都說股市是經(jīng)濟的“晴雨表”，年初以來全球市場劇烈震蕩，反映全球經(jīng)濟下行壓力增大。但具體說到德國，相比經(jīng)濟基本面，股市縮水的程度顯得“夸張”了。

　　截至2月19日，德國股市DAX指數(shù)今年以來下挫近13％，但經(jīng)濟基本面并未出現(xiàn)明顯惡化跡象。相反，根據(jù)德國央行2月份發(fā)布的報告，今年一季度德國經(jīng)濟增速預計較去年四季度略有加快。柏林德國經(jīng)濟研究所認為，一季度德國經(jīng)濟預計環(huán)比增長0.4％，高于上季度0.1個百分點。

　　理性實干的民族文化、健全的社會福利機制、以中小企業(yè)為骨干的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，加上長期依賴銀行間接投融資，導致德國人對炒股熱情不高，尤其是2000年“新經(jīng)濟”股市泡沫破裂以后。據(jù)德國央行2014年9月發(fā)布的報告，截至當年7月，在德國上市的企業(yè)共711家，總市值約1.2萬億歐元，約占GDP的40％，低于歐盟平均水平，更遠低于美英等資本市場大國。與此同時，國際投資者持有的股票市值占據(jù)了德國股市總市值的半壁江山。這或許可以解釋德國股市與本地經(jīng)濟聯(lián)系不甚緊密的原因。

　　就眼下的德國經(jīng)濟而言，柏林德國經(jīng)濟研究所（DIW）宏觀政策部門負責人費迪南德·費希特納說，德國經(jīng)濟增長存在不平衡，接近消費端的服務(wù)業(yè)部門將繼續(xù)顯著擴張，而工業(yè)部門則可能拖累宏觀經(jīng)濟增長。

　　從積極的因素來看，今年1月份德國經(jīng)季節(jié)調(diào)整的失業(yè)率降至6.2％，創(chuàng)下1990年以來同期最低水平；與此同時，德國央行2月份大幅下調(diào)今年本國通脹預期至0.25％。低失業(yè)加上低通脹，抬高了德國居民的實際收入及收入預期，有利于私人消費保持旺盛。

　　德國捷孚凱市場咨詢公司預測，今年德國居民可支配收入預計人均增加430歐元，達到2.1879萬歐元，全年私人消費支出總額有望增長2％。

　　眼下，難民危機是德國社會面臨的最大挑戰(zhàn)。據(jù)當?shù)孛襟w報道，今年德國接納難民數(shù)量預計50萬左右。應對難民危機導致政府支出增加，卻成為德國經(jīng)濟一大利好。

　　DIW認為，今年德國政府將增加150億歐元支出用于應對難民問題，直接拉動GDP超過0.3個百分點。同時，難民問題也將利好德國建筑業(yè)，一批安置難民的居所亟須建設(shè)。

　　從不利因素來看，全球經(jīng)濟增長放緩，尤其是新興經(jīng)濟體減速導致外需疲軟，令德國及出口持續(xù)遭遇壓力。不過，歐元貶值以及歐盟內(nèi)部需求復蘇一定程度上抵消了這種不利影響。2015年，德國對歐盟國家出口占出口總額的58％。就出口同比增速而言，德國對歐盟國家比對非歐盟國家和地區(qū)高出1.4個百分點。

　　更棘手的是，代表“德國制造”的工業(yè)部門產(chǎn)出持續(xù)疲軟。1月份德國制造業(yè)PMI降至52.3，為去年10月份以來最低值。同時，去年12月份德國生產(chǎn)性行業(yè)產(chǎn)出經(jīng)季節(jié)調(diào)整后環(huán)比下降1.2％，加工訂單經(jīng)季節(jié)調(diào)整后環(huán)比下降0.7％。

　　DIW認為，德國工業(yè)產(chǎn)出疲軟主要因為外需疲弱，尤其是新興市場需求下滑。不過，內(nèi)需支撐下的國內(nèi)訂單數(shù)量有所增加，將支持德國工業(yè)逐漸走出低谷。

　　德國政府經(jīng)濟決策咨詢機構(gòu)“五賢人”委員會指出，產(chǎn)出降低部分因為一些“低產(chǎn)出”的勞動力融入了德國勞動力市場。同時，服務(wù)業(yè)部門和數(shù)字化轉(zhuǎn)型似乎存在障礙，創(chuàng)業(yè)活躍度比較低。

　　可以說，相對于旺盛的需求，德國經(jīng)濟的供給側(cè)亟須“給力”些。