編者按 當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“大分化”的新常態(tài)，全球經(jīng)濟(jì)的不平衡性復(fù)蘇加劇了全球貨幣政策周期和貨幣格局的分化，并對(duì)全球資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響。這場(chǎng)貨幣分化潮潛藏著什么風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)中國(guó)貨幣政策和資本市場(chǎng)會(huì)有何種影響？本報(bào)今日起推出《全球貨幣變局觀察》，以饗讀者。

　　隨著歐洲央行推出歐版QE,全球正在掀起新一輪降息和貨幣寬松潮。降息或量化寬松非但解決不了全球普遍通縮和增長(zhǎng)乏力問(wèn)題，一旦美國(guó)啟動(dòng)加息進(jìn)程，全球貨幣周期大分化將進(jìn)一步觸發(fā)全球新的金融錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

　　2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，全球主要央行無(wú)一例外開(kāi)始推行大規(guī)模寬松貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與穩(wěn)定金融市場(chǎng)。各國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張準(zhǔn)確記錄了這一趨勢(shì)。目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬(wàn)億美元，占全球GDP的30%，是10年前的兩倍。過(guò)去六年，美聯(lián)儲(chǔ)與英國(guó)央行擴(kuò)張了約4倍，日本央行擴(kuò)張2倍，中國(guó)人民銀行與歐洲央行分別擴(kuò)張1.9與1.7倍。

　　然而，全球貨幣寬松并未根本改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)深度調(diào)整和增長(zhǎng)放緩的壓力。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐低于預(yù)期，產(chǎn)出缺口依然保持高位，一些國(guó)家仍然在消化包括高負(fù)債、高失業(yè)率在內(nèi)的金融危機(jī)的后續(xù)影響。防范通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，穩(wěn)定價(jià)格水平成為全球大多數(shù)國(guó)家的首要任務(wù)。

　　根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（International　Monetary　Fund）評(píng)估數(shù)據(jù)，在1990年至2013年之間，全球通脹率平均為11%，2014年該數(shù)值預(yù)計(jì)為3.9%，其中低通脹率的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，1990年至2013年之間年均通脹率為2.3%，2014年僅為1.7%。而根據(jù)2014年11月最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)CPI和PPI分別同比增長(zhǎng)1.3%　和1.0%，兩項(xiàng)指標(biāo)均已連續(xù)6個(gè)月持續(xù)下降；歐元區(qū)更不樂(lè)觀，分別為0.3%和-1.3%，PPI已連續(xù)17個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)；中國(guó)CPI和PPI分別為1.44%和-2.77%，　PPI已連續(xù)33個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，出現(xiàn)工業(yè)通縮的風(fēng)險(xiǎn)概率大大上升。目前來(lái)看，全球多家國(guó)際機(jī)構(gòu)已發(fā)布警告。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）更是在最新版的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中將此視為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大威脅。

　　近日，歐洲央行如期啟動(dòng)歐版QE，實(shí)施更大規(guī)模的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃來(lái)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，并宣布從今年3月起每個(gè)月購(gòu)買600億歐元債券，持續(xù)到2016年9月，總規(guī)模預(yù)計(jì)1.08萬(wàn)億歐元，歐洲央行對(duì)應(yīng)通縮與支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心非常堅(jiān)定。事實(shí)上，全球正在掀起新一輪降息潮，除巴西為抵御通脹逆勢(shì)加息之外，土耳其、丹麥、瑞士、印度、埃及、加拿大央行紛紛降低基準(zhǔn)利率或?qū)嵤捤烧?，一些?guó)家甚至主動(dòng)誘發(fā)貨幣貶值，全球貨幣戰(zhàn)一觸即發(fā)。

　　然而，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)不止于此。由于全球增長(zhǎng)不均衡，各國(guó)央行面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分化做出了不同的政策回應(yīng)，直接導(dǎo)致全球貨幣政策分化和金融錯(cuò)配。美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE，而其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍將繼續(xù)加碼，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣路線圖出現(xiàn)重大分化，將引發(fā)全球資產(chǎn)價(jià)格和資本流動(dòng)變局。

　　全球需要高度警惕的是，美國(guó)的貨幣、信用的擴(kuò)張與收縮，將通過(guò)金融與貿(mào)易渠道向全球傳導(dǎo)。美聯(lián)儲(chǔ)在今年加息將是大概率事件，美元強(qiáng)勢(shì)周期已經(jīng)確立，在此大背景下，其他非美貨幣對(duì)美元貨幣波動(dòng)性勢(shì)必由此增強(qiáng)，許多外圍國(guó)家不得不面對(duì)“不可能三角悖論”（貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定和資本流動(dòng)不可能同時(shí)兼顧），并可能出現(xiàn)全球新一輪貨幣貶值潮和資本外流等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　由此可見(jiàn)，貨幣紛爭(zhēng)已經(jīng)成為全球共同的糾結(jié)，更深層次凸顯全球貨幣治理機(jī)制的重大缺失。特別是在全球貨幣金融周期不同步的情況下，建立全新的貨幣治理機(jī)制以及更加穩(wěn)定的全球匯率架構(gòu)就變得愈發(fā)迫切和重要。