逐漸形成了一批長期穩(wěn)定現(xiàn)金分紅的傳統(tǒng)和典范公司。目前，滬市年度現(xiàn)金分紅總額約萬億元，股息率已達到2.22%，與標普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)大體相當。從境外經(jīng)驗來看，市場在走向成熟的過程中，基本面優(yōu)良、未來現(xiàn)金流量持續(xù)向好并契合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展的上市公司是投資者進行長期價值投資的最佳標的。以這些公司為樣本主體的上證紅利指數(shù)必將成為豐富投資者進行長期價值投資的有益工具，也將促進一大批上市公司進一步增強社會責(zé)任和股東意識。

　　目前市場上紅利類指數(shù)產(chǎn)品共有近20只，合計規(guī)模超過300億元，其中產(chǎn)品規(guī)模最大的就是上證紅利指數(shù)，跟蹤指數(shù)產(chǎn)品合計規(guī)模超過180億元，占全市場紅利類指數(shù)產(chǎn)品的比例約6成，并且規(guī)模持續(xù)增加。

　　上證紅利指數(shù)長期表現(xiàn)穩(wěn)健

　　國信證券認為，分紅是上市公司內(nèi)在價值的決定性因素，長期穩(wěn)定的現(xiàn)金股息是衡量上市公司投資價值的重要標志，是投資者投資股票市場獲取回報的重要手段。上市公司的紅利政策是反映公司經(jīng)營情況的重要信號，通過持續(xù)、穩(wěn)定的分紅政策，公司向市場傳達了企業(yè)保持穩(wěn)定強勁增長能力的信號，對于增強投資者信心、吸引投資者入市有著積極的作用。整體來看，A 股市場上市公司中股票分紅意愿和分紅比例均呈現(xiàn)出逐年增加的情況。隨著A股市場分紅制度的完善以及監(jiān)管機構(gòu)對于上市公司分紅政策的鼓勵，紅利相關(guān)概念的產(chǎn)品值得投資者長期關(guān)注。紅利策略以公司分紅作為選股條件，能夠篩選出收益穩(wěn)定，防御性強且具有高收益潛力的優(yōu)質(zhì)好公司，天然的具有低波動、偏向價值、具備安全邊際的投資屬性，適合長期持有。截至2022年3月25日，紅利指數(shù)仍取得了3.78%的正收益。2022年穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力，一些高分紅的傳統(tǒng)基建、制造公司有望受益于穩(wěn)增長政策。

　　國信證券分析稱，上證紅利指數(shù)行業(yè)分布較為均衡，受益于穩(wěn)增長主線。上證紅利指數(shù)平均市值為1808.00億元，整體市值較大，市盈率為5.31，處于發(fā)布日以來1.86%的分位點，市凈率為0.63，處于發(fā)布日以來1.79%分位點，均處于歷史低位，具備投資性價比。上證紅利指數(shù)成分股的現(xiàn)金分紅股息較高，ROE 總體維持在10%以上，成分股盈利模式成熟穩(wěn)定。上證紅利全收益指數(shù)自2005年以來的年化收益達到10.46%，相比之下上證綜指的年化收益率為5.76%。

　　國盛證券也認為，從歷史表現(xiàn)來看，上證紅利指數(shù)長期表現(xiàn)穩(wěn)健，2021年以來超額收益顯著，顯著好于其他寬基指數(shù)。從基本面來看，近三年上證紅利指數(shù)ROE保持穩(wěn)健，同時毛利率均維持在18%左右，指數(shù)盈利能力水平較好。截至四季度末歸母凈利潤同比增速達到5.26%，營業(yè)收益同比增速達到19.8%。指數(shù)的盈利能力有所修復(fù)，從預(yù)期來看，上證紅利指數(shù)未來仍將保持凈利潤的穩(wěn)定增長。

　　修訂后產(chǎn)品容量有望大幅擴容

　　對于此次上證紅利指數(shù)編制方案的修訂，機構(gòu)普遍看好，認為編制方案修訂后的上證紅利指數(shù)產(chǎn)品容量有望大幅擴容。

　　大成基金分析稱，上證紅利指數(shù)是上證系列最早的一只主題指數(shù)，指數(shù)自發(fā)布以來整體運行平穩(wěn)，隨著被更多投資者所認識和了解，其跟蹤產(chǎn)品的規(guī)模也在持續(xù)增加。本次修訂后指數(shù)依然是紅利單因子選股策略，有利于捕捉單一風(fēng)格帶來的收益，保留了指數(shù)純粹性。樣本空間和選股規(guī)則上，均由兩年變?yōu)槿辏瑯颖究臻g對股票分紅連續(xù)性提出了更高的要求；同時增加對個股分紅水平的考察，設(shè)置了門檻指標，更符合指數(shù)表征股票群體的特點。選樣方法也能夠有效包含更多分紅歷史信息，平滑公司歷史分紅的波動，挑選出歷史上傾向于連續(xù)、穩(wěn)定分紅的公司。修訂后，指數(shù)方案更有利于選出具代表性的高分紅股票，更有利于完善指數(shù)表現(xiàn)。

　　同時，修訂有利于進一步提升新成分股持續(xù)分紅的預(yù)測準確率。公司后續(xù)的分紅行為與歷史分紅行為相關(guān)。從統(tǒng)計的結(jié)果來看，歷史連續(xù)分紅的年數(shù)越多，滿足該條件的個股數(shù)量越少，但是公司下一年分紅的概率越高。滿足歷史連續(xù)三年分紅的股票占比僅為44.50%，但是其未來一年持續(xù)分紅的概率為89.40%，預(yù)測準確率高。

　　本次修訂對小市值股票的權(quán)重進行了約束（100億元以下市值的樣本權(quán)重不超過1%），提高了指數(shù)整體流動性，成交活躍個股的權(quán)重占比會得到一定提升，使得成分股的可交易性得到了保證，有利于相關(guān)產(chǎn)品對指數(shù)的跟蹤。同時，指數(shù)也可以避免市值過小、流動性過差股票的價格大幅波動，為指數(shù)提供新的活力。

　　華泰柏瑞基金表示，近期中證指數(shù)公司發(fā)布公告對紅利指數(shù)進行修訂，修訂的主要內(nèi)容是進一步提高股息率的門檻，股息率指標考察周期從過去兩年提高到過去三年，并通過約束股利支付率提升指數(shù)股息率的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，同時仍然保持了紅利指數(shù)的股息率加權(quán)的獨特方式，以防止市值加權(quán)對指數(shù)股息率的攤薄。針對市場容量的問題，指數(shù)修訂對股息率高但市值過小的成分股設(shè)置了權(quán)重上限，既保持了紅利指數(shù)的定位和策略的一貫性，又擴大了紅利指數(shù)的市場容量，可以更好地滿足投資者的投資需求，據(jù)測算，紅利指數(shù)優(yōu)化后，紅利ETF在現(xiàn)有規(guī)模的基礎(chǔ)上，產(chǎn)品容量有望再增加100-200億元的規(guī)模。