金融震蕩
可以說早在2007年年初，金融危機的基礎已然形成。債券熱經久不衰，背后卻是數(shù)額巨大漸行漸遠的按揭房貸。貸款泛濫又助推了基建熱及買房熱，房價推高卻令越來越多的家庭遠離獨棟住宅。而炒房卻日漸上位。
人們普遍感覺良好。多年持續(xù)經濟增長，雖伴有幾次衰退，也不過是淺表的，一會兒就過，于是大伙就對經濟周期麻痹大意。全球化、復雜的金融市場以及專家打理的貨幣政策全都意味著金融危機和經濟衰退都不會太過激烈，也不會耗時太長。還有人把這一新時期叫作“大緩和”（Great
Moderation）。
非分之想造就了橫跨金融系統(tǒng)，而非限于房貸和房市的各種冒險行為。高風險債券和無風險國庫券之間的利差已經大大縮小，原因是投資者購買高風險資產后的頻繁拋售行為。其中一個例子就是低利公司債或“垃圾”公司債與10年期的國庫券（見圖1-5）只有超低的2.5%的利差。通常，這種利差將近5%。而金融恐慌時利差又拉大至20%以上。
麻痹大意釀成惡果。投資者還搞不清那些盲目投資的復雜玩意兒究竟是什么，就放大膽子去觸及力所不能及的全方位投資。證券被分期，使每期成為一個風險級別。然后把同一風險級別的不同債券打包成債務抵押債券。對此類債券，到期若有拖欠，就有保證條款上那條叫作信用違約掉期的來負責償還。一時間債務抵押債券（CDO）搖身一變成了信用違約掉期（CDS）。
金融體系令人理不出頭緒，使得富有經驗的投資人開始先知先覺地領拋證券，以期價格一落千丈。竟然有人只為賣空而吃進高危證券，隨后又加大賭注來賭證券市場崩盤�！稅埯惤z漫游仙境》策略的確大有斬獲，只可惜斬獲的是高危證券的深套，真是賠了夫人又折兵。7
當2007年年初放貸人曝出拖欠和違約數(shù)字持續(xù)上漲時，金融危機冒出了第一個火花星子。3月初，全球巨鱷匯豐銀行發(fā)出房貸投資損失慘重的預警。為在美國房產熱中分得一杯羹，匯豐不久前才剛剛購并次債房貸人住宅金融公司（House
Finance）。然而，卻不幸遇難。8雖然其他小型金融公司也陸續(xù)曝出了源自變質房貸的虧空，但匯豐是第一個有勇氣走到臺前的大公司。9
次級抵押貸款從此一落千丈，成了華爾街一個不忍卒讀的字眼。
到了夏天，藍籌投資公司貝爾斯登也身陷麻煩。貝爾斯登是次債的大玩家，它發(fā)行貸款，打包債券化，而后出售給投資者或通過自己掌控的對沖基金來拿下。隨著次債價格一路走低，貝爾斯登的兩只對沖基金陷入困境。貝爾斯登起先還啟用應急資金來支撐，搞到以基金為抵押的他行貸款，然而隨著幾周時間內房價和次債價格的一瀉千里，所有一切都化為烏有。
貝爾斯登問題危及廣泛的金融系統(tǒng)。倫敦同業(yè)拆借率（Libor），即大銀行之間互相拆借支付的利息，和國庫券的利差被拉開了，金融系統(tǒng)內部憂心忡忡。銀根吃緊使得銀行甚而對它們的最大同行也虎視眈眈地提高利率，根本不怕它們不還款。美聯(lián)儲意識到這下麻煩大了，最后只好在8月份調低基準利率，但是動手未免太慢，時間未免太晚。10
2008年3月，貝爾斯登被迫以跳樓價出售了事。山窮水盡，貝爾斯登遍尋貸款不著，待資金見底它只好求助于美聯(lián)儲。但其獲得的幫助卻遠遠低于其期望。美聯(lián)儲不是去資助，而是去主持出售的，它要以優(yōu)惠貸款形式將貝爾斯登出售給摩根大通。這堪稱央行的經典之作：政府不讓金融巨頭自生自滅來瓦解整個系統(tǒng)，卻要自己親自出手。貝爾斯登并非首個被認為“大而不倒”的華爾街巨頭：之前有1998年亞洲金融危機中的長期資本管理公司
（Long-Term Capital
Management），它的對沖基金受到同等待遇。20世紀90年代初花旗在低劣商業(yè)地產交易中淪陷時也被同樣處置。雖說貝爾斯登事件對股東打擊不小，但對債權人來說，他們的利益總算得到了悉數(shù)保全。
至少在一段時間內，政府的干預是有益的。美聯(lián)儲表現(xiàn)日漸積極，它調低利率，同時以為金融機構提供優(yōu)惠貸款的方式努力保全金融體系。Libor和國庫券的利差回復到原位，標志著危機漸漸平息。布什政府頒布了一個大幅退稅的財政刺激方案。房市企穩(wěn)，似乎經濟已日趨穩(wěn)定。然而這只是一時的表象。