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金融監(jiān)管就是用政府克服市場(chǎng)失靈 |
金融危機(jī)的發(fā)生通常伴隨著市場(chǎng)失靈。如果在一個(gè)典型的市場(chǎng)中間，就是按一般均衡理論來(lái)看的一個(gè)資源充分配置的市場(chǎng)，這時(shí)候市場(chǎng)所有的東西是可以出清的，無(wú)論現(xiàn)貨、期貨，無(wú)論當(dāng)期的還是遠(yuǎn)期的，都會(huì)有一個(gè)市場(chǎng)，都會(huì)有一個(gè)價(jià)格，都可以結(jié)清。同時(shí)也表明任何中介機(jī)構(gòu)是不需要的，金融機(jī)構(gòu)是不需要的。但從現(xiàn)在來(lái)看。這種事是不存在的。
第一，市場(chǎng)是不完全的。不完全性的簡(jiǎn)單理解，就是任何一個(gè)市場(chǎng)都存在外部性。當(dāng)然從另一個(gè)角度來(lái)講，外部性是可以被市場(chǎng)內(nèi)部化，但是那就需要重建一個(gè)市場(chǎng)。第二，要滿足市場(chǎng)可出清這個(gè)假定的話，市場(chǎng)應(yīng)該是無(wú)摩擦的。然而大家都知道市場(chǎng)是有摩擦的，因?yàn)樾畔⑹遣粚?duì)稱的。更何況未來(lái)是不確定的，這就是風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)處置風(fēng)險(xiǎn)無(wú)外乎是兩種方式，一個(gè)是商業(yè)銀行跨式配置方式，另一個(gè)就是對(duì)沖。
所謂商業(yè)銀行跨式配置的方式，就是通過(guò)積累良好的流動(dòng)性資產(chǎn)把風(fēng)險(xiǎn)化解掉，或者把風(fēng)險(xiǎn)推向未來(lái)。2004年以前，中國(guó)的銀行基本上是全部破產(chǎn)的。中國(guó)銀行業(yè)當(dāng)時(shí)的資本充足率在4%左右，但是壞賬水平在20%左右，這就意味著銀行倒閉五遍都還是資不抵債的。為什么依然還活著，那就是大家相信銀行，不斷地有存款進(jìn)入銀行，因此存款流動(dòng)性是充沛的。于是銀行就用A的錢去還欠B的錢，再用C的錢還欠B的錢，把危機(jī)無(wú)限推向未來(lái)。在這個(gè)危機(jī)后退的過(guò)程中，銀行就爭(zhēng)取到了時(shí)間，把壞賬縮小，甚至消化掉。
第二種應(yīng)對(duì)方式是對(duì)沖，把風(fēng)險(xiǎn)分散在市場(chǎng)參與者頭上。風(fēng)險(xiǎn)是服從概率分布的，銀行把大概率事件定為基礎(chǔ)產(chǎn)品，如股票、債券都是大概率的事件。大概率事件完了會(huì)有小概率事件，衍生工具就是小概率產(chǎn)品。而所謂的銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理工具，目的就是對(duì)沖這種風(fēng)險(xiǎn)的。如果小概率事件完了還有更小的概率事件，那設(shè)計(jì)出來(lái)的產(chǎn)品就是衍生加衍生產(chǎn)品。總之銀行通過(guò)不斷在市場(chǎng)上買賣衍生產(chǎn)品，就把風(fēng)險(xiǎn)分散在了每一個(gè)市場(chǎng)參與者的頭上，這叫跨時(shí)點(diǎn)對(duì)沖式配置風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)對(duì)這種對(duì)沖活動(dòng)參與的多少，于是就出現(xiàn)了兩類完全不同的金融機(jī)構(gòu)，一個(gè)是商業(yè)銀行，一個(gè)是投資銀行。
然而，雖然有這兩種銀行手段對(duì)付未來(lái)的不確定性，但這兩種辦法都只是把這些風(fēng)險(xiǎn)從局部處理掉了，而風(fēng)險(xiǎn)仍然在整個(gè)系統(tǒng)中間累計(jì)著。當(dāng)它累計(jì)到一定程度時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)爆發(fā)，進(jìn)而出現(xiàn)系統(tǒng)性的崩潰。因此，此次金融危機(jī)是系統(tǒng)性崩潰，是由小風(fēng)險(xiǎn)不斷累計(jì)出來(lái)，最終導(dǎo)致的系統(tǒng)崩潰。在這種情況下，克服市場(chǎng)失靈只有用另外一種辦法，就是用政府來(lái)克服市場(chǎng)失靈，這就是金融監(jiān)管的理由。
