【互聯(lián)網(wǎng)金融十二問(wèn)之十】眾籌有風(fēng)險(xiǎn)，該如何去管？新華社—

摘自《互聯(lián)網(wǎng)金融手冊(cè)》，謝平鄒傳偉劉海二著，中國(guó)人民大學(xué)出版社2014年4月出版。

互聯(lián)網(wǎng)眾籌模式的風(fēng)險(xiǎn)在于：

（一）項(xiàng)目管理者

第一，對(duì)項(xiàng)目管理者來(lái)說(shuō)，眾籌融資最大的問(wèn)題就是信息披露。在銷售他們的產(chǎn)品前，項(xiàng)目管理者可以對(duì)其早期資金來(lái)源（比如，朋友、家人和天使出資者）透露創(chuàng)新信息，但對(duì)一般公眾保密。在眾籌融資平臺(tái)上，生產(chǎn)者需要披露他們的創(chuàng)新，而這可能招致市場(chǎng)模仿，尤其是在籌集資金、運(yùn)作產(chǎn)品期間。此外，如果將太多的信息披露給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在與潛在供應(yīng)商議價(jià)時(shí)可能會(huì)受負(fù)到面影響。

第二，天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資往往會(huì)帶來(lái)額外的公司價(jià)值。眾籌融資的出資者一般并非專業(yè)出資者，投資水平也較低，給項(xiàng)目管理者帶來(lái)的其他價(jià)值較少，而且出資者也不太可能為此付出過(guò)多的努力。

第三，管理出資者的成本。與天使投資或其他風(fēng)險(xiǎn)投資不同，眾籌融資一般資金數(shù)額較小，為獲得預(yù)期的資本金額（項(xiàng)目運(yùn)作需要的資金），必須有更多的出資者參與。隨著出資者數(shù)量的增加，對(duì)出資者進(jìn)行管理的成本可能也會(huì)顯著增加。

（二）出資者

1、生產(chǎn)者籌集能力有限

出資者在眾籌融資平臺(tái)上選擇了目前相對(duì)看好的項(xiàng)目，但項(xiàng)目管理者可能缺乏兌現(xiàn)承諾的能力，不一定能籌到足夠資金以啟動(dòng)項(xiàng)目。

2、故意欺詐

出資者如果過(guò)于樂(lè)觀，不僅可能將資本投向壞項(xiàng)目，而且可能面臨明目張膽的欺詐。比如，項(xiàng)目管理者使用虛假信息，制作看起來(lái)非常真實(shí)的欺詐籌款頁(yè)面。盡管眾籌融資平臺(tái)嘗試用過(guò)濾器來(lái)控制這種情況，但職業(yè)罪犯設(shè)計(jì)的“項(xiàng)目”仍可能會(huì)成為平臺(tái)上一個(gè)有吸引力的“投資目標(biāo)”。此外，由于投資金額較小，個(gè)人層面的盡職調(diào)查激勵(lì)更弱，一定程度上增加了欺詐風(fēng)險(xiǎn)。

3、項(xiàng)目失敗風(fēng)險(xiǎn)

早期項(xiàng)目本身具有較高的失敗風(fēng)險(xiǎn)。盡量出資者能夠把風(fēng)險(xiǎn)納入其投資決策，但隨著項(xiàng)目進(jìn)展，信息不對(duì)稱（即創(chuàng)作者比資金提供者有更多的信息）程度可能顯著上升。開始被認(rèn)為是好的項(xiàng)目，可能隨著市場(chǎng)變化而變成回報(bào)差、無(wú)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目。在信息不對(duì)稱的情況下，必然加大出資者虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

4、市場(chǎng)設(shè)計(jì)

市場(chǎng)設(shè)計(jì)決定市場(chǎng)效果。目前，眾籌融資主要有四大類市場(chǎng)設(shè)計(jì)——聲譽(yù)信號(hào)、規(guī)則與監(jiān)管、群體盡職調(diào)查和閾值機(jī)制，以減少由信息不對(duì)稱引起的投資風(fēng)險(xiǎn)。

如何對(duì)眾籌融資進(jìn)行規(guī)范與監(jiān)管？

眾籌融資平臺(tái)為了最大化交易規(guī)模，不斷根據(jù)用戶行為修改它們的規(guī)則。例如，2013年，Kickstarter增加了人力資源和系統(tǒng)資源的投入，以監(jiān)測(cè)欺詐風(fēng)險(xiǎn)。Kickstarter管理層認(rèn)為，這樣做的好處是降低出資者風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)出資者利益，鼓勵(lì)更多的出資者參與眾籌融資，但會(huì)提高眾籌融資平臺(tái)的監(jiān)督成本。不過(guò)，Kickstarter提出，最終仍然主要依靠資金提供者自己對(duì)生產(chǎn)者能力進(jìn)行盡職調(diào)查，要在生產(chǎn)者最小化信息披露、出資者最大化信息披露以及平臺(tái)行政負(fù)擔(dān)之間謀求平衡。

另外，美國(guó)的《JOBS法案》要求美國(guó)證券交易委員會(huì)建立眾籌融資行業(yè)規(guī)則。出臺(tái)這些規(guī)則主要是為了保護(hù)出資者，但出資者可能在這些法規(guī)表述中面臨許多潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

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