本文是作者在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)與滬深交易所聯(lián)合舉辦的“新股估值定價(jià)研討會(huì)”上的主題演講，經(jīng)過(guò)作者補(bǔ)充修訂
◆國(guó)際市場(chǎng)上因?yàn)槎际鞘袌?chǎng)化發(fā)行，只有估值區(qū)間的概念，沒(méi)有募集資金的指標(biāo)。但要強(qiáng)化的是預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，預(yù)測(cè)的市盈率，這是定價(jià)的基礎(chǔ) 。
◆中國(guó)證券市場(chǎng)在它發(fā)育的初期，特別是創(chuàng)業(yè)板和中小板，它充滿了活力，因?yàn)橛谢盍Γ运鼤?huì)有問(wèn)題。對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)，特別是創(chuàng)業(yè)板和中小板的活力和生命力，我們一定要珍惜，既不要扼殺，也不要濫用。活力這個(gè)東西等到?jīng)]有的時(shí)候，你才會(huì)真正知道它的珍貴。
◆我個(gè)人一直對(duì)比如說(shuō)存量發(fā)行，讓發(fā)起人股東一開(kāi)始就可以套現(xiàn)，持謹(jǐn)慎的保留態(tài)度。對(duì)于券商一直在要求的給券商、主承銷商的配售權(quán)，我是明確反對(duì)的。在賣不出去股票的地方，是要給券商配售權(quán)的，要靠他們?nèi)I(yíng)銷，去找到優(yōu)質(zhì)的投資者。在中國(guó)這樣一個(gè)新股供不應(yīng)求的市場(chǎng)上，什么股都有人敢承銷，什么股都有人敢認(rèn)購(gòu)，你給配售權(quán)就是給他特權(quán)。
◆歷史證明，要求和教育100條，不如1條懲罰措施，更能夠刺激人的靈魂。我們的招股說(shuō)明書(shū)和審批上市，重點(diǎn)都強(qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力和它的真正價(jià)值區(qū)間的評(píng)估。我認(rèn)為可以引進(jìn)股權(quán)分置改革時(shí)候大股東那種承諾條款。一旦變臉、一旦預(yù)測(cè)沒(méi)有兌現(xiàn)，這個(gè)時(shí)候可以像股改一樣，觸發(fā)進(jìn)一步送股的條款。因?yàn)槟氵^(guò)度包裝了，包括主承銷商過(guò)度包裝發(fā)行人以后，把他說(shuō)得比實(shí)際好，導(dǎo)致我們投資人當(dāng)初對(duì)你高估值，現(xiàn)在大股東就應(yīng)當(dāng)拿出股來(lái)，追加送給社會(huì)公眾股東。如果有諸如此類的一些懲罰性的條款，我想我們的大股東，包括主承銷商、保薦人，他們就會(huì)非常慎重，他就不會(huì)過(guò)度包裝，過(guò)度美化。
◆由于利益太大、主動(dòng)和被動(dòng)的公關(guān)太多，我覺(jué)得發(fā)審委制度還要進(jìn)一步嚴(yán)密。一個(gè)企業(yè)最終進(jìn)入上會(huì)發(fā)審階段，應(yīng)隨機(jī)抽簽確定發(fā)審組。而一旦抽定發(fā)審組，發(fā)審組成員應(yīng)立即全部封閉，象高考閱卷一樣，通知一到就進(jìn)入封閉狀態(tài)，才告訴審哪家企業(yè)。這時(shí)候集中閱讀申報(bào)材料，討論其中的疑點(diǎn)和不詳之處，并進(jìn)行表決。這樣既保證了程序的公正和制度的嚴(yán)密性，也保護(hù)了發(fā)審組成員。同時(shí)，對(duì)發(fā)審委成員也要有激勵(lì)制度，主要是榮譽(yù)上的。對(duì)把關(guān)準(zhǔn)確、投票失誤率低的發(fā)審委委員可以連選連任，沒(méi)有任期約束。
◆新股發(fā)行定價(jià)歸根到底是要受二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的牽制和左右。我們就是用高壓政策、懲罰政策讓新股定價(jià)都掉下來(lái)了，但是二級(jí)市場(chǎng)估值這么高，上去之后當(dāng)天就給你漲了50％、80％，那么我們新股發(fā)行改革目的并不能達(dá)到。所以，二級(jí)市場(chǎng)是整個(gè)市場(chǎng)定價(jià)的基石，這也是證券市場(chǎng)功效所在。對(duì)這一點(diǎn)一定要有清醒的認(rèn)識(shí)。改變新股定價(jià)的不合理問(wèn)題，根源還是要治理二級(jí)市場(chǎng)。
◆巴菲特說(shuō)過(guò)“沒(méi)有破產(chǎn)的資本主義就像基督教沒(méi)有地獄”。如果股市投資都沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，失敗了以后還會(huì)中大獎(jiǎng)，越是ST的企業(yè)越是連續(xù)漲10個(gè)、8個(gè)漲停板，就如一個(gè)社會(huì)好人不得志，壞人飛黃騰達(dá)，這個(gè)市場(chǎng)和社會(huì)還有希望嗎？現(xiàn)在是痛下決心，改變退市和資產(chǎn)重組政策的時(shí)候了。正如股權(quán)分置改革結(jié)束了大盤股的高估值，退市制度和重組制度的改革也會(huì)終結(jié)小盤股高定價(jià)時(shí)代。
引言