??? 近期，期指整體延續(xù)寬幅震蕩格局。周四伴隨中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議閉幕，期指迎來(lái)反彈。其中IF、IH主力合約已創(chuàng)出自低位反彈以來(lái)的高點(diǎn)。

　　本周伴隨中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的結(jié)束，市場(chǎng)對(duì)明年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的看法將進(jìn)一步明朗。此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)”仍是“主基調(diào)”，并還須“長(zhǎng)期堅(jiān)持”。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，市場(chǎng)認(rèn)為最大的下行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自房地產(chǎn)投資及基建。今年10月，房地產(chǎn)單月同比銷售額出現(xiàn)兩年半來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，作為投資的先行指標(biāo)，明年投資增速環(huán)比回落并不意外。但是，在房地產(chǎn)庫(kù)存回落至近幾年來(lái)低位水平時(shí)，今年來(lái)一線及熱點(diǎn)二線城市土地購(gòu)置大幅增長(zhǎng)；加上租賃住房建設(shè)陸續(xù)開(kāi)工，明年地產(chǎn)投資增速或僅小幅回落?；ǚ矫?，由于包頭地鐵被叫停，市場(chǎng)從而產(chǎn)生對(duì)基建托底力度的懷疑。而從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“積極的財(cái)政政策取向不變”來(lái)看，財(cái)政將繼續(xù)支持重點(diǎn)領(lǐng)域和項(xiàng)目。但考慮到避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要求，預(yù)計(jì)財(cái)政托底將在支出端更注重兼顧調(diào)整優(yōu)化結(jié)構(gòu)。整體上，從明年市場(chǎng)最擔(dān)憂的兩個(gè)變量地產(chǎn)和基建來(lái)看，市場(chǎng)擔(dān)憂的失速風(fēng)險(xiǎn)，或隨著一系列政策“靴子”落地而逐步化解。明年A股面對(duì)的宏觀增長(zhǎng)環(huán)境并不悲觀。

　　當(dāng)前社會(huì)主要矛盾已發(fā)生變化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。在經(jīng)濟(jì)延續(xù)走穩(wěn)情況下，將為結(jié)構(gòu)性改革加快推進(jìn)提供良好環(huán)境。自2015年提出供給側(cè)改革以來(lái)，圍繞去產(chǎn)能、去杠桿，“做減法”促使行業(yè)資源優(yōu)勢(shì)向龍頭集中，A股也充分享受了“龍馬”大漲行情。而未來(lái)，我們認(rèn)為在繼續(xù)“做好減法”的同時(shí)，也將努力“做好加法”。即加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，在高端裝備、新材料、航空航天、生物制藥等領(lǐng)域推動(dòng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)做大做強(qiáng)，加快“制造大國(guó)”向“制造強(qiáng)國(guó)”邁進(jìn)。伴隨一系列制造業(yè)升級(jí)政策的落實(shí)，預(yù)計(jì)將給A股市場(chǎng)來(lái)給諸多的投資機(jī)會(huì)。

　　縱觀今年A股市場(chǎng)表現(xiàn)，從投資者主觀感受來(lái)看，今年的牛股多來(lái)自大市值、大消費(fèi)及低估值品種。但實(shí)際上，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，市值大小、所屬行業(yè)以及市盈率并不是牛股的最根本指標(biāo)。截至本周三，今年漲幅排名第一的食品飲料行業(yè)上漲55.69%，行業(yè)全部93只個(gè)股中，剔除新股共有6只個(gè)股全年漲幅超過(guò)100%，但有32只個(gè)股跌幅超過(guò)20%。估值和市值方面，大市值、低估值也并不一定能產(chǎn)生牛股。例如25家A股上市銀行，有11只個(gè)股全年錄得負(fù)收益。分析今年漲幅居前的個(gè)股，全年走勢(shì)最強(qiáng)勁的是行業(yè)龍頭地位突出，在品牌、技術(shù)、市場(chǎng)份額中至少擁有一種壁壘，盈利能力較強(qiáng)，估值相對(duì)偏低的個(gè)股。這類公司符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型中，低風(fēng)險(xiǎn)偏好市況下，投資者青睞業(yè)績(jī)確定性高、流動(dòng)性好的標(biāo)的。

　　預(yù)計(jì)在一系列會(huì)議結(jié)束之際，市場(chǎng)對(duì)明年的增長(zhǎng)信心增加，結(jié)構(gòu)改善利于龍頭的格局重現(xiàn)得到強(qiáng)化，預(yù)計(jì)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好將再次改善，指數(shù)企穩(wěn)的動(dòng)能在進(jìn)一步增加。在經(jīng)過(guò)近一個(gè)月的調(diào)整之后，市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)有所改善，原先一致預(yù)期下過(guò)分集中的持倉(cāng)已通過(guò)調(diào)整而修復(fù)。我們認(rèn)為在市場(chǎng)信心回升之下，期指或進(jìn)一步企穩(wěn)反彈。